文/读懂新三板武亚玲
"向死而生"。
坐在读懂君面前，A先生告诉读懂君，这四个字来形容今年和明年的新三板在合适不过了。
A先生是一家券商的做市负责人，在做市圈沉浮三载。
市场跌了两年，好企业不做市，投出去的钱赚不回利息，更可怕的是，6000只资管产品要到期，要退出，死死压在新三板身上。没有一丝生机，看起来新三板就是别人口中的"僵尸板"。
A先生不认同，因为他看到了新三板的"危"，也看到了新三板"机"。他坚信，当市场经过深度调整，市场各方为自己的非理性买单后，新三板会迎来生机。
也就是，向死而生。
/ 01 /3000只三板基金到期，刚性抛压不容忽视
我看到很多人都在谈流动性、投资者门槛，认为降低门槛就能救活新三板。我感觉不是在这，它可能是一个很大的原因，但是我认为更重要的是，14年底开始，市场非理性的因素太多了。非理性投了两年后，最少要到2019年才会消除这些非理性投资的影响。
非理性的投资包括什么？第一，高估值，不看估值进来套利的一批投资者，要知道当年份额要靠关系拿、项目要靠抢的；第二，盲目扩张的一批投资者。
把近四年三类股东成立的时间数据做一个对比，就会市场有多不理性。
收益率数据来自私募排排网
15、16年大爆发，到了17年只有316只了。我不知道它们募了多少钱，投出去多少，但这个数字肯定小不了。
这都是非不理性的因素，因为那时候大家都在随行就市。包括做市圈，当时20倍拿票是家常便饭，现在20倍拿票？大家都会非常犹豫。
这就是我目前最忧虑的地方。
2015年的好多产品都是2+1的结构，2017年到期，所以去年就非常难受。但为什么去年没有跌的像今年这么惨，很大原因是去年上半年很多产品被迫延期一年。那今年就是最后期限，不管怎样都要退出。
所以今年新三板会有两块大的抛压，第一是2015年那3100个机构投资者，这是刚性抛压，必须要抛的；第二是2016年那3600个机构投资者，我把这部分叫做柔性抛压，因为它们可以延期到2019年。
所以今明两年，新三板会非常难受，这是市场盲目扩张、新三板高速发展带来的一个后遗症，更是压在新三板上的一座大山。
我跟不少投资机构沟通过，其实15、16年的基金大部分都投出去了。所以这就是新三板今年最大的难点，仅依靠政策我估计很难解决这一块。
所以大家只能自己买单，普惠的那波行情，大家赚了钱挺乐呵，现在不得不为自己的非理性付出代价，没准我们也会在今明两年这一波里被洗出去了。
/ 02 /加速探底，向死而生的新三板
之前的新三板可能40%的企业都能融到资，现在只有不到20%的企业能融到资，这就是二八原则。最后你会发现在顶层的那10%或5%的企业拿走了大部分钱。这就是资本市场，资产阶级财富总会积累到最顶层。
所以你要问我新三板现在发展怎么样？这才是一个理性、正常的市场。
虽然我在市场里很难受，做市在券商体系内是盈利部门，如果不赚钱那该收缩收缩、该解散就解散了。
我们比谁都希望市场反转，但今明两年的新三板还是没办法看涨，两座大山在那压着，但会是市场回归理性的阶段。
这个阶段可能会出现，做市商因为市场下跌去减仓或控制仓位或不惜成本抛售，这可能是因为做市作为盈利部门被迫采取的措施，不是做市部能决定的事。那时候可能会出现踩踏事件，会打出一个底来，新三板的一个真正底。
2017年指数为什么没跌那么惨，很大一个原因是因为做市商。其实70%的做市股票在跌30%在涨，而70%的做市商都在增加做市数量，30%是不增加或减少，是做市商撑起来整个市场，指数只跌了10%没直接砸穿。今年会有一个砸穿，因为2017年我们的任务结束了，领导可能对新三板也看透了，该怎么做就怎么做。
