摘要
2018年中国两会世界瞩目，在宏观方向上，为未来精炼指引了宏观经济、货币政策、财政政策、改革调节、区域发展等方面。
具体到重点领域，科技方面、环保方面、金融方面、医药方面等都有非常值得关注的变化，值得重点解析。
最后落到对资本市场的影响，对于债市：18年考虑的是经济增量下行的情况下，叠加上调存贷款基准利率的可能性小，央行更多的会采取定向加息如提高楼市贷款利率等措施来达到去杠杆防范系统性风险的目的，社融和M2增速差距缩小，资金供需改善，建议加大债市配置；对于股市：两会改革仍然是资本市场的关注主线，金融改革也将因此得以更快的方式全面铺开，但对股票市场而言，市场应该对当前的监管层制度实施、市场沟通以及节奏规模把握上给予更多的信心，A股市场价值投资理念将得以进一步强化，以业绩分层的资金走向趋势将更为确定。
事件
2018年中国两会世界瞩目。
一、宏观方向指引
1）宏观经济方面，控赤字，淡化增长数量：报告强调，目标GDP增长6.5%左右，首次去掉“在实际工作中争取更好结果”,和17年10月“十九大”对经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段的表态相一致：2018年GDP增速预期目标为6.5%，与2017年相比数据上持平，文字表述没有加“争取更好结果”，且相较于去年6.9%的实际增速，今年定的经济增速目标相对较低。
2）货币政策延续2017年总基调，配合“金融防风险”攻坚战——松紧适度，管住阀门。2018年广义货币M2、信贷和社会融资规模没有量化的具体目标，但提到要与去年实际增速持平，保持合理增长。货币政策要松紧适度，管好货币供给总闸门，宏观杠杆基本稳定，各类风险有序有效防控。管好货币供给总闸门，保持M2、信贷和社会融资规模合理增长，维护流动性合理稳定，提高直接融资特别是股权融资比重。严厉打击非法集资、金融诈骗等违法活动，防范化解地方政府债务风险，安排地方专项债券 1.35 万亿元，比去年增 5500 亿元。
3）积极的财政政策取向不变，赤字率调至“2.6%”。调低赤字率，主要是我国经济稳中向好、财政增收有基础，财政赤字率下调，而财政赤字额与去年持平,维持2.38万亿，因此虽赤字率目标降低，但实际财政开支影响有限。18年地方政府专项债拟新增在一定程度上弥补赤字下调，广义财政赤字率并未大幅减少。给出今年全国财政支出21万亿元，支出规模进一步加大。中央对地方一般性转移支付增10.9％，增强地方特别是中西部地区财力。此外，今年财政支出结构重点提到加大对三大攻坚战的支持，更多向“三农”、民生等领域倾斜。
4）供给侧结构性改革方面，重心由传统产业向“发展壮大新动能”倾斜。新动能方面加强新一代人工智能研发应用。制造强国建设方面，重点锁定集成电路、5G、飞机发动机、新能源汽车、新材料等产业发展。预计后续国家大基金及税收优惠等政策持续支持或是大概率事件。包括供给侧改革在内的经济工作重点从“去产能”过渡到“补短板”和“新动能”。今年两会政府工作报告中供给侧改革内容，淡化前两年对于部分传统产业“去产能”要求，强调“补短板”领域的创新驱动，支持“新经济”的政策导向已经十分明确。
5）调节贫富分化与增强消费基础性作用成为今年政府工作报告之中最浓墨重彩的部分：首先从各地方两会目标来看，今年将解决1500万人口脱贫目标；其次报告强调提高个人所得税起征点；再从增强消费基础性作用来看，未来中国经济的引擎或逐步由投资转向消费驱动，结合缩小贫富分化等手段。
6）从房地产长效机制角度来看：第一，棚改货币化方面，今年预计开工580万套棚改区住房改造，预计今年棚改或将在四、五线县城进一步下沉；第二，长租机制是今年房地产长效机制最重点推行内容，而房地产税只提到稳妥推进立法日程，验证了我们地产税今年“偏虚”，对龙头利空有限的观点。
7）从区域发展和对外开放角度看，区域发展强调要从区域“优化”转为“协调”发展。新增要加大对贫困地区改革发展的支持和推进雄安新区和粤港澳大湾区的发展规划建设。
二、重点领域解析
1.科技
