近日，全球债市遭遇猛烈抛售：美国10年期国债收益率一度攀升至4.78%，日本10年期国债收益率创下1996年以来新高，英国、德国等主要经济体长债收益率亦纷纷触及多年高点。
我们认为，引发本轮全球抛售潮的驱动因素主要有三点：
首先，直接触发因素为中东局势再度升级，推动油价上涨。美国对伊朗发动新一轮军事打击后，布伦特原油价格重新升至每桶95美元以上，WTI油价也突破90美元/桶，导致全球通胀及主要央行加息预期进一步升温。
其次，主要经济体财政扩张和债券供给增加，正在抬高期限溢价。目前美国政府债务已突破40万亿美元，财政赤字和再融资需求居高不下；日本在政府债务率已经偏高的情况下仍计划扩大投资支出；欧洲需要增加国防、能源和基础设施投入；英国则同时面对高通胀和财政空间不足的问题。在此背景下，投资者要求更高的收益率，作为持有长期债券的补偿。
此外，日本国债收益率升至3%具有较强的全球传导效应。日本长期以来是全球低成本资金的重要来源，日本投资者也是美债和欧洲债券的重要买家。日本国内债券收益率上升后，资金继续配置海外债券的必要性下降，部分资金可能回流日本，从而削弱美欧债券的边际需求，使得各国债市的抛售容易相互强化。
8月中下旬，全球债市已出现过一轮类似抛压，在美国财政部出手干预后，市场压力曾短暂缓解。在当前宏观环境下，全球债市出现阶段性急跌和快速反弹的概率会明显上升，高波动可能成为常态，但总体上仍将处于高利率状态。
8月19日，美国财政部宣布扩大长期国债回购，一度推动30年期美债收益率从5.31%降至5.19%左右。但截至9月1日，30年期美债收益率又回升至5.27%，距离干预前的水平仅相差约4个基点。这说明回购能够改善流动性、压制做空交易，却难以改变债券的中长期定价。
当前债市的主要矛盾是，央行需要通过高利率控制通胀，政府却希望降低融资成本。如果央行继续加息，财政利息负担将进一步上升；如果政府频繁干预债市，又可能削弱政策可信度，反而推高期限溢价。在这种货币政策与财政政策相互牵制的环境中，债市对油价、通胀数据、国债拍卖和央行表态都会更加敏感。
由此，未来一段时间，全球债市出现阶段性急跌和快速反弹的概率会明显上升，高波动可能成为常态，但总体上仍将处于高利率状态。经济数据走弱或政策出手时，债券价格会迅速反弹；一旦油价上涨、通胀超预期或债券供给压力重新受到关注，收益率又会快速上升。真正降低债市波动并推动利率趋势性下行，需要通胀持续回落、财政赤字出现可信的收缩路径，并且主要央行提供相对稳定的政策框架。在这些条件形成以前，全球债市的短暂缓和与突然抛售很可能反复出现。
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