“人无股权不富”这句话，已经在财富管理圈中流传已久，阿里、腾讯、京东等例子早已家喻户晓。如今，许多投资者都参与到了股权投资中，希望利用这个势来获取自身的财富增长。其中，除国内的资本市场火热，绝大部分高净值人群也将目光锁定在了海外市场。
中国企业“走出去”是当前中国经济内外结构调整中重中之重的一步，而目前中国企业走出去的海外投资领域基本集中于基础设施建设、通信、高科技出口、能源等。从蒙巴萨到内罗毕的第一条铁路，成功打通了海运到内陆的转运通道；到吉利汽车收购沃尔沃，成为戴姆勒最大股东，中国企业海外投资涉及多领域、全方位。
然而，在我们进行海外股权投资时，往往会面临着不够了解所投国家实际环境的难题，如何选择、识别海外股权投资中的优质标的资产成为了获得利益的基本前提。
当我们拿到一个海外项目的时候，我们首先会想要知道这个项目的东道国是哪里；这个项目是做什么的；在这个国家项目所属行业的业态表现如何；以及项目是否能够达到我的预期。今天，笔者就从国别、投资环境、财务指标与投资进入方式4个方面，和大家聊聊如何进行海外股权投资。
国别的选择
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首先来说东道国的选择。国家政治稳定、没有战乱、没有大规模疾病疫情是所有人都会想到的。对于股权投资，这些方面依旧很重要，但我们白花花的银子走出国门，就要考虑是否能够拿得回来。以往大家对于东道国的偏好，只是基于新闻上的判断，但评价这个国家是否值得投资的，其实是东道国的主权评级，以及投资标的涉及政府机构的信用评级是否匹配资金回收预期。
以越南电力公司（EVN）为例，清洁能源电力行业在越南国家2035规划中明确大力推进，但投资人看见这块肥肉却都望而却步，担心我投出去的电力项目，政府能不能按照购电协议约定给我支付电费，而这种担心来源于机构评级不清晰。
事实上，EVN这家公司一直自我运作度高，未有对外公开发行债券记录，因此国际市场对该公司信用评价模棱两可，一直受到影子评级影响。中国的国际保险机构以及国际多边担保机构在此前提下都对在越南国光伏等可再生能源项目出具保险保留意见，例如中国出口信用保险，鲜有在此情况下提供中长期出口信用保险等投资人投资必要保障。同时世界银行下多边担保机构MIGA对EVN评级进行复核结果需要等待必要时间。
由于以上几种因素，越南清洁能源电力市场投资准入存在阻滞，这才是在判断是否值得被投资的关键因素，而不仅仅是凭借国家的政治、经济与政策来做决定。
投资环境的分析
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海外项目往往是我们不熟悉的投资环境，因此对东道国投资行业的分析必不可少，在此涉及两种分析逻辑，自顶向下（Top-down）分析或自底向上（Bottom-up）分析。
■自顶向下分析
第一种方式我们需要了解国家行业政策，这些政策包括国家发展规划、财务、税务政策、特定行业政府采购价格普遍适用规律、境外（相对）企业东道国投资准入基本要求等等。而后，针对具体投资标的本身情况进行分析，包括项目能否取得政府支持，如政府担保、政府或原业主提供的投资保障、东道国银行融资便利、标的条件在中国国内银行等机构的认可度等等。
■自底向上分析
这种方式则将整个第一个过程反过来。在此投资人需要注意的是这些投资研究和行业研究可以借助多家第三方专业机构报告及咨询机构进行，这些机构的研究需符合一些国际标准，如矿业所涉及的JORC标准等等。这样可以大大简化未来操作流程，减少不必要投入。
财务指标分析
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在投资人对项目外在情况进行充分了解的同时，需要清楚地知道项目本身的可行性。在财务指标中，我们需要运用合理假设建立财务模型。由于境外项目具有很多可变性，这些变动投资人难以控制，因此财务模型需要有相对较高的可调整空间。
当然在财务指标中我们重点关注的是项目内部收益率（Project IRR），以及财务内部收益率（Equity IRR）。同样几个重要指标投资人需要关注的包括EBIT、EBITDA、毛利率、毛利润、投资回收期等等。对于财务模型当中的假设条件，例如银行贷款利率、贷款时间、还款期限、项目本身的内因条件及外部影响因素都决定了最终的收益率产出，作为标的资产评价的本质值得投资人研究。
例如路桥项目的车流量、车站项目的人流量及售票量、电站项目的有效发电小时数、TMT行业或销售行业，其产品的市场渗透率以及目标客户增长率、移动运营商的APRU值等等，当投资人掌握了这些关键数据相对准确的预测时，便有了得到可靠IRR的基础。
在财务模型中，投资人还要关注项目的CAPEX和OPEX，各项账期支付时间以及支付方式，被收购方或被投资方在项目前期所支出的费用如何定性以及评估，都会极大地影响财务模型的最终结果。投资人在进行投资研究以及东道国行业研究的时候就应考虑合理的折现率作为财务数据输出的技术指标。因为东道国项目经常会有政府或当地强势合作方，也就是我们所谓的地头蛇，会有干股要求，投资人需谨慎考虑。
投资进入方式的选择
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投资人进入方式是多种多样的。纯股权投资、股权债权混合（其中包括股权投资加股东贷款、股权投资加外部贷款以及三者混合），当此结构愈加繁琐的时候，对于收益率评价的标准就会在各方建模者中互相拉扯，这时投资人需要非常谨慎，因为债股同入的时候，从不同角度审视投资人投资行为将会得到不同的结果。
假设投资人股本投入30%（相对资本金100%投入），银行贷款比例70%，这样得到资本金收益率假设为10%。同样的投资人股本投入30%，贷款部分包括股东借款30%，另外40%外部借款，如果标的持有人认为投资30%资本金投入以及股东贷款均视为直接股东投入计收益，那么资本金收益率会明显降低且贷款还款收益可能无法覆盖相对10%收益率的差额。但如果标的持有人将股东贷款仁慈地计入债务，那么内部贷款利息将会变成投资人的超额收益。
因此以上情况便会构成一定的技术性风险。
小结
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当然在海外股权投资中，风险还有很多。例如对手方信用、汇率波动、汇兑限制（东道国外汇储备）、东道国市场流动性、社会问题（包括但不限于习俗等）、标的资产实际未满足东道国法律要求、项目与政府协议时间内无法完成交易以及不可抗力等多重系统性和非系统性风险，此处可作为独立篇章详尽阐述。概括来说，风险来自投资人本身、交易对手方、东道国政府以及未来发展不确定性等。
海外股权投资是一个大命题，每一个要点都需要静下心深入研究。希望以上内容对海外投资初入者有所帮助。
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