政府工作报告中提出：“加快制造强国建设。推动集成电路、第五代移动通信、飞机发动机、新能源汽车、新材料等产业发展，实施重大短板装备专项工程，发展工业互联网平台，创建“中国制造2025”示范区。大幅压减工业生产许可证，强化产品质量监管。全面开展质量提升行动，推进与国际先进水平对标达标，弘扬工匠精神，来一场中国制造的品质革命。”“做大做强新兴产业集群，实施大数据发展行动，加强新一代人工智能研发应用，在医疗、养老、教育、文化、体育等多领域推进“互联网+”。发展智能产业，拓展智能生活。运用新技术、新业态、新模式，大力改造提升传统产业。”“新科技”热词在历年两会的涌现次数不断增加，并一次次地深化其形式和内涵。部委答记者问进一步提升科技端的发展信心：5G需求来临+着手6G研究+人工智能布局加速+加大创新驱动。
5G：通信业发展新展望，有望实现5G商用引领全球：5G是通信行业的技术前沿和发展趋势。5G第二次以重点领域的身份被列入政府工作报告，形式和内涵都有着一定的提升。从“5G技术”到“5G产业”，从“加快技术研发和转化”变更为“推动产业发展”，从1G空白、2G跟随、3G跟跑、4G并跑，中国正努力在即将到来的5G时代实现领跑。预计未来随着国内5G牌照发放，结合各项标准、技术的成熟以及产业环境、用户需求规模以及下游丰富应用的推动，我国将有望成为全球5G规模化商用的领跑者。
工业互联网：政策产业叠加，2018年是工业互联网发展关键之年：2013年以来，国家积极出台与工业互联网相关的智能制造业政策，逐步提升到国家战略层面。今年再次列入工作报告，并以“工业互联网平台”的升级版本引发关注，助力“中国制造品质革命”，为加快制造强国建设而发展。随着富士康36天高速IPO审核过会、市场规模预估超千亿级别（国家统计局数据与保守估算），叠加全球工业互联网平台数量的增长以及效率提升、节约成本所获得的利润空间，工业互联网已迈入发展快车道。
人工智能：两度成为两会热词，智能化新时代即将开启：2017年AI领域政策层层推进，自上而下逐步落实，产业发展目标明确，整体上形成资金、政策、产业生态全方面支持；政策红利下，科技巨头逐步完善在人工智能的生态布局，AI产业蓬勃发展。2018再入两会政府报告，深化多领域落地执行，新发展可期。
集成电路：位列实体经济发展首位，助推制造强国品质革命：2014年首次现身政府工作报告，2015年强调作为“新增长点”加以培育，2017年保持“新兴产业”定位并强调“产业集群”发展，再到今年重磅列入实体经济发展首位，凸显政府和政策层面对集成电路产业发展“国之重器”地位的重视和支持。在执行层面上，预计大基金二期募资额有望再超计划额，相比第一期实现翻番。2018年有望再次突破，向2020年自给率40%的目标迈进。
2.环保
政府工作报告中提出“五年来，生态环境状况逐步好转”，在总结5年来环保成就的同时，部署2018年环保发展新任务，明确提出“坚决打好三大攻坚战，推进污染防治取得更大成效”，为环保产业定调。
针对2018年工作总体部署，巩固蓝天保卫战成果，今年二氧化硫、氮氧化物排放量要下降3%，重点地区细颗粒物（PM2.5）浓度继续下降。深入推进水、土壤污染防治，今年化学需氧量、氨氮排放量要下降2%。实施重点流域和海域综合治理，全面整治黑臭水体。
2018年预算草案三大攻坚战合计投入近15000亿元。国务院2018年中央和地方预算草案显示，三大攻坚战合计投入将达到14965.95亿元。中央财政安排大气、水、土壤三项污染防治资金合计405亿元，比2017年增加64.65亿元，增长19%，投入力度近年来最大。
敲定治理目标，定调环保周期。根据2018年政府工作报告，环保治理过去五年征程中，从整体战略规划中三个“十条”的出台实施，到能耗降低、主要污染物排放量持续下降等方面，环保产业整体成效显著。从两会环保六年问答、五年政府工作报告看环保进程变迁，其中已经实现围绕大气+水+土壤三大维度建立起“环保税+排污许可证”两大保障、从城市走向农村的一体化大环保格局，绿色发展初露峥嵘。2018年环保任务新增黑臭水体治理、“禁止洋垃圾入境”和“加大污水处理设施建设力度”，或将成为环保产业发展新方向。
