研究员： 方俊杰（18813756608）
投资要点
1、芯片国产化的需要，集成电路行业将延续快速增长态势。《国家集成电路产业发展推进纲要》对国家集成电路行业提出了几个目标：2020年全行业销售收入年均增速超过20%；封装测试技术达到国际水平；2030年集成电路产业链主要环节达到国际先进水平。2017年我国封装测试行业销售额达1889.07亿元，同比增长20.8%。
2、公司依托下游优质客户，未来随着下游客户的发展而增长。公司前五大客户占比86.27%，其中汇顶科技和全志科技占比分别为52..96%和21.11%，汇顶科技具有全球领先的指纹识别技术，其指纹识别产品在全球市占率第一，未来随着5G带来的电子产品更新换代以及对指纹识别的不断需求，公司将迎来新的增长周期。
3、风险提示：下游客户增长不及预期、行业发展不及预期
公司简介
公司于2010年在东莞成立，是一家专业从事集成电路测试的公司,主营业务包括集成电路制造中的测试方案开发、晶圆测试、芯片成品测试,并能提供芯片验证测试分析,测试软件开发,MPW(多项目晶圆)验证测试分析,ProbeCard(探针卡)、LoadBoard(搭载基板)、Kit(测试治具)、Socket(测试夹具)的设计和制作等相关配套服务。拥有汇顶科技、全志科技等优质客户。
行业现状
集成电路产业是信息技术产业的核心，属于资本密集和人才密集型产业，是保障国家安全的一个重要组成部分。《国家集成电路产业发展推进纲要》对国家集成电路行业提出了几个目标：2020年全行业销售收入年均增速超过20%；封装测试技术达到国际水平；2030年集成电路产业链主要环节达到国际先进水平。2018年政府工作报告及指导方向，通过持续加大对集成电路产业的税收优惠减免力度，投融资强度，机制创新等方式推动信息技术产业转型升级的根本要求。
根据中国半导体行业协会统计， 2017年中国集成电路产业销售额达到 5411.3 亿元，同比增长 24.8%。其中，集成电路制造业增速最快， 2017 年同比增长 28.5%，销售额达到1448.1 亿元，设计业和封测业继续保持快速增长，增速分别为 26.1%和 20.8%，销售额分别为 2073.5 亿元和 1889.7 亿元。
根据海关统计， 2017 年中国进口集成电路 3770 亿块，同比增长 10.1%，进口金额2601.4 亿美元，同比增长 14.6%； 2017 年中国进口集成电路 2043.5 亿块，同比增长 13.1%，出口金额 668.8 亿美元，同比增长 9.8%。
集成电路产业链主要有三个环节： 电路设计，芯片制造，封装及测试， 集成电路生产流程是以电路设计为主导，由集成电路设计公司设计出集成电路，然后委托芯片制造厂生产晶圆，再委托封装厂进行集成电路封装、测试，最后销售给电子整机产品生产企业，其中制造与封装过程中，需要利用许多高精设备和高纯度材料。
细分行业竞争格局
公司所处细分行业为封装测试行业，芯片是现代工业发展的核心不见，金融IC卡，智能制造，物联网等都离不开芯片，每颗芯片都必须经过测试才能正常使用，而随着芯片工艺复杂度的提高，测试的技术也不断更新。由于芯片测试设计芯片设计内部技术的开放，涉及高度机密性，国外高性能芯片技术又牢牢掌握在国际公司手中，故芯片国产化是我国芯片发展的一个趋势，而芯片国产化所带来的结果必然是芯片在国内进行测试，是信息安全的保证。
封装测试行业技术门槛较低，国内企业涉足较早，国内封测产业已经具备规模和技术基础，目前大陆厂商与业内领先厂商的技术差距正在缩小，基本已逐渐掌握最先进的技术，技术劣势已经不明显。2017年全球前十大专业封测代工厂商营收，中国大陆有三家企业，长电科技、华天科技、通富微电，其市占率分别为11.9%，3.9%，3.3%。
从全球封装测试行业现状来看，市场处于寡头竞争格局，市场集中度高，龙头企业市占率高，规模效应，品牌效应明显，而且集成电路行业属于人才资金密集行业，小微企业正常情况下难以有较大的突破性发展。
