今年以来，一级市场和二级市场都不是很好过，股市一路下探，私募股权基金募不到钱，让投资变得越发难了。其实投资从来就不是一件简单的事情，央视主持人张泉灵说她转型做投资人半年，偷偷哭过的次数比过去10年还要多。
15年政策支持双创，再加上股市的高歌猛进给了大多数人错觉，以为自己有投资天赋，实际上不过是“风口上的猪”。如今市场遇冷，也该聊聊投资逻辑这回事了。
今天，我们从基本面的角度说一说做投资要思考的三个层面：宏观经济层面、产业层面、公司层面。
宏观经济层面━━━━━
从宏观经济的角度看： 投资分析要关注当前的宏观经济周期、政策导向、结构变迁等方面。
■经济周期
宏观经济一直是周期性的，在一个经济周期内，会经历繁荣、衰退、萧条、复苏几个阶段。经济繁荣阶段，社会稳定、居民消费水平高，各个行业都会高速发展。
而到了经济衰退的时候，大部分行业都面临规模紧缩的危机。这时候，做投资就要重点关注稳定的、与经济周期相关性弱的产业，比如医疗、基础教育、殡葬业、生活必需品等等，以及一些逆周期的产业，比如低等娱乐快销品（比如啤酒、电影、游戏）、不良资产处置、公共交通、彩票等。
■政策导向
在投资时一定要关注政策的变化。那些政府支持的行业，往往可以低成本获得优质的资源，而那些在法律法规、意识形态边缘游走的领域，则有可能一纸公文下来就堵死整个赛道，比如P2P、直播答题、数字货币交易等。
■结构的变迁
经济结构的转变往往会带来颠覆性的机会。往大了说，每一次科技革命（机械革命、电力革命、信息技术革命）都会导致生产关系的重构；往小了说，每一次生活习惯的改变都会创造新的机遇，比如PC互联网到移动互联网的转变，让短视频、手机直播成为新的社交方式；移动支付的普及带动一切线下消费的简化升级；线上线下联动的模式（O2O）让外卖、生鲜派送成为常态……
谁能预判趋势的变化，提前抓住风口，谁就能获得百倍、千倍的投资收益。
产业层面━━━━━
产业层面的思考重点在产业所处的发展阶段，所处赛道的市场容量、市场特点、竞争态势等方面。
■产业周期
宏观经济有周期，细分产业也有自己的周期。在早期，产业的整体增速快，可能会有众多竞争者入局，商业模式还有待验证。这时候投资就是看中早期增长的红利，这对投资机构预判未来的能力提出了非常高的要求。
不过有时候风口炒作得太猛，导致公司估值虚高，就会产生泡沫。2016年的人工智能、2017年的共享单车、2018年的区块链都是这种情况。
有一句话是：“我们往往高估一两年的发展，而低估未来十年的变化”。投资者应该本着价值投资的理念，不跟风，专注于思考行业未来的发展前景而谨慎投资。
■市场容量
在分析产业的时候，首先要评判市场容量，也就是整个产业能带来的收入规模。市场容量代表了一家公司发展的天花板。通常情况下，投资经理都会找市场容量大的领域，至少要百亿起步，这样的公司才有想象力。
当然也有一些行业，目前可能刚刚起步，市场容量很小，不过有很高的增长速度，或者对标欧美有已经验证过的千亿、万亿的市场规模，也是好的投资方向。
■市场特点
其次，要看这个市场有什么样的特点，是增量市场or存量市场？是垄断性的or充分竞争性的？
对于增量市场，每一个市场参与者均有机会，互相之间不需要你死我活，可以良性竞争，共同发展壮大；而对于存量市场，那就是零和博弈了，你的每一个用户都是从竞争对手那里抢来的。
对于垄断性质的行业，头部一两家占据大部分的市场份额。在格局已经形成之后，后来者很难再有所作为。除非出现消费结构的转变，比如触屏智能手机对传统手机的完全性颠覆，让曾经的行业老大诺基亚直接出局。
