摘要
中国汽车金融在经历了二十多年的发展，目前已经形成商业银行、汽车金融公司、融资租赁公司和互联网金融公司多元主体竞争的格局。相较于海外成熟市场，中国汽车消费金融渗透率差距仍然很大，发展前景广阔。其中，融资租赁帮助消费者通过金融工具从获得汽车所有权到获得车辆的使用权，将成为汽车金融2.0时代的重要发展方向之一。
汽车融资租赁业务模式主要分为售后回租模式和直租模式两种，其中售后回租是传统汽车融资租赁业务模式，直租模式作为创新手段正迅速发展。融资租赁具有降低购车门槛、操作灵活等突出优势，但同时具有资金成本高、客户资质偏差等劣势。
融资租赁产品灵活、分期成本低廉、抵押物可控，无疑将成为撬动汽车金融最有力的杠杆。融资租赁公司借政策春风，以风控为落脚点，提高自身核心竞争力；利用大数据技术实现风险定价，确定汽车首付款和残值；利用大数据征信对客户实行差异化定价，个性化首付比例和利率；将产品互联网化，提供线上+线下的一站式的金融组合产品，是汽车融资租赁公司未来的发展方向。我们预计中国三四线城市将成为汽车直租市场新蓝海。
一、我国汽车金融的发展背景
1.汽车金融的业务分类
汽车金融的概念最早源于美国，汽车金融有广义和狭义之分。广义的汽车金融，是贯穿汽车的生产、流通、销售、回收等环节中的融通资金的金融活动，能够提高资本利用率和资金周转率。狭义的汽车金融，通常是指汽车销售过程中对消费者或经销商所提供的融资及其他金融服务,包括对经销商的建店和设备贷款、库存融资和对消费者的消费信贷、融资租赁、保险等。
图1.汽车金融业务分类
资料来源：招银前海金融
2.中国汽车金融的发展历程
我国汽车金融萌芽于商业银行贷款，后经过相关政策的不断出台，目前已形成汽车金融公司、融资租赁公司、互联网汽车金融公司等多元主体共同发展的局面。
（1）1996-1999年，汽车消费贷初现。我国汽车金融业萌芽于1996年，为刺激汽车消费需求，以上汽为代表的汽车生产厂商联合国有商业银行，开展汽车消费信贷业务。1998年《汽车消费贷款管理办法》出台，当时只有商业银行作为主体提供汽车金融服务。这段时间由于银行缺乏经验，问题频出，一度被央行叫停。
（2）2000-2003年，汽车消费金融雏形渐成。随着2000至2003年间私家车销量的井喷式增长，汽车消费贷款也随之呈现较快增长态势。2000 年，央行发布《企业集团财务公司办法》，允许汽车财务公司开展汽车消费信贷。2003年1月，银监会颁布《汽车金融公司管理办法》，第一家汽车金融公司——上海通用金融于2004年8月在上海开业，标志着我国汽车金融公司出现，开启汽车金融专业化发展。
（3）2004-2007年，汽车金融公司入场。在经历了汽车金融一轮快速增长期，当时采用车贷履约险的模式，由于银行缺乏针对汽车行业的风控体系，造成坏账率上升，2004年3月保监会叫停车贷险，银行开始大幅收缩汽车贷款业务，导致汽车金融渗透率连续4年回落。另一方面，随着随着上海通用金融公司的成立，大众汽车金融公司、丰田汽车金融公司等国际汽车金融市场主要玩家入场中国，带入新的业务模式和风控技术。
（4）2008-至今，融资租赁公司及互联网汽车金融公司入场。2008年，新版《汽车金融公司管理办法》颁布，为中国汽车金融业的快速发展创造了条件，打开多元竞争的局面。2013年以后，互联网公司、融资租赁公司等多元主体入场。至此，商业银行、汽车金融公司、汽车租赁公司、互联网汽车金融公司多元主体并存的局面逐渐形成。
以上，商业银行、汽车金融公司、融资租赁公司和互联网金融公司构成了当前汽车金融市场的主要参与者。其中，商业银行凭借其低贷款利息的成本优势仍为主流，汽车金融公司、融资租赁公司和互联网金融公司在汽车金融领域各具业务特色与优势。
3.融资租赁是汽车金融2.0的重要发展方向
随着金融渗透率的不断提高，汽车金融在汽车产业链中不断深化，其中融资租赁是最受热捧的模式。汽车融资租赁，是指消费者可以通过“以租代购”的方式使用并最终拥有车辆的模式，其在依托“现金分期”的基础上引入出租服务中所有权和使用权分离的特性，在租赁到期后，承租人可选择续租或退租。相对于面向经销商和消费者个人的贷款业务以获得汽车的所有权的传统汽车金融1.0版本，2.0版本主要是帮助消费者获得车辆的使用权。汽车融资租赁行业发展前景巨大。
