富凯摘要：内有拖欠员工工资、子公司电厂停产、债务违约，外有大股东股份遭冻结、证监会立案调查，内外交困的凯迪生态只剩下一条“独木桥”。
作者|欧文，微信公众号：富凯财经（ID：fukaicaijing）
拖欠员工工资、涉嫌信披违规、债务违约、子公司陷入停产困境、大股东股份被司法冻结……至今仍无法披露年报、季报的凯迪生态即将面临投资机构“上门讨债”的窘境。
有媒体报道称，凯迪生态将于明日（5月25日）召开相关会议同投资机构进行沟通。而据此前公告，公司2018年第一次债券持有人会议时间为5月29日至30日。
曾几何时，凯迪生态为国内几大机构重仓债券，鹏元和中诚信的评级均为AA/稳定。随着债务风险的暴露，上述评级均被降至C（信用极差甚至没有信用）。公司在经历高速扩张的背后或早已“千疮百孔”。
抢手债券“秒变”垃圾债
就在凯迪生态的“11凯迪MTN1”发生实质违约后，“16凯迪债”受托管理人银河证券公告称，已将“16凯迪债”调整至“风险类”债券，立即启动风险事件应急处置预案，并发函要求发行人落实债券风险防范措施，拟于5月29日召开持有人会议。
中诚信证券评估有限公司亦下调其相关信用等级，并将“16凯迪01”、“16凯迪02”和“16凯迪03”的债项信用评级由AA下调至C。
据富凯财经查阅发现，凯迪生态至少有4只债券处于存续期内，总规模达27.8亿元。不过凯迪生态的债务远非如此。公开报道称，公司约有230亿元债务，融资渠道包括银行贷款、融资租赁、信托非标、ABS等。
对于此次违约，凯迪生态解释，由于正在进行重大资产重组，股票停牌近6个月，对公司融资产生了一定影响，而且公司在建工程较多、回款较慢，市场资金状况差叠加2018年到期债务多的背景下，目前公司流动资金紧张、有息负债余额较大。
由此延伸来看，凯迪生态的几个偿债途径已经全部失效，股票停牌也封死了借新还旧的计划，这也许将成为其债务连环违约的开端。
面对如此风险，部分债权人向法院申请了诉前保全。公告称，公司母公司账户共有9个账户被冻结，冻结法院包括合肥市中级人民法院等。冻结单位包括安徽德润租赁等。冻结金额10.76亿元，被冻结账户余额为2444万元。公司旗下共有24家子公司的38个账户被冻结，冻结法院包括合肥市中级人民法院等。冻结单位包括合肥科技农村商业银行等。冻结金额14.56亿元，被冻结账户余额为2284万元。
高速扩张后的“烂摊子”
风险的出现本质上是企业经营的问题。凯迪生态注册地武汉，以生物质发电为主营业务，兼顾风电、水电的清洁能源平台型公司，同时从事海外EPC电厂分包、开发建设林业资产等业务。
在2014年至2016年，公司通过巨额融资使得资产规模实现突飞猛进的增长。与此同时大规模的电厂建设、原燃料采购及垫资帮股东施工，公司现金流快速消耗，而补贴回款慢、融资渠道收紧、项目建设低于预期等一系列因素影响了公司现金流再生，从而引发了当前的危机。
富凯财经翻阅公告发现，虽然公司营收不断增长，但经营活动产生的现金流连年走低。特别是2017年前三季度凯迪生态经营活动产生的现金流量净额一直为负，分别为-0.56亿、-3.47亿、-1.23亿。
从行业来看，能源行业市场竞争日益加剧，公司大力发展的生物质电厂盈利并未达到预期。实际上，早前由于政策扶持，催生一批风能、太阳能及生物质能发电项目陆续上马。但一如某些行业过度竞争带来的恶果，新能源产业在扎堆上马的推动下，重复建设、资源浪费和效益低下等发展难题开始显现。
有券商分析师表示，在燃料成本高企、人力成本居高不下以及政策扶持不到位等因素影响下，几乎所有生物质发电项目一投产就陷于亏损的尴尬境地。
这也难怪，去年11月份，凯迪生态筹划重大资产重组，预期处置旗下资产来解决公司资金流短缺问题，生物质电厂项目便是其中之一。
不过其他人也不是傻子。凯迪生态表示：本次资产处置涉及的资产包括蓝光电厂、风电、水电、林地、煤炭、生物质在建工程等，不少购买方只盯着好资产，而不愿意接稍微差一点的资产。由此，凯迪生态重组进展没有预期的快。不过有市场人士称，这也是公司摆脱困境的“不二之选”。
面对种种困境，加之监管层对资产重组的监管不断收紧，公司自救进程恐“步履维艰”。
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