所以，一级市场的风险投资，往往是捕捉行业格局形成之前的机会，选择最好的项目，同时扶持所投项目成为行业老大。而到二级市场时，行业格局基本已经成型了，投资更多的是看中行业本身的增长以及企业持续盈利的能力。
如果市场是分散的，原因可能是产品标准化、差异性小、可替代性高，比如洗护用品、服装、餐饮；可能是强服务类的行业，比如中医理疗、旅游；也可能是信息不对称，比如租房市场。这类市场难以赢家通吃，所以投资时可以选择头部的企业，这样风险更小，也可以选择模式新颖、理念超前、未来有望颠覆市场的项目。
最后，要看这个市场的主要玩家有哪些？不同公司所处的行业地位、商业模式、财务状况都是如何的？也就是要从公司的层面来了解其价值。
公司层面━━━━━
从公司层面来讲，需要关注的方面就更多了，毕竟这才是投资标的。护城河、团队成员、财务状况、运营状况、估值等都是需要考虑的问题。
■护城河
公司的主要优势在哪？如果是技术型公司，是否有足够高的技术壁垒？如果是服务类行业，那它难以被替代的点在哪？ 如果是文化娱乐公司，是否有持续产出优质内容的能力？用户忠诚度怎么样？付费意愿如何？
没有很宽的护城河的公司，很容易被复制，进而被替代。
■团队成员
创始团队是否优秀是早期创业公司非常重要的一点。种子轮、天使轮，在商业模式没有跑通、盈利能力没有验证的时候，说到底赌的是人。今日资本的徐新说过：“品类机会来临时，存量很小，增量很大，关键是找到那些能够舍命狂奔、抓住增量的创始人。”
■财务
一个比较成熟的公司，重点关注的就是其财务状况以及运营情况。包括公司的资产负债额、市盈率、资产周转情况、供应链上下游协同的步调，以及高管的管理能力、企业文化、各个部门之间配合的情况、公司的品牌影响力等等，都对公司长期的发展有很大的影响。
■估值
估值，即对公司的价值的一个公允的评估。对公司未来价值增长的看好是投资收益的主要来源。
公司估值有几种方式，简单的有市盈率（股价/每股税后利润）、市净率（股价/每股净资产）、市销率（股价/每股营收）法，即参照同行业上市公司的市盈率、市净率和市销率，乘以公司的净利润、净资产或者销售收入来获取公司总价值。
复杂的、更专业的方法是现金流折现法，即根据公司未来每年的现金流净收入，按照一定的折现率，折现为当前的价值。
在二级市场，可以用估值方法算出来的价值与股票反映出的公司实际价值相比较，当股价代表的价值偏低的时候，就是入局的好时机。
而在一级市场，没有股价做标的，可以把本公司估值与同行业竞品对比，选择被低估的那个。当然一级市场要考虑的方向更多一点。
因为一级市场赚的，其实是当前价值与上市后（如果真的实现的话）二级市场的差价，与同行业竞品比估值高或低并不是主要考虑的方面。事实上一级市场的竞品之间经常互相参考对方的估值来融资。
前述各种从宏观、行业、公司等角度来分析，都是为了找到有发展前景的公司，在估值低的时候入股，陪伴企业成长，待到公司升值之后获得应有的回报。
当然，上述投资框架只是一个总体的、泛化的投资逻辑，具体到不同的行业、同一行业的不同周期、同一周期的公司所处的不同阶段，需要关注的重点都是有区别的，而且不同的投资经理、不同的机构也有各自的投资风格。
投资不是一个简单的方法论就能完美受用的，不然满世界都能赚钱，巴菲特也不会被封为股神了。笔者仅希望本篇文章在如今的经济形势下可以帮对投资感兴趣的人稍微躲避一点坑。
以上。
北京牛投邦科技咨询有限公司
