分拆的结果可能是双输!

分拆的结果可能是双输!
2019年08月26日 18:43 红刊财经

红刊财经    韩平

编辑           张桔

2019年8月23日收盘,证监会发布关于就《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》的公开征求意见稿。

官宣的分拆背景与可能的真实

证监会表示,近年来,上市公司经营战略更加多元,借助分拆实现业务聚焦和均衡发展的需求逐步凸显。允许符合一定条件的上市公司分拆在境内上市,是我国资本市场发展的必然要求,对更好地服务科技创新和经济高质量发展具有积极意义。为此,证监会审慎评估市场发展情况和实体经济需求,总结A股上市公司分拆到境外上市的监管经验,研究制定了此《若干规定》。

上述内容很清楚地表明了,同意符合条件的上市公司分拆,在境内上市。其次,是要更好地服务科技创新。

读懂了上面这三个关键词,分拆、境内上市与科技创新,大家可以知道,上市公司们急吼吼的“借助分拆实现业务聚焦和均衡发展的需求逐步凸显”?更直白的语言可以是,我们强烈要求分拆!上科创板!

只要能上去,短短一个月,估值可以高达1000倍以上!按中位数算,也在119倍以上!按平均,更是高达177倍(截至上周五收盘数据)。

在目前人民币汇率有可能下跌的情况下,真正需要资金,去境外市场用股权融资不是更好吗?更何况美联储正打开减息通道,哪怕是债权融资也是相当合算。

或许是一场两败俱伤的游戏

历史上,已经发生过了好几次上市公司分拆上市的案例了,从部分案例的发展情况来看,最终是赔了夫人又折兵:上市公司与分拆公司双双抗风险能力大大下降,从一家好公司,变成了两家差公司。另一方面,投资者喂饱了母公司,没多久还要去喂子公司,最终两家公司都没有带来预期的回报。

先看一下天业股份。2007年,A股天业股份分拆天业节水,2008年1月,天业节水登陆香港主板市场,之后天业节水股价一路下跌。从上市时的最高位5.5元左右,一路下跌到去年的0.29元(前复权),目前最新价为0.32元。港股投资者损失惨重。

可见,上市公司通过分拆,把相对较好的资产拿出来吸引投资者高价认购,导致原公司的收益大幅下滑。最终,十年时间过去后,分拆后的天业股份也变成了ST天业。A股投资者同样面临巨大的亏损!

港股天业节水自2008年1月以来的月K线图:

(数据截图来源通达信)

比ST天业更近一些的例子,是同方股份分拆的同方泰德,后者是2011年从同方股份中分拆出来的,从下图中可以看到,经过8年的发展,同方泰德的股价已在本月创出了上市以来的新低。而同方股份虽然期间有过大涨,但是目前的股价与分拆前相比,还是低于前者的,表明从价值投资的角度来看,分拆后,不管是母公司还是子公司,都没有为投资者带来更好的回报。

同方泰德上市以来的月线图:

(截屏来源于通达信)

总体而言,最近十年来,分拆的公司数量不多,但上述两个例子都相当失败,但是也确实有同仁堂这样分拆后两家公司都平稳发展的例子。不过可以肯定的是,同仁堂分拆后,两家都没有成为各自领域里的独角兽。与同一板块内没有进行过分拆的恒瑞医药、云南白药、片仔癀等同类企业相比,其单独的市值也形成了较大的差距。

所以可以肯定地说,分拆后,即便没有变得更差,但也没有变得更好。事实上,我们都知道,在欧美成熟的市场,企业发展越来越大之后,完全没有把自己分拆掉的愿望,反而是政府出于防止垄断的目的,不断发出要求企业分拆的诉求。

分拆上科创板或埋下隐患

此次推出的《若干规定》明确了分拆试点条件。对拟分拆上市公司设置盈利门槛、限制拆出资产的规模,保障上市公司留有足够的业务和资产支持其独立上市地位;要求拟分拆上市公司达到规范运作标准、分拆后母子公司均符合“三分开两独立”要求。

这说明,新的政策已经注意到天业股份这种拿好资产去上市,结果自己变成ST的情况,但是,如果最新的分拆资产是去科创板,那么又很可能出现另一种情况:即上市公司把不能盈利的资产经过包装,送上科创板,毕竟科创板目前可以没有盈利要求!

其次,在目前出口面临严峻形势,国内产能面临过剩的情况下,上市公司反而大力通过股权融资加大投入,属逆市场投资,这种类型的投资,如果运气足够好,确实有可能大赚一票,但如果支撑不到经济大好的那一天,很有可能成为失败的案例。

再者,目前世界各国央行为了刺激经济,都在降息,国内的银根也有很大可能放松,在这样的情况下,已经通过稀释股权融资过的上市公司,如果真看好分拆资产的前景,难道不是应该积极争取贷款把业务做大,把赚钱的公司牢牢地掌握在自己手中吗?为啥还要再次稀释股权,把能生蛋的资产拱手让给二级市场上不相干的投资者?

据选股宝统计,目前已经有11家公司因为已经达到分拆标准,正在考虑分拆,还有13家公司与标准略有差距,所以表示要积极考虑分拆。甚至有公司希望分拆出三到四家上市公司。这意味着,今后一段时间里,不少上市公司将把自己的经营重心转向资产分拆而还是聚焦在主营业务之上!一旦分拆成功,为母公司带来巨额溢价收益,上市公司将乐此不疲!

而为了达到分拆条件,在目前法律法规处罚偏轻,炒作盛行的情况下,或者类似康美这样类型的公司将大量出现!毕竟科创板短短上市一个月,平均市盈率可以高达178倍的市场,对融资方可以说是致命的诱惑!哪怕三年解禁时间里,估值年年腰斩,第二年可以维持89倍,第三年也能拿到40多倍!

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