晚上好，我是简七编辑部的犀利君。
这一阵贵州茅台频频上热搜，起因是茅台酒近期降价了，53度的飞天茅台每瓶零售价，从2700元左右下降到2500元左右（跌幅7.4%）；
与此同时，茅台股价也从1700元上方，跌到最低点1634元（跌幅4.7%）。
就在4月2日，贵州茅台发布了23年年报，营业收入1476.94亿元，归母净利润747.34亿元，同比增速都达到19%以上，业绩一如既往的优秀。
那为啥股价会大跌？是因为茅台酒突然不好卖降价了，还是市场对白酒行业过于悲观，错杀了白酒龙头呢？现在的茅台股还有没有投资价值？
今天就来结合贵州茅台的最新财报，深入探讨这个话题。
风险提示：本文所提及的个股，仅为示例参考，不作任何投资推荐。投资有风险，决策需谨慎。据此买卖，请自担风险。
01
首先，贵州茅台的业务非常简单，就是白酒生产和销售，报表整体显得很干净。
产品主要分为茅台酒和两大类——
茅台酒指53度飞天茅台酒，去年营收为1265.89亿元，占比86%；
其他系列酒（如茅台王子酒、茅台1935、汉酱、赖茅等）营收为206亿元左右，占比14%。
长期以来，飞天茅台都是公司的营收主力，也是全球唯一能达到千亿级别的酒类大单品。
站在公司角度，过于依赖单一品类也存在着风险，所以这两年适当尝试多元化发展，布局了一些中低价位的系列酒产品。
过去10年，系列酒的营收占比从3%一路上升到14%，说明这些产品卖得也不错：
当然，相比高端飞天茅台，中低端产品的盈利能力要差些，毛利率上看，茅台酒的毛利率高达94%，系列酒的毛利率还不到80%：
真正好卖且又赚钱的，还是53度飞天茅台，近期价格下跌的，也正是这款大单品。
不喝酒的朋友可能不清楚，飞天茅台的价格，实际上有3个：
一个是出厂价，也就是茅台酒厂卖给各地经销商的价格，根据公司去年11月的公告，上调约20%，从每瓶969元涨至1169元：
一个是市场指导价，也就是从茅台官方渠道购买的价格，每瓶定价为1499元；
最后一个是终端零售价，即经销商卖给个人消费者的价格，这个价格受市场供需影响上下波动（2500~3000元区间）。
从供给端看，茅台官方在2023年底推出了一款巽风酒（375毫升/瓶）。
尽管容量小于飞天茅台（500毫升/瓶），但口感、品质与其保持一致，价格为每瓶1498元，换算成容量相同的飞天酒为每瓶1997元（1498÷375×500）。
相当于你在官方渠道买飞天茅台，比在其他平台买要便宜700块左右（2700-1997）。
因此，价格较低的巽风酒近期放量投放，会对终端零售价造成较大的冲击。
综上所述，近期的茅台酒价格下跌，指的是终端零售价，原因也不是产品不好卖了，而是茅台在官方渠道上投放同类高端产品所致。
02
估计大家会好奇，贵州茅台把终端零售价砸下来，会不会有损高端白酒的品牌形象，不利于公司赚钱呢？
这还要从茅台酒的3个价格分析背后原因。
首先，1瓶飞天茅台的出厂价1169元，终端卖2700元，中间1500元差价，其实是经销商赚走的。
为啥经销商会卖得那么贵？
按照个别经销商的说法，他们也要承担房租和人工，另外还要进些中低端产品，算上这些成本，终端渠道要卖到2500元以上，才能确保不亏本。
而茅台并没有赚到这部分差价，公司年报中确认的收入，一部分是把茅台酒卖给经销商，以出厂价确认的；另一部分是在自营渠道销售，参考市场指导价确认最终营收。
出厂价（1169元/瓶）——贵州茅台主导定价
市场指导价（1499元/瓶）——贵州茅台主导定价
终端零售价（约2700元/瓶）——经销商与市场供求决定
其次，按照不同的销售模式，批发代理（卖给经销商）的比例是54%，在自营渠道直销的比例是46%：
