5月8日，自从证监会为独角兽开辟绿色通道以来，第一家实现A股IPO途径上市的独角兽企业药明康德上市了。在它后面，是广受关注、体量超大的巨头独角兽，传说将超2000亿的宁德时代。
药明康德从发行价的21.60元连续一字板，到周五收盘已经是66.66元了，依然没有开板的迹象。不过既然挤不进去，我们就先不聊它，我们关注的是与它同属CRO行业的同行——昭衍新药。
CRO是什么？
医药行业是公认的难研究，主要原因就是专业性太强。随便来几个缩写，直接晕菜，再来几个化合物名称，别说功效，就连名字都不一定能念全。想研究医药，多少要了解些行业的“黑话”。
既然要看医药的公司，我们先来个小科普。
CRO，Contract Research Organization，合同研究组织，它是承担新药研究开发过程中部分工作的公司，是一种专业要求极高的外包服务公司。目标市场主要集中在医药公司对药物做医学统计和临床试验等业务。
除了合同研究CRO，还有合同开发CDMO和合同生产CMO，这三个概念有相似性，有时会拿到一起讲。
如图，一个新药的上市可是经过了重重的研发环节。医药企业如果自己来做这一部分工作，需要强大的研发实力（人员、管理、设备等），还需要很长的时间周期，成本非常高。
20世纪80年代开始，随着美国FDA对药品管理法规的不断完善，药品的研发过程相应地变得更为复杂，越来越多的制药企业开始将部分工作转移给CRO公司完成，CRO行业进入了成长期。
我们说的CRO企业分为临床前CRO和临床试验CRO两大主要类别，昭衍新药做的就是药物临床前研究服务。临床是在人身上进行的试验，临床前则是在小动物身上的试验。
行业天花板
我们都知道，医药行业是刚需行业，少吃一顿大餐可以，生病不治却不行。社会人口老龄化以及农村人口城镇化等客观因素保证了医药需求的确定性增长，城乡居民支付能力提升以及自我保健意识增强等主观因素强化了医药消费的能力和意愿，我国医药市场的需求增长是毋庸置疑的。
目前，我国已成为全球药品消费增速最快的地区之一，有望在2020年以前成为仅次于美国的全球第二大药品市场。
有下游需求的支撑，我国的化药研制需求自然不会小，随着国内医药公司技术实力、资金实力增强，作为研发重要环节的CRO，其需求增长是可以预见的。
如果看的再远些，未来国内公司打入全球市场，空间更大。毕竟如果技术达到了，未来在成本上我们还是有信心比他们有优势的。
几年内我们都是摸不到天花板的。
目前全球已有超过50%的药企选择聘用专业CRO企业协助新药研发服务，以降低自身研发费用并控制风险。2012年至2016年，全球CRO行业的销售额年复合增长率达到8.78%。预计未来五年仍能保持8%的复合增长率。
8%听起来并不高，不要急，全球是8%，中国会更高。
虽然起步晚一些，近年我国CRO企业大量涌现，增速可观。根据南方所的统计，2012年至2016年，我国CRO行业的销售额年复合增长率达到25.41%。未来一年将保持20%的复合增长率。
而根据Frost国内CRO市场规模将从2016年的74亿美元增长至2021年的282亿美元（CAGR=30.8%）。
公司的优势在哪儿
公司最重要的优势是好赛道，上面的分析中我们已经介绍了行业的未来发展趋势。公司作为国内的龙头公司之一，未来空间巨大。
既然是制药，技术要求不会低。公司从事临床前安全性评价业务超20年，拥有技术上的丰富积累。
公司是中国首批通过美国FDA的GLP检查，并同时具有AAALAC（国际实验动物福利审查认证协会）认证和中国CFDA、OECD（经济合作与发展组织）的GLP认证资质的药物临床前研究服务机构。
这么多认证听起来很抽象，我们用数据来看公司在行业的竞争力。由于上市公司还很少，我们只能拿出CRO行业的老大哥药明康德一家来进行对比。
虽然公司跟药明康德在规模上差别巨大，但是公司的毛利率水平却是超过药明的。如果看净利率，公司也处于较高水平，2017年净利润率达到25%，而药明康德是17%。
另外，公司还有个特点，预收款较高。如图，体量差10倍的2个公司，预收账款的对比如图所示。说到这个我们可以联想下茅台，预收账款高代表了公司竞争力强，对下游客户的掌控能力强。
PS：药明的预收近几年快速提高，可见公司实力也是逐渐增加，龙头的表现也验证了我们对于行业的判断。
总之，如果从毛利率、预收款等指标看，昭衍新药在行业中表现突出，但是公司目前体量的确太小。考虑到行业的未来空间，公司未来增长可以期待。
