今日4月份经济数据发布，整体不及预期，工业增加值、城镇固定资产投资、社会消费品零售总额同比均回落。细分来看，投资端小幅回落，主要受制造业投资增速超预期回落影响；消费端整体回落较大，特别是地产下游消费下行幅度居前。
我们认为，短期来看，经济数据超预期回落，经济仍处于企稳初期，短期内或将有所反复，“稳增长”仍然是宏观经济调控的重要任务，在底线思维指导下逆周期调控政策将相机抉择。中长期来看，随着外部环境的不确定性增加，调结构、产业转型升级是必然趋势，在这样的背景下，代表新经济发展方向的成长股表现将会更好。
一、4月经济数据解读
（1）投资端小幅回落，制造业投资是最主要拖累因素
4月份投资端小幅回落，制造业投资是最主要拖累因素。其中：房地产投资同比增11.9%，较前值小幅回升0.1个百分点；基建投资同比增4.4%，与前值持平；制造业投资同比增2.5%，前值为4.6%，回落2.1个百分点，是投资端最主要的拖累因素。
① 房地产投资韧性较强，主要受房企交房临近下建安刚性支出支撑，预计年内高增速难以维持但将具备韧性。4月份房地产投资延续年初以来的高速增长，成为投资端最主要的推动因素。受相对宽松的政策环境影响，4月份房地产企业资金流出现明显改善，房地产开发企业到位资金同比增8.9%，较前值大幅上行4个百分点。
但是，今年以来房地产投资的增长主要由建安投资推动，未来房地产投资能否维持现在的高增速，仍然存在着比较大的不确定性因素。一般来说，土地购置会领先房地产投资6-12个月，而年初以来房企对拿地都比较审慎，比如，100大中城市土地成交面积大幅下滑，未来房企投资可能可持续性将会有所下降。
图1：房地产企业资金来源增速大幅回升
数据来源：Wind
图2：土地成交面积加速下滑
数据来源：Wind
② 在高基数效应影响下基建投资同比增速持平4.4%。去年1-4月基建累计增速12.4%，基数仍较高，对基建回升节奏有一定影响，预期未来仍将保持稳中有升的趋势。但是，考虑到1季度经济企稳迹象累计，防风险的底线思维下杠杆力度或将弱化，但仍将发挥托底作用。
③ 制造业投资受前期盈利下滑影响，1-4月累计同比增速继续下滑至2.5%，是投资端的主要拖累。目前来看内外需短期内仍趋弱，制造业投资仍将继续承压，缓解民企融资难、制造业减税降费的各类政策效果仍待发挥。但高技术产业投资保持较快增长，高技术制造业和高技术服务业投资同比分别增长11.4%和15.5%，增速分别快于全部投资5.3和9.4个百分点。
（2）受假期错位影响，消费端不及预期
消费端受假期同比减少影响增速回落，短期数据或将反复，但预计年内仍将维持稳健。4月社消零售增速7.2%，限额以上零售增速1.8%，均较3月下滑，但是，4月假期同比减少2天，按照统计局的测算，剔除这一因素之后，4月全国社会零售总额同比增8.7%，与上月持平。
细分项来看，房地产下游消费增速回落最为明显；另外，石油及制品消费受去年高基数影响，大幅回落7个百分点至0.1%，也对社零造成较大的拖累。而汽车作为去年下半年以来消费的主要拖累项，4月汽车项（-2.1%）对消费的拖累有所弱化；除此之外，文化办公用品（3.6%）转正，粮油食品（9.3%）、日用品（12.6%）、中西医药（11.5%）等必选消费仍保持较高增速，个税减税和居民收入增速上行仍将对消费带来边际支撑作用。
图3：地产下游消费增速大幅回落
数据来源：Wind
图4：汽车项对消费的拖累弱化
数据来源：Wind
二、经济下行压力仍存，未来宽松边际或有所提升
今年以来，总量政策的总体基调是“托而不举”，短期经济筑底过程中仍有波折，因此，“稳增长”仍然是宏观经济调控的重要任务。展望未来，逆周期调控政策将在底线思维指导下相机抉择。
以货币政策为例，在今年一季度各项经济数据都向好的背景下，4月份货币政策有边际收紧的预期，监管层也多次提及“不搞大水漫灌”“把好货币总闸门”等。但是，随着5月份以来外部环境的不确定性增加，目前仍需要保持流动性合理充裕。因此，今日央行在定向降准前夕超额续作2000亿元的中期借贷便利（MLF），考虑今日200亿元的逆回购到期，央行通过公开市场操作净投放流动性240亿元；另外，央行对千家县域农商行定向降准正式实施，首期将释放约1000亿元的流动性。
三、经济转型升级方向不变，长期看好代表新经济发展方向的成长股
随着外部环境的不确定性增加，调整产业结构、进行产业转型升级是我国经济发展的必然趋势，而经济下滑压力是制约的主要因素，现在宏观调控政策也在寻找两者的平衡点。以前，我国经济发展的动力主要来自于地产、基建等投资性行业，只需要注入充足的流动性，对于经济的刺激作用是非常明显的；但是，未来经济发展的方向已经转变，高端制造、产业升级将是明确的方向。
从中长期的视角来看，中央提出注重以供给侧结构性改革的办法稳需求，注重高质量发展，目前科创板、减税降费、退市制度等一系列的改革都在稳步推进，助力新经济更好的发展，未来成长股将更具投资优势。