纵观各方观点，破解生态文明建设难题和痛点，主要集中于垃圾治理、再生资源利用、生态环境保护等领域。环保监察端，强调后续配套制度需跟上；垃圾治理端，提出完善垃圾分类方法、扩大垃圾治理范围；生态环境端，聚焦对于生态环境的持续治理和保护，以实现天蓝、地绿、水清的美丽中国；水治理板块，契合与“河长制”、“湖长制”要求，关注污染治理防治效果，加大流域综合治理。
3.金融
货币币政策：稳健中性，松紧有度。从关注广义货币的数量变化慢慢转变到关注价格，关注物价水平和就业水平。货币池子里的水已经很多，针对新时代的高质量发展的要求，要更注意盘活存量，更注意优化货币信贷存量的结构。
是否跟随美联储加息：周行长表示全球经济出现复苏迹象，过去全球范围内的数量扩张和低利率可能逐渐将告一阶段，中国也是世界经济的一部分。但中国的货币政策主要是依据国内经济和金融形势综合考量。
外汇储备与外汇市场形势：外汇储备的变动主要是由于美元汇率与金融资产市场价格波动导致。从中国国际收支平衡和外汇形势来讲，都没有任何重要的变化。外汇储备仍然会保持一个基本稳定的水平。
金融监管制度改革：央行将在新的金融监管框架中起到更重要的作用，填补金融监管的空白，增强金融规则的制定，抓紧处置已经发生的金融风险，提高各监管机构之间的协调效率。银保合并，形成“一委一行两会”的混业监管框架，央行在货币政策和宏观审慎监管中的权限在进一步扩大，同时由于保险和银行的协同性更加显著，两个监管机构的合并将更加有助于这种协同效应的发挥。
金融业对外开放与人民币国际化：金融业双向开放会不断推进，同时加强金融监管，完善配套监管机制。人民币国际化今后将是渐进的过程。
资产管理新规：央行已经听取和研究了各方意见，政策制定，会考虑在化解资产管理业务方面所存在的问题和风险，与政策出台对金融市场的影响之间，寻找一个很好的平衡。这个政策央行正在会同相关部门进行修改，履行相关的程序以后会尽快向社会公开。
对金融控股公司的监管：央行正在会同相关部门，制定关于金融控股公司的监管规则，要求落实行为监管，实质重于形式。一是要强调资本的真实性、资本的质量、资本的充足；二是要求股权结构和受益所有人结构要足够透明；三是要加强关联交易的管理。
数字货币：数字货币是为了服务实体经济，追求零售支付系统的方便性、快捷性和低成本，同时也必须考虑安全性和保护隐私。央行将稳步研发和有序测试数字货币，过程中尤其注意金融稳定和防范风险，保证货币政策、金融稳定政策的传导机制，同时要保护消费者，防止将数字货币搞成过度投机的虚拟资产。
对虚拟货币平台监管：强调金融服务与实体经济，对虚拟货币持谨慎的态度，不支持比特币和人民币直接交易，不接受虚拟货币作为零售支付，未来具体措施将视虚拟货币的动态发展。
4.医药
一系列政府部门改革，其中有关医药行业的部门改革包括：
1）组建国家卫生健康委员会，作为国务院组成部门。不再保留国家卫生和计划生育委员会。不再设立国务院深化医药卫生体制改革领导小组办公室。计划生育部门由最初的单独部门，到与卫生部合并为卫计委，而本次改革则不再保留卫计委，这背后反应的是我国人口结构的深刻改革。本次改革将卫计委的管理职能以及国务院深化医药卫生体制改革领导小组办公室的医改职能统一，更有利于提高医改的效率和执行力。
2）组建国家药品监督管理局：考虑到药品监管的特殊性，单独组建国家药品监督管理局，由国家市场监督管理总局管理，不再保留国家食品药品监督管理总局。本次改革的核心是将药品当做商品进行监管，同时新建的国家药品监督管理局剥离了原来食品监管的职能，专注于药品的监管，有利于药监局专注于药品的审批与政策推进。
3）组建国家医疗保障局：将人社部的城镇职工和城镇居民基本医疗保险、生育保险职责，卫计委的新型农村合作医疗职责，发改委的药品和医疗服务价格管理职责，民政部的医疗救助职责整合，组建国家医疗保障局。此前医保管理的职能分散在原卫计委、人社部、发改委、民政部等多部委手中，各个地方对医保管理权限的归属问题争得不可开交，导致医保改革需要协调多部分，改革进展缓慢。改革后的医疗保障局作为独立部门，既管医保目录又管医疗服务价格，大大提高改革的效率。
三、对资本市场影响
1.债市
