红刊财经 特约作者 何翩翩
年报甫出即遭遇大跌
3月21日，万众瞩目的腾讯公布全年业绩，2017年全年营收2377亿元，同比增长56.5%，收入增速创2011年以来新高。经调整后净利润651.3亿元，同比增长43.4%。第四季度单季收入同比增51.4%至664亿元，利润同比增41.5%至175亿元，两者增长主要受益于金融及云业务的高速增长。但由于手游收入季度环比下滑，收入较此前市场预期低3.1%，不过利润仍然较市场预期高3.4%。
总体而言，对于如此大体量的腾讯帝国而言，50%以上的增长已是一份不错的答卷，但是却似乎并不能让市场满意。在公布业绩后的3月22日，其股价由涨转跌，收跌5.02%，单日市值瞬间蒸发了2000亿港元。虽然不排除隔夜美股加息等因素的影响致使恒指当日失守20日均线收跌1.09%，但腾讯的大幅下跌仍然是拖累港股市场的主要“元凶”之一，也是当日表现最差的蓝筹股，仅其单一股票就拖低恒指超过160点。
屋漏偏逢连夜雨，在经历噩梦的一天之后，腾讯又遭其最大股东Naspers“补刀”。Naspers宣布将出售至多1.9亿股腾讯股票，出售完成后，Naspers对公司的持股比例将从33.2%下降至31.2%，但仍为公司最大股东。Naspers出售价格为405港元/股，较上一交易日收盘价折让约7.8%，最多套现可达765亿港元。受此消息影响，腾讯23日盘前再受重创跌7.83%，创2月6日以来最大单日跌幅，报405港元，股价创逾1个月新低。
受腾讯拖累，腾讯系个股也集体跳水，23日当天雷蛇最高跌逾10%，易鑫集团最高跌逾6%，众安在线最高跌逾5%，阅文集团最高跌近5%，上述个股也纷纷创下上市以来新低。
为何摔得如此惨重？
那么这一次为什么一向众星捧月的腾讯明明交出了不错答卷，却突然摔得如此惨重？我们认为原因主要有三。
首先，随着港股通不断深入，大陆资金涌入港股市场，势必会带来部分程度的港股A股化，此次业绩发布期也验证了这一观点。一部分个股正是因为业绩得到兑现，于是“利好出尽是利空”，典型如昂纳科技和金山软件发布优良业绩后第二天分别大跌6.75%及10.14%，昂纳甚至在第三天接连又跌11.55%。
其次，大股东Naspers的“补刀”雪上加霜，向市场传递出不良信号。不过我们认为此次Naspers减持更多是来自于其公司内部的压力而做出的小幅战略调整，而非出于对腾讯未来盈利能力的担忧，因此市场此次不免属于过度反应。
第三点才是市场真正出于对腾讯公司商业模式持续性的担忧。腾讯帝国现时的护城河，毫无疑问就是微信带来的巨额流量，甚至可以说，微信就是腾讯这栋帝国大厦的根基。微信这个闭合的生态圈，圈住了几乎每一个中国智能手机用户的生活，是腾讯帝国坚不可摧的堡垒。正是借助微信的高质量流量入口优势，公司聚拢了一大批重度用户，加速了公司游戏、支付等业务的快速营销和普及。再加上公司坚决地卡位QQ游戏平台、MMOG游戏、手游等各阶段风口，使得游戏成为公司最主要的收入来源。
但投资者开始担心，自微信2011年发布以来至今已近7年，各种基于内容的社交APP如抖音和今日头条层出不穷，面对竞争对手的虎视眈眈，腾讯似乎已再无新的法宝。而曾经是微信的闪光点似乎反而变成了它的弱点。越来越反人性的即时通讯在一步步压榨用户的私人时间，而微信曾经最引以为傲的封闭式社交环境，基于熟人关系链而建立的朋友圈信息流，由于微商和部分用户炫耀式的生活信息，不仅侵蚀着用户体验和用户时长，甚至会对社交关系带来负面影响。而关系网同质化也创造和今日头条类似的“信息茧房”困境。
帝国大厦基石依然稳固
纵观腾讯一路走来的关键里程碑，公司的产品代际更迭其实从未脱离自身的流量闭环。从基于MSN进行高质量本土化从而实现了QQ的优化，高附加值服务使其赶上了社交工具第一波浪潮。到在随后的关键战略调整中，公司又再次依托QQ导流，凭借集社交、音乐、视频、游戏、空间、文学为一体的QQ集群导流微信，奠定了当今腾讯帝国的基石。
我们认为流量仍然并将长期作为腾讯的核心竞争力。而现在，腾讯显然已经意识到当前产品青黄不接的困境，因此尝试布局小程序和金融业务；公司也依然延续此前的战略发挥自身所长，试图依托社交流量红利打造小程序，以流量带动内容的提升，而金融业务作为公司中长期发展亮点，也重点围绕现有的8亿微信支付用户，进行金融应用场景的延伸。
罗马不是一日建成，腾讯需要时间来探索新的制胜法宝。堡垒更不是一日就可攻破，虎视眈眈的对手想要越过流量这道深邃的护城河绝非易事。对比社交公司FB以及Snap单一依赖广告的X商业模式，我们现时仍然更加看好腾讯基于微信导流的多元业务协同发展策略，并看好公司中长期小程序以及金融科技业务布局。
