4月1日晚，金科股份（000656.SZ）发布2020年年报，年报显示，金科股份及其所投资的公司2020年实现销售金额2232亿元，同比增长20%；金科股份实现营业收入877.04亿，同比增长29.41%；净利润70.3亿，同比增长23.86%。
业绩相当亮眼，按照这个增速，金科去年底拟定的2025年销售额达到4500亿的小目标指日可待。
不止如此，关于“三道红线”情况，金科股份扣除预付款后的资产负债率为69.85%，净负债率为75.07%，现金短债比为1.34，均满足监管层要求，被划入“绿档”房企。
而在半年前，根据金科股份半年报数据显示，金科扣除预付款后的资产负债率为74.08%，净负债率为124.62%，现金短债比为0.98，三道红线全部踩中，还是个“红档”房企。
仅仅半年时间，金科就从“不及格”发展成“优等生”，这个进步速度太快了，快的让人觉得不太真实。
纵观金科2020年年报，可以发现确实有几项指标异常。
01
盈利能力下降
从去年的营收和净利润增速看，结合宏观环境考虑，金科的表现还算坚挺。但是同时也要注意到，年销售额突破2000亿之后，金科的增速也开始大幅放缓。
数据来源：同花顺ifind
过去三年（2017-2019年），金科的净利润增速分别为43.67%、93.85%、46.06%，处于快速上升通道，2020年下滑至23.86%。这其中的影响因素有很多，有疫情影响，也有行业政策影响，当然也少不了自身因素。
利润表显示，金科去年的扣非净利润为61.86亿元，同比仅增长7.86%，而之前三年（2017-2019年）增速分别为26.59%、164.86%、42.71%。
也就是说，金科去年23.86%的利润增速尚存有水分，金科去年有8.44亿元的非经常性损益，其中，包括4亿的政府补助和4.6亿的投资性房地产公允价值变动，公司及时切入新能源赛道换来的政府补助这里帮了大忙。
另外，金科的盈利能力也下滑明显，综合毛利率从2019年的28.84%下降至2020年的23.16%，下滑约6个百分点。具体分行业看，房地产销售业务和新能源业务毛利率分别下降6.08个百分点以及12个百分点，生活服务业务毛利率上升7.35个百分点。
02
是否存在明股实债？
房地产作为资金密集型行业，在融资环境收紧的背景下，会想尽办法争取到外部融资，明股实债是房企最常用的既能搞到外部融资，又能不增加自身负债水平的“妙招”。
所谓明股实债，顾名思义，就是伪装成股权投资的债券投资。这种投资方式虽然形式上是以股权的方式投资于标的公司，本质上却有债权债务刚性兑付的属性。
怎么分辨房企是否存在明股实债行为呢？虽然做起来很难，但是还是能够从少数股东权益以及少数股东损益这两项科目管中窥豹。
金科股份的少数股东权益近年来迅速飙升，从2017年的25.97亿迅速增长至2020年的365.76亿，达到了和母公司所有者权益不分伯仲的水平。
数据来源：同花顺ifind
然而，少数股东权益飞速增长的同时，对应的少数股东损益却显得极不匹配。
数据来源：同花顺ifind
2020年，金科股份上市公司和少数股东各占一半权益的情况下，少数股东损益却仅有归母净利润的三分之一左右，难道说这些“少数股东”不慕名利？
少数股东权益占总权益的比重达50%，少数股东收益占净利润的比重仅为28%。
虽说少数股东权益异常并不一定就得是明股实债，由于房企的收入要在交房才能结算，导致二者存在数年的时间差。不过，金科这种异常太过明显的，存在明股实债的可能性非常大。
03
不择手段“降”负债
即便是恒大、碧桂园这些头部房企，经过半年的努力，目前仍没有完全满足监管要求，金科是怎么做的呢？
一方面，通过金科的年报，可以发现金科有多笔担保，截至2020年底，公司及其子公司对外担保余额为180.6亿，公司对子公司的担保余额为131.3亿，子公司对子公司的担保余额为561.1亿，公司担保总额为873.1亿，占公司净资产的236.47%，值得一提的还有，公司提供担保的对象全都是资产负债率超过70%的公司。
公司为什么要给这么多公司做担保呢？
从公司频繁的担保公告可以看到，金科经常会从被担保的子公司抽调“富余资金”，之后，再由于种种原因将其踢出并表范围。
这样一来，公司抽调的“富余资金”将不会记为公司的负债，而是计入其他应付款，从而达到“降”负债的目的。资产负债表显示，截至2020年底，金科的其他应付款余额为260.58亿，相比2019年增长50%。
子公司哪来的钱呢？当然是从银行借的，通过公司的一系列操作，筹资性现金流摇身一变公司的经营性现金流。现金流量表显示，公司去年经营活动产生现金流流入145.08亿，同比大增548%，现金短债比也随之从0.98提高至1.34。
另一方面，永续债也是房企“降”负债屡试不爽的一招。永续债虽然也是债券，却记入权益类科目，给房企挪腾负债提供了很大方便。
年报显示，截至2020年底，金科永续债数额为21.4亿，而2019年仅有8亿元，同比增长167.7%，仅此一项就帮公司减少21.4亿的债务。这些永续债虽然没有到期赎回一说，但仍要定期支付利息。
如果将这些债务都算上，金科的三项指标能否达标还很难说。
尽管如此，金科去年的短期负债仍有大幅增长，同比2019年提高242%至104.67亿元。截至2020年底，金科的有息负债规模达到750.37亿，账上货币资金为434.92亿，资金紧张，但是手上现金能够覆盖短期债务。