政府工作报告中对未来经济的定调可以看出，目前已经淡化总量增长目标，更加重视经济质量和经济结构，因此或不会重复以前依靠房地产、基建等拉动经济增长的举动。18年财政支出将受制于赤字水平，基建资金来源受限，下行压力较大。而地产更加强调长效机制，加之棚改力度减弱，地产销售和投资均有回落风险。因此18年考虑的是经济增量下行的情况下考量的债市。
18年在货币投放没有大幅增加的情况下，市场的资金面相对于17年明显改善，债市也迎来一波上涨。其原因在于资金需求出现明显回落。反映实体经济资金需求的核心指标社会融资总量余额增速，在过去的4个月内从13%大幅降至了11.2%。未来随着中国经济增长方式的转变，经济增长依靠的货币数量会减少，资金的运用更有效率，流动性也将趋于稳定。
地方债发行量下降，债市供给压力缓解。地方债方面，预计全年净增3.78万亿，较17年下降约3000亿，发行总量约4.53万亿，比17年多增加1700亿。可见，国债净发行量持平，地方债净发行量不增反降。
我们在之前的投研周报《投研周报0127--美国渐次加息，中国不必跟随》已经阐述了逻辑和理由，当前当前人民币对美元贬值压力已大幅减小，资本外流趋势得到遏制甚至逆转，PPI和CPI双双温和让加息压力趋缓，房地产降温，经济下行压力让加息空间降低，实体去杠杆阶段来临，加息政策很难出台，我们认为2018年上调存贷款基准利率的可能性不大。在利率市场化已经取得显著成效的当下，基准利率只是起到一个参考的作用，央行更多的会采取定向加息如提高楼市贷款利率等措施来达到去杠杆防范系统性风险的目的。
18年以来社融增速回落，意味着经济已步入去杠杆阶段，而M2增速趋稳，意味着金融去杠杆到了中后期，社融和M2增速差距缩小，资金供需改善，建议加大债市配置。
2.股市
两会改革仍然是资本市场的关注主线。在金融监管上，未来央行将会扮演越来越重要的角色，特别是在弥补监管空白、加强监管协调以及制度化建设。近期全国人大审议并通过《国务院机构改革方案》，银监会和保监会合并组建中国银行保险监督管理委员会，并将银监会、保监会拟定重要法律法规草案和审慎监管基本制度的职责划入央行，正式确认“一委一行两会”的统一监管格局。央行研究局局长徐忠也在后续解读中明确表示要分离发展与监管职能，由人民银行承担金融发展职能，让监管者更加专注于监管，央行将统一金融业发展规划、立法以及并购重组、对外开放的安全审查。
在金融监管决策和执行效率的提升的同时，金融改革也将因此得以更快的方式全面铺开，主要集中在直接股权融资、境外并购、新经济支持以及对外开放方面，其中尤其以近期CDR（中国预托证券）的推进速度远超出市场预期。监管层对于新经济的回归可谓是争分夺秒，但是市场不必过于担心所谓资金的析出效应而带来的创业板下跌（内部分化是必然，但是优质的成长标的仍然是稀缺），一方面实施细则确实还尚未出台，另一方面市场应该对当前的监管层制度实施、市场沟通以及节奏规模把握上给予更多的信心。
对股票市场而言，伴随着我国金融市场规范化建设，A股市场价值投资理念将得以进一步强化，以业绩分层的资金走向趋势将更为确定。
整体来看，2月份宏观经济数据向好超出市场预期，盈利基本面预期有所修复，A股年报以及一季报业绩仍然存在部分超出市场预期的可能性（特别是周期板块），蓝筹优于成长的业绩格局仍然持续，当前判断成长整体业绩反转可能为时尚早，但是伴随着改革加码以及部分成长标的业绩的展露头角，我们认为成长板块布局的时间窗口仍将持续。
投研团队简介
王朝阳：武汉大学经济学博士、金融学博士后，曾在招商银行总行战略发展部、投资管理部从事宏观战略分析及投资管理工作，现任招银前海金融总经理助理、首席研究员。董元：大连理工大学硕士，中国地质大学/华中科技大学双学士，7年以上证券从业经历。曾任券商研究所研究员，券商资产管理部投资主办人，现任招银前海金融策略分析师。陈晓辉：哈尔滨工业大学本科及硕士，具有金融与IT复合背景，曾在知名证券公司担任策略研究员，现任招银前海金融策略分析师。詹莹雨：伊利诺伊理工大学硕士，西南财经大学本科，曾在四大会计师事务所从事审计工作，现任招银前海金融行业研究员。
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