对于茅台公司来说，直销比批发代理每瓶理论上要多赚330元（1499-1169），自然更倾向于在自营平台投放产品。
近些年，茅台加大了线上自营平台的销售力度：
2022年推出了「i茅台」APP，2023年初推出了「巽风数字世界」，这是一个以「数字藏品」为概念的电商平台。
2023年底，贵州茅台发布巽风酒，且只通过巽风数字世界发售，每瓶1498元的价格，表面上还是「市场指导价」，换算成相同容量的飞天酒每瓶则贵了498元（1997-1499）。
由此可见，茅台公司一方面是想增加直销的比例，逐渐摆脱对经销商的过度依赖；
另一方面，茅台巽风酒暗戳戳地在涨价，涨幅在33%左右（1997÷1499-1），说明公司对于提价是有底气的。
网上有些朋友觉得，降价往往会对高端品牌形象有折损，担心茅台酒零售价下跌会不利于品牌；
其实，如果搞清楚茅台酒的价格体系，就会知道终端零售价的下降，对茅台业绩并没有带来实质损失，影响的主要是经销商。
03
最后，很多朋友会关心，茅台股价跌下来是不是低估了，能不能买入呢？
我们看估值，贵州茅台当前市盈率约28倍，处于近5年低估水平：
不过光看估值这一项，也很难做判断，真要做好投资，还是要对公司业务有具体的了解。
好在贵州茅台的生意简单，业绩确定性比较高，通过公开的行业数据，我们就能估算出24年大概的营业收入。
先看茅台酒的销量。
财报中提到，茅台酒从生产到出厂至少需要5年：
这意味着24年卖出的茅台酒，对应的是2019年生产的基酒，找到19年的茅台酒产量，就能估算出今年的销量是多少。
2019年茅台酒产量是4.99万吨，根据茅台前董事长季克良的说法，茅台的基酒消耗比例一般在85%左右（根据不同年份会略有变化）。
因此2024年茅台酒销量可以大致推算出是4.24万吨（4.99×85%）。飞天酒容量是500毫升/瓶（约455克/瓶），4.24万吨换算成瓶数是9319万瓶。
然后再看价格。
23年茅台酒的营收是1265亿元，年销量4.21万吨（折算为9253万瓶），得出每瓶销售价格为1367元（1265亿元÷9253万瓶）。
假设24年茅台酒的销量是9319万瓶，销售价格和去年持平，计算出茅台酒营收是1274亿元。
24年茅台酒营业收入（1274亿元）=销量（9319万瓶）× 价格（1367元/瓶）
假设24年茅台酒的营收占比还是86%，倒推出公司整体营收是1481亿元（1274÷86%），另外加上财务子公司每年稳定贡献30亿元左右利息收入，营业总收入是1511亿元（1481+30）。
最近3年，贵州茅台的净利率（净利润÷营业总收入）稳定在51%左右，用营业总收入乘以净利率得到770.6亿元净利润。
用净利润除以12.56亿总股本，得到24年每股收益为61.35元，最后乘以目前市盈率28倍，得到每股股价为1717.92元。
市盈率=每股股价÷每股收益
*每股收益=净利润÷总股本
也就是说，按照24年业绩估算，1股茅台的估值为1717元左右，目前略低于1700元基本是在合理估值范围内浮动。
当然以上分析思路存在一些主观假设（如认为24年茅台酒不提价、茅台酒营收占比不变等），每个人的假设不同，估值结果也会有差异；
一旦现实情况发生变化，估值也会存在误差，不过它至少能给我们一个参考标准，如果茅台公司今年能实现这个业绩，未来股价达到甚至超过1717元的可能性很高。
顺便也提醒一下，以茅台每股1670元的价格（4月16日），如能涨到1717元，买1手（100股）能赚4700元（100×47），绝对收益不算低，但最少也要投入16万7千块，大家还是根据实际情况量力而行吧~
最后放一张总结图：
