神雾环保31万房租都付不起,招商证券捧上天的商业模式面临塌陷

神雾环保31万房租都付不起,招商证券捧上天的商业模式面临塌陷
2018年03月15日 20:14 富凯财经

富凯摘要:债务违约、办公地区被贴封条,3年股价飙升7倍的神雾环保不仅仅是现金流紧张,更重要的是商业模式已经成为制约其发展的天花板。

作者|欧文,微信公众号:富凯财经(ID:fukaicaijing)

在招商证券怒怼叶檀,力挺神雾集团不足一年的时间,“神雾双雄”之一的神雾环保现金危机终于暴露出来。

公告显示,公司应于3月14日前支付16环保债的回售本息合计约4.86亿元。截至公告日,因公司流动资金较为紧张,未能如期兑付“16环保债”回售本金和利息,发生实质性违约。

实际上,神雾环保资金紧张在几天前显露端倪。有消息传言,公司位于北京金融街的某处办公场地因为拖欠房租被查封,而当时神雾环保的房租欠款仅为31.2万元。

“这仅是神雾集团整体的资金流动性陷入僵局的‘冰山一角’。从此次债券违约可以看出,神雾环保甚至神雾集团现金流对债务覆盖能力依然最弱。”有分析人士称,神雾集团作为高耗能企业主要提供EPC总包工程服务。从具体业务来看,主要针对企业的烟气脱硫、脱硝等装置进行治理、改造和优化,属于资金推动型业务模式,对资金量的需求较大。

资金流动性已陷困境

神雾环保公告债券违约之前,评级机构联合资信就曾对其母公司神雾集团发布下调信用等级的公告。公告称,神雾集团主体长期信用等级由“A-”下调至“BBB”,同时继续将其及债项的信用等级列入观察名单。

据光大证券对神雾集团财务数据分析显示,集团的运转对外部融资的依赖性较强,2015、2016年的经营活动现金净流出额度较大,而后续的回款并没有明显的改善。

具体从其经营业务来看,项目开展短期需要大量资金,由此引发公司短期债务居多,导致短期债务偿付压力剧增。但是其下游的资金回笼并没有那么及时,从而导致公司现金流呈现净流出的态势,即使去年二季度资金有所回笼,但对于前期大量短期债务而言仍是“杯水车薪”。

更有甚者,神雾环保称,母公司神雾集团所持有的的公司股份均处于司法冻结或司法轮候冻结的状态,集团整体的资金流动性陷入僵局。

面对整体出现的危机及神雾环保债务违约出现,深交所在其公告违约当晚便下发关注函,要求公司补充说明未能如期兑付“16环保债”的原因;未能如期兑付“16环保债”对公司生产经营造成的影响;与关联方的交易情况及近期应收账款的回收情况及其可回收性。进一步要求公司逐条说明公司是否存在应报告未报告、应披露未披露的风险情形。

商业模式局限性逐渐暴露

被招商证券“捧上天”的神雾,在被叶檀质疑利用关联交易实现业绩增长套路、2016年年报现金未正常回流及毛利率过高等问题后,有业内分析人士对其商业模式提出质疑。

富凯财经先来梳理一下,神雾集团主要为高耗能企业提供EPC总包工程服务,主要业务为有色金属、煤化工等高污染行业提供节能环保工程承包和技术支持,这典型属于属于轻资产企业,核心竞争力在于节能技术以及资金安排能力。

对于环保项目一般工程回款周期较长,同时对资金量的需求极大,这就要求公司运转极大依赖外部融资。一旦没有源源不断的资金流入,公司的日常运营很容易出现问题。

作为主要承接外包的节能服务需求的企业,上述分析人士表示,在市场上,技术和资金实力较强的高耗能企业一般由内部技术人员承担,只有技术或者资金实力较弱的高耗能企业才对有更大的外包服务需求。由于该类项目运营期限较长,承包商还要承担相应的项目运营风险。

与此同时,近年来由于环保政策原因,高耗能企业的日子也不好过。像冶金行业、化工行业近几年来由于下游需求疲弱,盈利能力走弱,这也对以提供节能服务的企业带来回款的不确定性,从而增加资金周转难度。同时节能装置一般难以转卖,机会成本过高。

这也在神雾环保的公告中得以体现。富凯财经查阅公告发现,公司确实存在部分应收款项无法回收的情况。如青海盐湖海纳化工有限公司的应收账款,神雾公司已经提起诉讼要求履约,但由于青海盐湖海纳化工无力偿付,神雾集团计提约为90%的坏账准备。

值得一提的是,类似于神雾环保的企业在市场中至少有4799家,仅北京地区就高达940家。面对如此激烈的竞争市场,缺乏资金支持的神雾环保正反映出该行业普遍面临的困境和生存状态。

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