一场始于债市逻辑切换的投资收益大分化，正在42家A股上市银行的半年报中清晰呈现。
2026年半年报披露收官，根据21世纪经济报道梳理，上半年仅有11家A股上市银行投资收益实现同比正增长，多达31家投资收益同比缩水。曾经靠债市浮盈撑起非息收入的中小银行，成为本轮回撤的主力。
6家站上200亿，31家遭遇缩水
从规模来看，2026年上半年共有6家上市银行投资收益站上200亿元大关。农业银行以443.53亿元居首，较去年同期的231.53亿元大增91.56%，成为全场唯一接近翻倍的“巨头”。
工商银行以358.69亿元紧随其后，同比增长9.07%；建设银行318.42亿元，同比增长14.08%；邮储银行229.94亿元，同比增长16.43%；兴业银行202.55亿元，同比增长10.70%。
值得关注的是，股份行中，浦发银行成为逆势领跑者，上半年投资收益达201.44亿元，同比高增34.31%。浦发银行在财报中解释称，上半年公司围绕做强“交易生态”，强化市场研究和交易策略运用，把握债券、外汇、贵金属等市场机会，交易业务超额收益贡献显著。公司还加大重点战略领域投资力度，新增金融“五篇大文章”和全行“五大赛道”主题债券投资552.2亿元。
此外，常熟银行投资收益同比增长18.90%，上海银行增长10.86%，宁波银行增长3.37%，中信银行增长2.38%，交通银行增长1.63%，共同组成正增长阵营。
与正增长一侧形成鲜明对比的是，31家上市银行投资收益同比缩水。在国有大行和股份行中，光大银行投资收益从103.77亿元大幅缩水至26.13亿元，同比下滑74.82%；中国银行从159.83亿元降至69.62亿元，同比下滑56.44%。
城商行、农商行的跌幅更为惨烈。杭州银行同比下降58.66%，重庆银行同比下降61.61%，厦门银行同比下降54.89%，渝农商行同比下降51.70%，贵阳银行同比下降50.02%。
此外，招商银行上半年投资收益从218.94亿元降至128.11亿元，同比下滑41.49%；成都银行同比下降41.57%，青农商行同比下降43.86%，民生银行同比下降40.55%。
债市逻辑切换
业内人士认为，分化的根源在于债市逻辑的切换。2025年上半年债牛行情中，中小银行集中抛售浮盈债券攒下了过高的基数；2026年长端利率转入震荡，可兑现浮盈逐渐耗尽，前期靠低买高卖拉业绩的模式难以为继。
“大行负债成本低、配置盘占比高，票息收益平滑了波动；而信贷投放相对乏力、重仓债市的中小行，则把‘成也债券’走成了‘败也债券’，非息收入由撑盘变为拖累。”一位券商银行业分析师指出。
投资收益反映的是银行卖债兑现浮盈的操作。 在会计上，以摊余成本计量的金融资产（AC）和其他债权投资（FVOCI）的公允价值变动不影响当期营业收入和净利润；只有当AC或FVOCI被处置时，持有期间形成的其他综合收益才转入投资收益。因此，投资收益的下滑，本质上是可兑现浮盈的“余粮”正在消耗殆尽。
大行凭何逆势增长？与中小银行形成鲜明反差，国有大行凭借深厚的配置盘“家底”稳住了阵脚。
农业银行副行长林立在该行中期业绩会上回应称，农行高度重视债券投资业务高质量发展，整体投资规模、浮盈债券规模均领先可比同业，营收贡献能力也相对较强。截至6月末，农行金融投资余额17.85万亿元，较上年末增加1.5万亿元，增长9.4%。从期限结构看，5年期及以上债券占比较高；从持仓成本看，得益于历史择时择券优势，持仓成本相对较低。
林立进一步指出，今年上半年利率下行进一步增厚了债券浮盈，农行拥有充足的浮盈储备和较强的系统风险管理能力，能够通过动态优化账户管理与久期安排，有效应对利率波动带来的不利影响。
工商银行副行长姚明德在业绩会上介绍，该行其他非息收入实现357亿元，同比增长25.3%。其中，债券投资收益226.70亿元，同比增长22.7%；股权及基金投资收益155亿元，较同期增加90.52亿元，同比增长140%。不过他也坦言：“下半年股债汇市场波动仍存，叠加去年高基数影响，其他非息收入维持高增速将面临一定不确定性。 ”
建设银行副行长纪志宏阐述了该行债券业务的三大特点：一是强化债券投资配置，上半年集团新增政府债券投资超过1万亿元，科创债投资实现较大幅度增长；二是强化组合主动管理，坚持“票息为本、交易增强”的经营策略；三是发挥一体化优势，熊猫债新增投资规模同比增长近两倍。
中小银行：从“利润发动机”到“核心拖累”
投资收益曾是银行非息收入的“王牌”，部分中小银行更靠它撑起利润的半壁江山。 如今，王牌“变脸”，非息收入增长反成拖累。