根据罗兰贝格与建元资本《2017 中国汽车金融报告》，2014-2016 年中国汽车消费金融渗透率分别为20%、35%、38.6%。其中，2016 年汽车金融公司、银行、融资租赁公司的渗透率分别为23.2%、12.7% 和2.7%。而国外主要发达国家汽车消费金融的渗透率平均在70%以上，汽车融资租赁渗透率在50%左右。据罗兰贝格预测，2025年我国汽车融资租赁渗透率将至少达到9%，市场潜力巨大。
图2.中国乘用车融资租赁市场规模预测
资料来源：《2017 中国汽车金融报告》
二、汽车融资租赁现状分析
汽车融资租赁业务模式主要分为售后回租模式和直租模式两种，其中售后回租是传统汽车融资租赁业务模式，直租模式作为创新手段正迅速发展。融资租赁具有降低购车门槛、操作灵活等突出优势，但同时具有资金成本高、客户资质偏差等劣势。
1.业务模式分析
（1）售后回租
在“重融资、轻租赁”的大背景下，目前，国内大部分汽车融资租赁采取售后回租模式，即承租人将购买汽车抵押给出租人（汽车融资租赁公司），然后向出租人租回使用的租赁业务，承租人按期向融资租赁公司偿付租金。它使资产所有人（承租人）在保留资产所有权及使用权的前提下获得所需资金，同时又为出租人提供租金收益。
图3.售后回租模式
来源：招银前海金融
（2）直租
直租模式即根据用户需求向供应商采购车辆，车辆登记在租赁公司名下，既能够约束消费者的违约行为，又能便于车辆处置。直租这一创新模式可以发挥融资租赁资产金融功能，也能发挥销售金融功能。以租代购顾名思义就是金融功能，对于销售金融而言，融资租赁公司可获得购车折扣、息差收入、资产维护服务收入、二手车处置收入。目前，弹个车、神州买买车、易鑫、花生好车是市场直租模式的主要代表。
图4.传统直租模式
来源：招银前海金融
图5.互联网直租模式
来源：招银前海金融
2.优劣势分析
（1）汽车融资租赁业务的主要优势有以下几点：
a.购车门槛低。相较于传统汽车金融工具30%的首付比例来说，汽车融资租赁普遍能实现0-2成首付。初期占用资金更少，且还款期限长，大大减少了消费者的购车压力。
b.产品设计灵活。相较于商业银行和汽车金融公司，商务部管辖的融资租赁公司受到的监管限制较少，首付与融资期限较为灵活。当租赁期满后，客户享有选择权，可退可换可续租。
c.叠加融资服务价值。除了车价，购置税、保险、牌照费用、维修保养都可纳入融资范围，享受购车、上牌、保险、维修、保养一站式管家贴心服务。
d.方案灵活操作便捷。融资租赁业务办理流程操作简单，且可为消费者提供个性化方案，非常适应汽车零售渠道下沉的发展趋势。
对于汽车服务商来说，在客户租赁期内，汽车融资租赁的车辆所有权归融资租赁公司，一旦客户发生违约事件，融资租赁公司可及时采取收车等措施。
（2）但是与传统银行车贷相比，汽车融资租赁也存在一定劣势：
a.资金成本高，导致产品价格高。由于融资租赁公司融资渠道有限，资金成本偏高，导致其产品价格高于银行车贷产品。
当然，已形成一定规模的互联网汽车租赁公司具有议价能力，他们与车厂合作，直接从车厂大批量拿车，可获得一定比例购车优惠，若将此部分红利反馈给用户，用户的整体成本并不会比传统银行的高。
b.客户资质相对较差，风险较高。由于对首付比例要求较低，融资租赁公司面向的客群资质比银行更差一些，加上获客来源有限，风险敞口加大。
c.直租模式对资金要求高，需自购车辆。如果没有雄厚的资本实力和持续的资金来源，融资租赁公司承担非常大的资金压力。且尾款和残值风险较大，若不是有较强的担保回购措施，融资租赁公司向金融机构再融资存在一定困难。
3.汽车融资租赁存在的问题
（1）汽车残值定价问题
