原创 刘晓博
再次跌破3000点，岌岌可危的A股，今天上午如同服用了兴奋剂一样，出现了一波比较强劲的反弹，最终守住了3000点。
恒生指数的走势就更典型：上午的走势沿着45度角向上。
究其原因，是一篇“小作文”在坊间流传：中国版的QE（量化宽松）要来了，央行可能打破多年来的惯例，将直接购买国债！
央行买国债，就是向市场释放基础货币。这个利好堪称“王炸级”，它真的会来吗？
先来看一下央行和国债的关系。
国债，是一个国家中央政府发行的债券，一般来说发行人是财政部；允不允许央行购买国债，或以什么方式购买，标志着货币的宽松程度。
如果允许央行直接从财政部购买甚至包销国债，则是最宽松的政策。比如美联储就可以直接从财政部购买国债。
其次是允许央行在二级市场上购买国债，但不允许直接从财政部购买。这是次一档的宽松，中国的法律目前允许这样做。
不过，中国央行极少在二级市场购买国债，历史上曾买过几次，至今仍然持有1.52万亿。比如从央行最新的资产负债表上，就可以看到这些国债。
虽然央行已经有很多年不怎么交易国债，但在中国的货币政策中，国债一直在发挥作用，成为印钞的锚。一般操作方式是，大银行拿着国债到央行抵押，通过中期借贷便利（MLF）或逆回购等方式获得资金。
人民银行法第二十三条规定，中国人民银行为执行货币政策，可以运用下列货币政策工具，在列举的工具中第五条就是“在公开市场上买卖国债、其他政府债券和金融债券及外汇”。
不过，人民银行法第二十九条还规定：中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券。
央行直接包销国债，被认为是“赤字货币化”，会带来严重通胀。
如果央行买国债真的变成现实，也只能先从二级市场上买，而不可能直接从财政部买。
从财政部买，意味着更大力度的宽松，但前提是要修改人民银行法。
在二级市场上买，法律本来就允许，只是过去20多年央行尽量避免这样做。如果突然这样做了，是符合法律的，也会向全社会传递出货币宽松的信号。
大摩认为，这样做的可能性不太大。
从今天国债市场表现看，大资金对这个传闻比较淡定，市场里闹得比较厉害的是散户和小机构。
中国会走到“央行在二级市场买国债”那一步吗？如果真的做了，会带来哪些影响？
我个人认为，央行常态化在二级市场买国债、卖国债，这是历史的必然。未来，这将成为中国新的印钞方式。
目前央行印钞，主要是三个方式：第一是中期借贷便利，也就是MLF，抵押物是国债、地方债和其他高等级债券；第二是抵押补充贷款，也就是PSL，抵押物也是上述债券；第三是降准，把2014年6月之前通过外汇占款超发的人民币释放出来，这些人民币被高存款准备金率冻结了。
中国大型银行的存款准备金率最高的时候达到了21.5%左右，目前降低到了7%左右，未来还有一些降准空间。等降低到一定程度，就会稳住不动。
到那时，央行恐怕会学习美联储，在二级市场上买国债、地方债，或者卖出。
当存款准备金率工具不再使用的时候，央行的资产负债表才有扩表、缩表的实际意义。到那时，央行印钞的时候就会购买国债和地方债，回收货币的时候就可以卖出国债、地方债。
央行在二级市场上买国债，可以直接在市场上买，也可以跟大银行做“大单交易”。比如央行想买1000亿国债，但担心直接入场带来市场波动，就前提向大银行预约，由这些大银行悄悄买够一定的量，然后大单卖给央行。
中国人民银行持有的1.52万亿国债，其实就是通过大银行为中介买来的，未来这种方式相信会继续使用。
下图是近年来M2（广义货币）的同比增速，以及社融存量同比增速。
可以看出，无论是标准口径的印钞速度（M2同比增速）还是宽口径印钞速度（社融存量同比增速），都是持续走低的。
之前我也分析过：改革开放以来，每当遇到经济下行压力加大的时候，我们往往大水漫灌。这有利于经济快速回暖，但也积累了很多问题，比如落后产能、高杠杆率等。
到了这一轮经济周期，国家没有大水漫灌，一直在印钞上比较克制，不搞QE，希望通过“过几年苦日子”，实现经济转型升级和落后产能出清。
在这个背景下，中途突然改变策略、搞QE的可能性似乎不大。
但继续在宏观政策上轰油门，以避免经济变冷，这完全是有可能的。事实上，今年1月以来，宏观政策的确有再次轰油门的迹象，比如两倍降准、双倍降息，宣布发行超长期特别国债等。
以目前“股市的弱”和“楼市的冷”，必须要有新的大招出台才能。近日国常会宣布“系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求，加大高品质住房供给，促进房地产市场平稳健康发展”就是一个信号。
要想在需求端发力，把楼市托起来，只就楼市出台政策肯定是不够的。必须继续大力度降准、降息，把堆在银行体系里的钱逼出来。
长远看，央行改变印钞方式，在市场上常态化交易国债、地方债，这应该是大势所趋。到那时，我们就可以谈论中国央行的扩表和缩表了。
