独角兽回归A股,堵漏还是吸血?

独角兽回归A股,堵漏还是吸血?
2018年06月14日 19:30 朝阳永续财富

所谓独角兽,即在发展10年时间内,估值超过10亿美元,而中国一级市场愿意给出资金帮助这些创业公司迅猛“成长”为独角兽。原本退出是一个问题,而CDR大门一开,毫无疑问他们多了一条退出路径。不难想见的是,散户对于独角兽并没有严格的区分能力,而未来这些独角兽想必会有超强的吸金能力。

科技圈几乎都在为小米成为A股首家CDR欢呼,但背后逻辑难免令人猜测:割韭菜和圈钱是被鼓励的?

小米同时前往港股和A股的疯狂做法也昭示了独角兽的路径、一级市场的退出渠道和A股散户的命运——独角兽忽悠零级、一级市场,二级市场接盘零级、一级市场,前面三者同时套现退出。

你也可以说这就是资本市场的权利秩序,但这种秩序让人悲观——烧的巨额钞票没有筑起护城河,没有培养起盈利能力,而整体秩序层面鼓励这种做法。

存托凭证(Depositary Receipt,简称DR)是一个美国舶来品,到了中国就变了形。

存托凭证在美国简称ADR,ADR概念映射到中国就是CDR,American变成了Chinese,如果做法完全复制,也应该是海外公司比如谷歌、亚马逊这样的公司来A股发行凭证,但2018年3月底发布的国务院意见中,明确了CDR的发行标准,第一条就是境外注册的红筹企业。

“境外注册”的中国公司,这个事情本身有一定的讽刺性,中国公司为什么会境外注册?

这不得不谈到VIE架构,新浪在2000年通过VIE架构在美国成功上市之后,所有的科技公司几乎都效仿了这种股权架构。

当这批科技公司在美股风生水起时,A股只能够望洋兴叹,管理层希望这批公司能够回来活跃市场。而到了2015年前后,A股进入90度上坡,这批科技公司在美股受到冷落时,大批科技公司心急回A股了。彼时一批公司着手拆VIE架构,从陌陌、360甚至百度都对外表示考虑拆除VIE回A股。

最快的就是360了,借壳上了A股,但前后仍然历时3年。太慢了!于是CDR方式被人重提,管理层也为此开了绿灯,首批获批的CDR,除了小米还有百度、阿里巴巴、京东、腾讯、网易、携程、舜宇光学。

百度、阿里巴巴、京东以及腾讯和网易固然是好公司,但问题在于现在再也不是他们最高速发展的时候了,而是已经进入瓶颈或者是相对平缓的发展时期了。可以看得到的是,百度近年的是非、腾讯和头条之争,其原因都是增长放缓。

CDR 的窗口一开,不难想见未来又更多的独角兽们到A股上市。一个核心问题在于,为什么独角兽都喜欢来A股。

科技股撑起美股超过1/4市值,但科技行业平均市盈率仅为19.16倍,而2017年美股平均市盈率超20倍,也就是说科技股在美股价十分合理。

而根据小米披露数据,以2017年39.45亿元人民币(6.16亿美元)扣非净利润估算,小米目前的估值是700亿美元左右,以700亿美元/6.16亿美元简单计算,小米的市盈率已经达到113倍。A股接受小米这个市盈率的话,就没有独角兽不愿意来A股。

这些独角兽们大多没有盈利能力,IT桔子《2017年独角兽俱乐部》报告中指出:2017年124家独角兽中,绝大多数公司仍旧亏损、没有实现盈利。

不难想见的是,散户对于独角兽并没有严格的区分能力,而未来这些独角兽想必会有超强的吸金能力。

有意思的是,这些独角兽们背后的金主不再是以往的PE基金,而是腾讯阿里这样的互联网公司,以腾讯为例,投资风格是不惜溢价投资,他们并不在乎接盘的二级市场的死活。

众安在线就是一个好例子,众安在线(6060.HK)上市之初股价一度较发行价大幅上涨79%,此后三个月,这家背靠腾讯的互联网金融科技公司的股价继续向下,直到破发。

图:众安在线股价图

当腾讯这样的互联网公司成为A股收割机时,给金融市场带来怎样的改变?这件事情值得琢磨,但毫无疑问的是,这会是中国金融市场权力的渐进转变。

如果这条退出路径如此管用的话,不知道摩拜投资人和创始人会不会后悔过早把公司卖了,而留下来的ofo或许又真的有新的曙光。当你以新的退出路径来看待这一批互联网公司时,你对他们的命运或许会有新的猜测。

对于A股市场,会带来漩涡效应——吸走散户大部分资金,也让市场大部分标的失去流动性,整体市场变得脆弱。不知道是否还有人记得2015年的A股带来的伤痛。

没少烧钱的刘强东曾表示,如果烧钱没有建立任何竞争壁垒,没有核心竞争门槛,钱烧得没有任何价值和意义。

当退出路径,融资途径都越来越垂手可得时,是否还有人关心建筑护城河这件事?

作者:Oak,来源:略大参考(本文仅代表作者观点)

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