租后车辆是二手车的重要来源，而二手车的残值定价又能决定租赁的定价，但是二手车的残值定价的准确性取决于是否存在充分竞争的、车源丰富的二手车市场，因此目前国内二手车市场的不成熟导致缺乏具有公信力的车况鉴定标准以及残值评估标准，影响了汽车残值定价，进而影响汽车租赁产品定价。尤其是对于新能源汽车而言，品质不如传统汽车可靠，价格高且残值不确定。
（2）风控能力不足
对租赁公司而言，用户的征信对风控是至关重要的。现阶段，我国汽车融资租赁公司的整体风控水平不高，对承租人关键信息的获取能力不足，加上缺乏系统性的监管和配套法律法规，导致租车诈骗事件频发。因此，如何利用科技手段对车辆进行风险管控，如何引入标准化的信用体系对承租人进行评估，是当下汽车融资租赁市场急需解决的问题。
（3）融资渠道窄
在汽车融资租赁业务的发展中，前期进行购置车辆需要大量的资金支持，资金回笼较慢；为满足不同层次消费者的需求，经营过程中还要有专门的资金投入用于车辆的更新维护。目前，我国汽车融资租赁汽车大部分依赖自有资金，银行仍是主要融资渠道。但在信贷规模收紧的背景下，商业银行对汽车融资租赁公司的资金门槛要求更高，因此需要融资租赁企业拥有广泛的融资渠道。
三、汽车融资租赁的发展前景
近年来，随着二手车、新能源汽车、汽车电商、移动出行等新概念的产生，汽车已经成为资本追逐的市场风口，融资租赁产品灵活、分期成本低廉、抵押物可控，无疑将成为撬动汽车金融最有力的杠杆。
1.政策所向
2015年国务院出台的《关于加快融资租赁业发展的指导意见》提出，积极稳妥发展家用轿车等居民家庭消费品租赁市场，从国家层面肯定了汽车融资租赁的市场潜力。
自2016年5月1日起实施的《关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》中，“融资性售后回租”属“贷款服务”范畴，增值税率为6%，与之前17%的有形动产租赁税率征收，融资租赁机构税负成本迅速下降，进而推动乘用车融资租赁业的发展。
2.以大数据风控为落脚点，提高核心竞争力
在互联网汽车金融繁荣发展的背后，风控技术的强弱决定了业务风险是否可控与服务的可持续性。简单而言，风险管理是汽车融资租赁业务模式的核心。
（1）完善征信系统
a.接入央行征信系统。2015年3月天津颁发的《关于做好融资租赁公司和商业公司接入人民银行企业征信系统有关工作的通知》揭开了融资租赁接入央行征信的序幕。完善的征信系统是发展汽车金融服务的关键，接入央行征信系统后不仅可以看到涉及交易的项目情况、是否发生违约等记录，同时还可以随时查询租赁物权属情况等相关信息。
一方面，租赁物权属信息清晰记录，可防止承租人将租赁物另行抵押；另一方面，在售后回租模式中，也可以杜绝承租人将同一租赁物出售给多家不同的融资租赁公司，即“一物多融”的现象。由此，被允许接入央行征信系统，可以帮助融资租赁企业评估交易对手的信用风险，将增加融资租赁企业控制风险的能力，从而保护资产安全。
b.对接专业大数据服务商。如今已实现精细化分工，汽车金融公司可与专业大数据服务商在数据和入口方面进行合作。如“弹个车”产品系统与“芝麻信用”对接，并接入网商银行“车秒贷”风控系统，自主建立了一套成熟的汽车风控模型，通过严格的审核制度，将风险控制到最低。便捷可靠，极大提升了消费者的购车体验。又如易鑫借助股东十几年来积淀的海量数据以及线下资源，与腾讯、百度、京东共享了部分数据和入口，除了为风控提供强有力保障外，更与消费者搭建起实时沟通的桥梁。
（2）实现风险定价与差异化定价
a.以大数据人工智能进行车辆残值定价。建立基于大数据分析的智能定价引擎，用大数据做车辆的残值管理，准确地挖掘每一辆二手车的残值，比如可以具体分析哪类车型在什么区域更受欢迎，可以通过不断的数据积累为客户和各地车商进行用户画像，并通过机器的不断学习和检测师专业的检测技术一起对车辆进行快速准确的评估报价。
b.基于大数据实现差异化定价。依靠互联网大数据，根据承租人的征信情况、驾驶行为习惯等多维度因子对客户进行差异化定价，使得定价进一步细化。能够让汽车融资租赁价格更加公平合理，高风险高首付高利率，低风险低首付低利率，使消费者得到更多实惠。当然，目前市面上差异化定价技术尚未成熟，未来必将成为汽车融资租赁公司提高其竞争力的核心手段。