以瑞丰银行为例，该行今年上半年投资收益占比非息收入为71.30%，而去年同期这一占比则达到89.20%。该行非利息净收入因债券买卖取得的投资收益下降而减少，报告期内非利息净收入同比下降33.77%。苏农银行也指出，非利息净收入下降主要受投资收益减少及汇兑收益由盈转亏影响，投资收益占该行营业收入的近三成。
渝农商行上半年投资收益同比大幅下滑51.70%，该行表示，主要是综合研判市场行情，适度调整债券止盈规模，造成投资收益不及上年同期水平。受投资收益拖累，该行非利息净收入同比下降超两成。
专家认为，已披露业绩的银行投资收益普遍下滑，根源在于2025年债牛行情下的高基数效应，以及2026年债市从趋势性牛市转向震荡市后的回吐。随着利率下行空间收窄、前期浮盈基本耗尽，中小银行通过波段操作获取差价收益的难度急剧加大。
在专家看来，当前银行投资的核心瓶颈在于多重约束交织形成的结构性困局。大量沉淀资金被迫涌向债市，但高收益安全资产严重供不应求，信用利差已至极低水平。更深层的问题在于，不少中小银行缺乏独立的资产定价能力与跨周期配置视野，容易陷入“追涨杀跌” 。
债贷“天平”悄然变化
从全行业看，一个更深刻的趋势正在发生：国有大行金融投资增速正在超越贷款增速。
2026年上半年，工商银行人民币债券投资增加1.58万亿元，境内分行人民币贷款增加1.43万亿元；农业银行债券投资新增1.52万亿元，增速9.6%，贷款新增1.69万亿元，增速6.2%；邮储银行金融投资规模增速达12.56%。
从全行业看，二季度大型银行债券投资增速维持在19.8%的高位，贷款增速则放缓至6.7%。招商证券报告基于《金融机构信贷收支表》的拆解显示，大行债券投资同比多增1.36万亿元，同期贷款同比少增1.63万亿元——“减贷的资金几乎等额转入了债券”。
客观上看，信贷需求偏弱、存贷节奏分化、负债成本改善、社会融资结构趋势性变化，都在推动银行加大债券配置。更重要的是，各行管理层对这一趋势的定位已超越单纯的资产配置技术调整，上升为战略层面的主动选择。
建行副行长纪志宏表示：“我们主动顺应社会融资结构与客户需求变化，统筹推进债券投资、交易和客户服务。”中行行长张辉明确提出，更好发挥债券投资在集团资产配置中的作用，积极把握国内融资结构转型趋势。
公允价值变动收益：另一张“晴雨表”
值得注意的是，尽管投资收益整体下滑，但银行手中相关资产的账面价值在增加。与2025年上半年相比，2026年上半年债市环境向好，10年国债收益率震荡下行，从年初1.90%左右来到半年末的1.70%。
从公允价值变动收益科目来看，42家银行中有30家2026年上半年为正，半数以上的银行都直接由去年同期的负值转为正值。建设银行公允价值变动收益为128.97亿元，而去年同期为-26.18亿元；中国银行公允价值变动收益237.32亿元，为上市银行中最多。
投资收益与公允价值变动收益的一降一升，恰好勾勒出当前银行债市投资的完整图景： 存量浮盈的兑现正在放缓，但持仓资产的账面价值仍在增厚。这背后是银行在“兑现浮盈增利润”与“持有资产博收益”之间的策略权衡。
投资收益回归常态，中小银行路在何方？
多位专家认为，银行中报季传递的信号已经十分明确：投资收益的角色正在转变，从过去的利润增长点，逐渐变为利息收入的“缓冲垫” 。
国联民生证券研报预计，2026年银行债市兑现力度将显著回落。一方面反向“资产荒”缺口压力缓解；另一方面2026年随着息差降幅收窄、中收增长回暖，银行核心营收将迎来修复性回升，可抵消其他非息增长压力。
南京银行业务部门负责人在业绩说明会上指出，随着债券收益率持续低位窄幅波动，投资收益增长将更多依赖精细化波段操作与稳定票息积累，增速趋于平稳，对业绩贡献从高弹性逐步回归常态。
展望下半年，农业银行表示将保持相对积极的配置策略，债券组合增速适当高于全市场债券增速，同时采取中性的期限策略控制组合期限增长幅度，并重点服务交通运输、电力能源等涉及国计民生的行业，加大优质产业债配置力度。
建行将继续助力积极财政政策实施，持续加大离岸债、熊猫债的承销和投资力度，着力满足“走出去”中资企业和各类国际性机构的跨境融资需求。
对于中小银行，薛洪言建议在战略层面明确金融市场业务的定位是流动性管理与盈利补充，而非替代信贷主业；在能力层面，搭建专业投研团队，杜绝过度激励；在策略层面，建立“配置盘+交易盘”分层运作体系，以获取稳定票息为主、波段操作为辅。
大行与优质股份行凭借深厚债底与投研能力，投资收益仍具弹性；中小银行回归本地小微、做小做散、用“稳定票息”替代“波段博弈”，或才是下一阶段的优解。
（信源：上市公司中报、21世纪经济报道）
