红刊财经 叶文辉编辑/张桔市场期待已久的竣工复苏逻辑终于迎来兑现。统计局数据显示，7月单月住宅竣工面积3444万平方米，同比仅下滑1.6个百分点。事实上，近期电梯、厨电、定制家居等地产链均出现不同程度的景气改善。以电梯为例，行业数据好转的信号早在去年四季度便有所体现，目前我们也看到以广日股份、康力电梯等为代表的电梯企业盈利改善。考虑到实际竣工通常滞后电梯安装6-9个月，接下来的一段时间，竣工复苏有望带动整个地产链的估值修复，除了前期股价已提前抢跑的电梯和定制家居外，当前可适当留意相对滞涨的建材及家电板块。
消费建材：未来三年工程端持续放量
大多数消费建材品种普遍具有“大行业、小公司”的特点。以防水卷材为例，2018年预计行业规模约1500亿，仅规模以上企业便有784家，考虑到大量无需生产许可证及无证生产的企业，全行业企业数量料超4000家，其中行业龙头东方雨虹市占率仅9%，CR5不过14%。在新建商品房面积回落的背景下，各大消费建材行业面临从“增量扩张”转向“存量争夺”的挑战，但具有品牌优势和规模优势的龙头企业却能因此享受集中度提升带来的发展契机。随着房地产行业的加速洗牌以及精装修的提速，未来3年面向工程（To B）的消费建材企业有比较确定的成长红利，这条赛道上最好的两家公司分别是A股的东方雨虹及港股的中国联塑。对东方雨虹而言，2018年公司以140亿元营收位居防水行业第一，市占率9%，遥遥领先于第二名的科顺股份，后者去年营收仅31亿。从客户结构看，地产行业占据半壁江山，包括恒大、万科、融创等地产龙头都是雨虹的集采客户。中报数据显示，公司无论业绩增速还是盈利质量均超预期，为下半年股价反转奠定良好基础。分产品看，防水卷材和防水涂料营收同比增长51.9%、24.7%，带动整体实现40.9%的高增长。利润方面，扣非后归母净利润也实现了30.4%的高增速，同时二季度经营性现金流净额也达17.69亿，现金流显著好转。随着公司全国性产能布局的进一步完善，预计将进一步拉开与第二梯队公司差距，与此同时，公司还在横向培育保温、涂料、砂浆等高协同性业务，品类扩张或成为未来潜在亮点。中国联塑则是国内最大的塑料管道生产商，A股伟星新材也从事类似产品的生产销售。二者最主要区别在于，联塑以PVC和PE管为主，更多通过工程单销售给B端用户，伟星则以PPR管为主，直接面向C端用户，二者产品及模式的不同也在利润率上有所体现。整体而言两家都是优秀的企业，市场之所以给伟星更高的估值（联塑8倍，伟星22倍），一方面来自于两地投资者结构的差异，但更主要源于市场对联塑多元化的质疑，这些年公司做了不少投资，但成功例子乏善可陈。不过在集采放量的大背景下，上半年联塑净利润实现了21.4%的增长，增速快于立足C端的伟星新材，后者同比增长14.91%，预计未来两三年联塑的成长性仍将快于伟星。
家电：格局向好，穿越周期
除了厨电外，大部分家电受竣工端的实质影响有限，尤其是白电。以冰洗为例，去年全国房屋销售大概1700万套，而冰箱、洗衣机的内销量分别达到4310万套、4532万套，考虑到大多数家庭只会配备一套冰箱及洗衣机，这意味着存量换新占了内销需求的大头，更不用说还有“一户多机”属性支撑成长的空调。与此同时，白电本身还有庞大的出口外销，因此竣工改善只会对外销规模小、换新需求小的厨电行业有较大影响。厨电方面，上半年老板电器的业绩好于华帝股份。从中报表现看，在行业低迷的背景下，老板电器营收同比仍增长0.88%，同期华帝下滑7.68%，后者主要受经销渠道调整的影响。具体到产品层面，老板的传统核心品类仍在市场上保持着相当的竞争力，油烟机、燃气灶、消毒柜同比分别-1.11%、-1.74%、8.71%，其中油烟机、燃气灶在零售市场的市场份额分别达到25.54%、23.13%，均为行业第一。此外，老板也在积极拥抱精装修的趋势，上半年工程端渠道销售同比增长80%，精装修市场市占率高达37.8%，稳居行业第一。与前面阐述的消费建材逻辑类似，预计未来三年公司TO B端成长的逻辑不会改变，短期地产竣工回暖也将给公司业绩提升带来一定弹性。长期来看，凭借优秀的竞争格局，白电将穿越地产周期。目前在空调、冰箱、洗衣机三大市场中，前两大玩家份额已然高达60%、70%，在这样的寡头市场中，龙头“推新卖贵”的策略并不会因为阶段性的价格战而受到挑战，长期仍将受益于消费升级的大趋势，以格力、美的、海尔为代表的三大白电龙头均是很好的投资标的。但短期结合估值来看，海尔的性价比或更为明显。海尔是三大白电中高端化、国际化进展最快的一家。高端化方面，卡萨帝保持了快速增长的势头，在国内家电市场低迷的上半年，卡萨帝仍实现了15%的营收增速，目前公司在万元以上冰箱、洗衣机的份额优势已扩大至40%、80%的水平。国际化方面，上半年海尔海外市场表现亮眼，扣除Candy并表影响，营收仍实现了13%的增长，目前海外营收在公司总收入中已占据近半的规模，是一家名副其实的全球家电巨头。目前A股的海尔智家与港股的海尔电器动态估值分别仅13倍、12倍，是长期布局非常好的时点。图表 重点建材、家电公司财务与估值情况
