作者|天鹅
开年以来，港股成为市场爆点，南下资金汹涌而至。
千亿市值的颐海国际成了香港市场的抱团股。
本周，中国首位千亿规模的基金经理诞生，最新重仓股新增了颐海国际，大批投资者追随买入，更让这只股票价格创下历史新高。
然而，投资者却忽略了颐海国际的利空因素仍未消除。
港股“抱团股”
颐海国际主要从事复合调味品的研发、制造、分销和销售。该公司产品主要包括火锅底料、火锅蘸料、鸡精和中式复合调味品。
这家公司最大的标签是海底捞的供应商，海底捞创始人之一施永宏担任颐海国际的首席执行官。
可以看出，颐海国际处于火锅底料、复合调味料和方便速食优质赛道，可谓港股版的海天味业。
由于颐海国际站在海底捞的肩膀上，各路资金对其稀缺性格外关注。
2016年7月登陆港股以来，股价从3元/股涨至最新的136元/股（截至2021年1月22日）。
2020年9月股价创新高后，颐海国际股价快速下行，出现了近30%的回调。基本面出现重大变化：三季度末海底捞采用与第三方厂商市场化比价原则重新梳理底料采购。这直接调整了对产品结构并优化成本，直接对颐海国际的关联方业务造成冲击。
从上图可以看出，以海底捞为主的关联方产生的收入，占到了颐海国际的22%，但相比2019年的42.5%，下降了20个点。
对此，招商证券(香港)曾作出保守测算：由于海底捞的市场化定价，平均售价更可能的是每年下跌6%。由于首次覆盖时对海底捞的销售贡献预测较为保守（关联方收入占2020年下半年的29.8%，占2021财年总收入的31.7%），因此此次调整假设对收入的影响有限。
但关联方海底捞的交易调价，却让市场资金高度看空，因此使得股价在出现30%的回调。
但随后出现大幅反弹，并在本周创新股价新高。这个时间点与南下资金疯狂涌入港股炒作有关。截至1月22日，今年以来南向资金净买入港股超2200亿元港元，已经达到去年的8倍。
颐海国际更一举成为千亿级公募基金经理的爱股，媒体连番炒作。
中国首个千亿级主动管理的基金经理易方达张坤，他管理的易方达蓝筹里新增了颐海国际作为十大重仓股；另一个易方达基金经理杨添琦也进行重仓。
其他重仓的公募还包括：管理近400亿的泓德基金邬传雁，也重仓了颐海国际；汇添富港股通成长、广发恒生中型股基金、上投摩根香港精选、国投瑞银港股通、永赢港股通、恒生前海港股通······
这番情景很像去年大批公募抱团白酒股一样，最大的危险在于一旦集体获利了结，接盘者就是奔赴港股的新韭菜们。最为重要的是，颐海国际已经创下了历史新高的股价。
基本面预期下调
值得注意的是，颐海国际创新高之时，正值海底捞股价创新高。
市场欢喜之余，投资者不能忽略基本面的关键变化。
1月18日，长期跟踪颐海国际的中金公司发布草根调研资料：公司2020年下半年第三方收入较上半年有所降速，预计下半年火锅料、复合调味品、速食收入分别同增约20%、40%和45%，主要受2019年下半年高基数（春节偏早）、2020年上半年消费者需求透支及过度囤货影影响。
华创证券最新指出，受关联交易调价影响，叠加去年四季度预期2C业务增速放缓，带来对2021年增速担忧——2C业务基数增大，同比增速可能放缓，2B业务恐难享受海底捞餐厅修复带来的高弹性。
安信证券（国际）也有着悲观看法：目前海底捞采购量90%仍然来自颐海国际，但是伴随品类增加会定期向第三方供货询价，未来不排除该比例和关联方供货价格稳中微降。
华创证券更对颐海国际下调2020年-2022年EPS预测至0.89元、1.10元和1.45元。当前股价对应PE分别为127倍、103倍和78倍。
据同花顺，颐海国际最新的市盈率高达152.6，市净率为46.4。可以明显看出，颐海国际进入了高估值区间。
“去海底捞化”能否奏效？
如上文所述，颐海国际受关联方调价影响，股价大幅回撤，这是市场对其B端业务的看空。
B端业务光环渐渐褪去之时，C端业务能否承载市场如此高的估值？
东吴证券研报曾指出，未来颐海国际将进化为更纯粹的2C企业，核心聚焦公司第三方业务发展情况。
实际上，颐海国际瞄准了更广阔范围的调味料行业，在火锅底料、中式复合调味料及方便速食领域全面出击。比如推出小龙虾调味料、佐餐酱料、麻辣烫用料、鱼调味料等，还推出方面速食系列。
市场还认为这家公司脱离关联方B端业务依赖背景下，极强的组织变革力和市场化激励驱动下的产品创新力与渠道力壁垒稳固，仍然可以维持成长性。
话虽如此，投资者不要忽略这家公司所处的港股玩法。
正所谓好公司不等于好股票。
高毅资产冯柳曾经如此描述港股特点：“A股成交量即便量是港股数倍，但是参与的人更多，你分到的部分也就小了，所以并不像表面上看到的那样。另外，港股一旦明朗之后就不太容易有右侧的机会，要偏左侧一点，港股的左侧比A股的左侧更容易买和卖。”
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