2018年绝对会是一个深度调整、加速探底的年份。做市商能不能活下去，今年很重要。当然15、16年进来的那些机构投资者，大部分都得死在里面，没办法，市场调整都要为自己的非理性买单。
新三板狠狠地教育了一批机构，包括我，这个过程就得有人亏损，就得有人离场，就得低迷到一定程度。
经过这一波洗礼，市场就会净化，其实这符合就美国资本市场整体的发展过程，肯定要机构化，只不过中国发展的太慢，中国人太多了，套利的人太多了，所以机构化的过程很难，但迟早要过。
说实话，股转已经为新三板的完善做了很多工作，付出很多心血，这点是值得所有人佩服和配合。市场为什么起不来？很简单，越规范肯定越起不来，没有套利空间了。
为什么协议转让曾经那么活跃？那里面有多少人成为亿万富翁？他们活得很好，低价拿票高价倒仓，左手倒右手就可以套另外几个投资者进来。现在竞价没得玩了。
所以新三板越透明，越死得快。但是今年和明年的新三板，我用四个字来形容--向死而生。
亏损的做市商，被迫割肉、清理；15、16年那6000多个机构投资者，都得退出。大家都扯了，市场也"死"透了？
但到不了那个地步。中国的机构投资者太聪明了，它们知道哪家企业好，哪家不好，更知道哪些票多少估值是拿不到的。当估值跌到位，机构早就杀入了。所以肯定不会"死"透。
向死而生必然是一个良性循环，不是也不会形成恶性循环。恶性循环的只是里面的人，不是外面的人。
外面的人都在盯着，现在不进来，那是因为还没跌倒位。当优质企业杀到10倍，它们会不进？那时候你割肉割的差不多了，人家分分钟扫光。说实话三板圈还没大佬进来呢。
向死而生很大的一个逻辑就在这。你见过哪个市场真的会都跌成满是1元股或是破净、1倍PE的？1倍PE意味着你投100元，今年就回100元，去哪找投资有这种收益率？不可能。10倍PE就已经是10%的收益率了。
所以，别着急。
/ 03 /现在还不到时候，13倍PE就要布局了
数据来源：读懂新三板研究中心，choice
这两年A股和新三板发展就挺好，主板的估值降了一半，新三板的估值也在趋向合理的PE估值。
虽然我们在其中很难受，但市场发展很好。现在去找15倍、10倍以下的票你会找到一堆可挑选到，20%的做市票都已经在15倍以下了，这就是好事啊。
有投资价值，成长性好，就可以投资，即使指数继续跌，等你投的项目业绩起了后，它的估值会同比增长，你吃的是企业成长的钱，而不是二级市场套利的钱。这才是新三板真正的一个发展过程。
新三板就是一个PE市场，不要总把它和A股对比，那里面有太多散户太多非理性因素在。参照A股估值打折没意思，我可以接受的是港股、纳斯达克估值，它们的行业估值如果加10%，我在新三板上就能接受。A股打5折我都不接受。
新三板要向港股和纳斯达克看齐，它的估值中枢应该在10倍到13倍之间。当然这只是我的一个定价区间。如果到那时候，绝对会有一些优质企业的投资价值显现出来，那会是很好的布局时机，当然今年上半年的可能性比较小。
在那个估值区间我肯定会做一些布局，等它再跌到10倍，就没机会杀进去了。
本来新三板就应该回归价值投资，财务造假那么严重，还想靠什么？
新三板市场很大，一个投资机构，一年管10个亿，团队有30个人，这1万多家能吃下百分之零点几就不错了。早呐，这个市场很大。
二八分也有2000多家是可以看看的；再筛10%，还有200多家是可能会投的；再筛10%，还有20多家是可以投的。
难道新三板连20家有投资价值的企业都没有吗？