财务分析
公司营业收入呈现稳步增长态势，营业收入从2014年的4555.83万元到2017年的12932万元，年均复合增长率为41.59%，2017年封测行业同比增长为20.8%，明显高于行业的增长速度，公司业绩快速增长的原因有：1、国家政府对集成电路产业的支持，行业快速发展；2、公司下游优质客户汇顶科技，全志科技得益于近几年手机、平板以及安防，视频处理，指纹识别等需求增长，下游客户业绩快速增长，从而带动上游封测行业的快速增长。
公司2017年业绩增速有所放缓，主要因为2017年开始，全球智能手机、平板逐渐趋于饱和，行业整体的减速导致公司业绩增速有所放缓，但随着未来5G的推广，新型智能手机的替代效应，公司依托优质客户，未来仍有较大的增长空间。
公司每年的经营现金流净额均为正，且大于净利润，具有较强的营运能力，充沛的现金流转，同时公司资产负债率逐年下降，2017年仅有11%，具有较强的抗风险能力。
同行业可比公司
同行业可比公司中，A股企业有长电科技、华天科技、通富微电，新三板企业主要有华岭股份、确安科技、电通微电、芯哲科技等，相对于A股企业，公司规模仍然很小，没有可对比的优势，但在新三板企业中，公司在所处行业属于较为优质的中小企业。
华岭股份：公司成立于2001年，位于上海张江高科技园区，是第一批国家鼓励的集成电路企业。主要从事集成电路测试设计、验证分析、程序开发、测试线路设计和量产测试服务，历年来得到了国家和上海市的多次立项支持。公司主要客户有上海复旦微电子、中芯国际，国微电子等。
芯哲科技：公司成立于2007年6月成立，是一家从事集成电路研发，设计，加工，制造并为国内外芯片设计公司、晶圆制造商提供封装测试一站式技术服务的高科技企业。公司致力于成为电源管理IC领域的一流封装测试企业。
在新三板可比公司中，公司规模与其相当，但具有更好的增长性以及现金流情况，但公司过于依赖下游企业的发展，未来的业绩变动较大，华岭股份同样具有较好的财务数据，但增长性不足，另外其下游上海复旦微电子、中芯国际等优质客户对其未来增长有一定促进作用。
客户分析
从2017年销售情况来看，公司前五大客户占比为86.27%，客户集中，其中主要为汇顶科技和全志科技，公司对客户依赖程度较高，未来随着下游客户业绩波动出现相应的波动。由于测试涉及芯片内部技术的开放，通常客户的确定后不会随便更换，具有较高的客户黏性。
汇顶科技：公司成立于2002年,作为全球人机交互及生物识别技术领导者,目前已在包括手机、平板电脑和可穿戴产品等在内的智能移动终端领域构筑了领先优势,先后推出全球领先的单层多点触控芯片、全球首创的触摸屏近场通信技术Goodix LinkTM、全球首家应用于Android手机正面的按压式指纹识别芯片、全球首创的Invisible Fingerprint Sensor(IFSTM)、全球首创支持玻璃盖板的指纹识别芯片、全球首创应用于移动终端的活体指纹检测技术Live Finger DetectionTM、全球首创的显示屏内指纹识别技术等。2017年营业收入为368159.43万元，同比增长19.56%，归母净利润为88694.21万元，同比增长3.52%。业绩增速大幅下降，主要因为指纹芯片在手机应用趋于饱和电容指纹技术趋于成熟后带来的增长停滞及整体获利能力趋于下降。
全志科技：公司是领先的智能应用处理器SoC和智能模拟芯片设计厂商。公司主要产品为多核智能终端应用处理器、智能电源管理芯片等。凭借卓越的研发团队及技术实力,公司在超高清视频编解码、高性能CPU/GPU多核整合、先进工艺的高集成度、超低功耗等方面处于业界领先水平,是全球平板电脑、高清视频、移动互联网设备以及智能电源管理等市场领域的主流供应商之一。2017年营业收入为120095.05万元，同比下降4.08%，归母净利润为1733.04万元，同比下降88.35%。
重要声明
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