原创： 新经济IP 新经济e线 今天
“SSE STAR MARKET”横空出世。
值得关注的是，对于科创板这颗闪亮的资本新星，证监会主席易会满6月13日在“第十一届陆家嘴论坛”上强调，科创板上市初期要注意五方面新变化。
一是发行方式改变后，如何平衡好注册制与把握上市公司质量这对关系，需要经过市场检验，这会是一个大浪淘沙的过程，势必带来退市这个“出口”会更加常态化。
二是市场化定价后，与现有IPO定价机制有本质区别，企业高估值发行的现象可能会增多。
三是开板初期市场供求不平衡，加之新的交易机制需要适应，不排除出现短期炒作、涨跌幅较大的情形。
四是科创企业本身由于技术迭代快、投入周期长、不确定性大等特点，需要投资者理性研判，更加关注信息披露。
五是在试点初期，科创板的制度创新还需要在实践中进一步检验，有一个逐步磨合的过程，这也可能引发一些市场风险。
当天，证监会有关部门负责人亦对外界表示，目前市场对科创板期待较高，投资者参与热情也较高。
截至目前，开通科创板交易权限的投资者人数超过了250万人，可参与科创板交易的资金规模较大。同时，从首批科创板主题基金申购的情况来看，申购资金超过了1200亿元，整体申购倍数超过了十倍，其中包括不具备科创板交易权限的小散户。
平均预测首发PE近60倍
截至6月13日晚间，随着泽达易盛（天津）科技股份有限公司在科创板发行上市申请获上交所受理，这一数字已增加至123家。
就在当天下午13时召开的2019年第3次上市委员会审议会议上，澜起科技股份有限公司、北京天宜上佳高新材料股份有限公司、浙江杭可科技股份有限公司等3家公司首发亦获顺利通过。至此，科创板过会企业已达9家，它们将在证监会注册后获得IPO发行批文。
此外，在接下来的一周里，另有12家科创板受理企业将密集接受科创板审议会议审核。业内人士普遍预计，若按首批科创板企业以30家来测算，科创板企业集体上市日或在7月中下旬左右。
科创板预测首发PE与A股对比
统计数据表明，截至目前，科创板预测首发PE平均值达57.46倍，中位数为32.9倍，均高于同期中小企业板和创业板平均水平。
其中，分大类行业来看，WIND一级行业有6个行业，科创板预测首发PE高于全部A股PE（TTM）的分别是材料、工业和可选消费这三大行业。而医疗保健业34.37倍的PE与全A一致；日常消费和信息技术行业预测首发PE分别是22.46和36.75，全A最新PE（TTM）是36.88和70.31。可见，上述两大行业预估PE均较市场平均水平明显出现低估。
相比之下，创业板整体首发PE算数平均和中位数分别是38和23，上市首日PE算数平均和中位数是43和32，溢价率分别是13%和39%；中小板首发PE算数平均和中位数分别是34.53和29.83，上市首日PE算数平均和中位数是50和41.78，溢价率分别是44.8%和40%。
新经济e线注意到，横向对比而言，科创板上市初期，整体估值相对高估的材料、工业和可选消费这三大行业可能会带动A股主板此类行业可比公司产生估值溢价；而科创板中，医疗保健业、日常消费和信息技术行业这三大行业科创企业上市后可能有较大溢价空间。
若按科创板的行业进行分类，目前主要包括新一代信息技术产业、生物产业、高端装备制造产业、新材料产业、相关服务业和节能环保产业6大类别。截至目前，在全部123家申报企业中，上述6大类公司家数分别为52家、30家、18家、16家、2家和5家。
据悉，为了防止股票价格的剧烈波动，科创板在交易机制上做了相应安排。一方面，设置新股上市前五个交易日盘中临时停牌机制，即在盘中成交价格较当日的开盘价首次上涨，或者是下跌达到一定幅度的时候，就停牌一段时间。该机制主要是为了给予市场一段时间的冷静期，减少非理性炒作。另一方面，在连续竞价阶段，引入了有效申报价格范围。
“千里马”考验投资人眼力
不过，由于科创板的设立旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，上市标准轻盈利重市值，对创新企业有较高的包容性和支持力度。因此，如何从中挑选出“千里马”也非常考验投资人的眼力。
如科创板第五套上市标准就允许无营收科创企业上市。6月10日，上交所受理了泽璟制药的科创板上市申请，泽璟制药了成为首家选用第五套上市标准的受理企业。
据公司招股说明书披露，泽璟制药是一家专注于肿瘤、出血及血液疾病、肝胆疾病等多个治疗领域的创新驱动型化学及生物新药研发企业；2016-2018年实现的营业收入分别为20.0万元、0万元、131.1万元；归母净利润分别为-1.3亿元、-1.5亿元、-4.4亿元。虽然连续三年均为亏损，但其招股书显示，最近一次投资后的估值仍高达47.5亿元。
DCF 估值法主要步骤
新经济e线注意到，泽璟制药选择第五套上市标准的理由在于，公司多个核心产品市场规模较大，产品管线拥有11个在研药品的23项在研项目，其中3个在研药品处于II/III期临床试验阶段，具备明显的技术优势。
2018年4月，港交所进行上市制度改革，允许未能通过主板财务资格测试的生物科技公司上市；随后歌礼制药(1672.HK)、华领医药(2552.HK)等尚未盈利、无研发产品销售收入、但有药物完成临床试验的生物医药企业先后赴港上市。
在以往的A股市场中，未盈利的企业受到上市标准限制无法上市，而科创板第五套上市标准的设立允许尚无营收的科创企业在科创板上市，像泽璟制药这类企业就无需再赴海外市场。
但实际上，创新药企业研发周期长、研发不确定性高的特点，创新药公司的价格波动也非常剧烈，在企业个体层面，剧烈波动的特点尤其突出，极易受到研发进度、并购等消息的冲击。
对投资人来讲，大量具有高成长性、短期无盈利的创新医药企业上市势必将冲击市场估值体系，国内常用的估值方法如PE法将受到挑战甚至是失效，投资者需要构建新的估值方法来判断企业价值。
据新经济e线了解，已有多家基金公司针对科创板的估值专门进行了方法和体系的构建，以便对那些难以使用传统PE方法估价的公司进行估值。
西南证券一份研报认为，基于产业研究的贴现现金流量（DCF ）分析可成为创新医药估值利器。即绝对估值法通过对一定方法测度下的企业现金流进行折现，从而对企业进行估值，是常用方法中预测能力较准确的方法。
同时，该报告指出，科创板创新医药估值亦需考虑中国特定国情因素，分别包括中国新药上市时间相对海外滞后；国内临床数据有效性、可靠性、查询可及性处于变革期；中国创新药物现阶段以me-too 药物为主等现状。
对此，有业内专家称，科创板企业的“科创性”要量化，除传统的科创指标外，还要从技术突破、技术领先、专营资质、重大价值等维度对企业创新性进行量化分析。与此同时，科创板可通过大力推动协议交易、谨慎推进做市商制度来完善定价机制，促进二级市场交易理性化、合理化。
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