（3）实现GPS系统平台实时监控
先进的风控数据模型、即时的多重预警机制、实时的资产跟踪监控等功能是汽车融资租赁风控体系核心保障。因此需要建立一个强大且稳定的GPS系统平台，实时掌握车辆运行情况，一旦出现异常情况，如车辆开往危险场所，平台会出现报警信息，该区域的工作人员将及时做出相应的处理。
（4）全流程风险管理系统
风控措施要覆盖从贷前审核、贷后管理到逾期催收、车辆处置的每个环节。平台首先是要保证项目的信息透明度，完善车辆质押物的信息披露，包括提供成交数据、抵质押车辆信息资料等。一方面，要防范因借款人主观意愿或者是无力履行还款付息义务，抵押物无法及时变现时出现的流动性风险、信用风险等；另一方面，还要保障网络系统安全，提升密钥管理、加密技术等与用户资金安全密切相关的互联网技术。
贷后管理要积极更新客户的相关信息，逐步完善催收系统，企业根据自己的现实情况，对客户进行评级，依据级别设置逾期租金的催收提醒。
3.互联网化服务，使汽车租赁迎来全新发展契机
（1）服务互联网化，提供一站式的金融组合产品
80、90后消费者已逐步成为中国汽车市场的消费主力军，尤其是伴随着互联网成长起来的90后，对互联网消费和互联网金融的接受度越来越高。因此在购车前、购车中到购车后的每一个环节，都需要迅速互联网化和金融化，来满足市场新消费主力的个性化需求。
另外，互联网的渗入将提供给消费者更为人性化、更具用户体验的产品设计，以及针对细分群体性的营销模式。利用大数据对消费者的各方需求进行二次深度分析和挖掘，从而提供一系列配套金融服务。
（2）线上平台+线下体验+金融服务
用户越来越倾向通过网站、APP、微信公众号、小程序等渠道，快速能线上获取想要的汽车交易信息，并直接通过端口提出购车申请、查询贷款额度、选择购车方案等等，然后在线下的门店进行签约和提车。这样可以简化繁琐的流程，极大提升客户体验。
4.汽车租赁ABS等手段拓宽融资渠道
汽车租赁资产凭借小而分散的主要特点可有效降低资产池风险，这也是近两年来汽车租赁资产在ABS市场广受青睐的主要原因。据零壹租赁统计数据，汽车租赁ABS在2015年仅发6笔，发行金额合计为46.43亿元；2016年19笔，发行金额合计133.53亿元；而2017年更是超过180亿，这与汽车金融领域的迅速扩张紧密相连。汽车租赁ABS作为直接融资手段，能很好得解决汽车融资租赁公司融资难的问题。
5.中国三四线城市将成为直租市场新蓝海
我们预计未来汽车直租市场的蓝海集中在三四线城市甚至乡镇农村。一二线城市经过十多年的井喷式汽车消费后，已出现增长乏力，保有量趋于饱和。再加上限行、限购、公共交通便利等因素，市场逐步萎缩。而随着城镇化建设的持续推进，三四线城市汽车消费需求逐渐释放，成为最具潜力的直租市场。原因有三：（1）由于三四线城市的交通系统尚不发达，人们对代步工具的需求将尤为强烈；（2）由于专业汽车服务的缺乏，汽车租赁公司提供的用车、维修保养、保险等一站式汽车服务，更容易得到三四线城市用户的青睐；（3）相较于大城市，轿车对三四线城市用户的幸福指数边际效应作用更大，汽车直租能直接帮助用户更低门槛的解决用车需求。
投研团队简介
王朝阳：武汉大学经济学博士、金融学博士后，曾在招商银行总行战略发展部、投资管理部从事宏观战略分析及投资管理工作，现任招银前海金融总经理助理、首席研究员。董元：大连理工大学硕士，中国地质大学/华中科技大学双学士，7年以上证券从业经历。曾任券商研究所研究员，券商资产管理部投资主办人，现任招银前海金融策略分析师。陈晓辉：哈尔滨工业大学本科及硕士，具有金融与IT复合背景，曾在知名证券公司担任策略研究员，现任招银前海金融策略分析师。詹莹雨：伊利诺伊理工大学硕士，西南财经大学本科，曾在四大会计师事务所从事审计工作，现任招银前海金融行业研究员。
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