华盛新股速递：叙福楼_

编者注：餐厅集团叙福楼近日通过港交所聆讯，本文由华盛学院小詹编译，为大家做简要介绍。

一、公司概况

叙福楼是一家顶级全服务、多品牌餐厅集团。1986年，公司首次以叙福楼作为品牌在香港经营，之后不断发展壮大，最终于2017年6月在开曼群岛注册成立豁免有限公司。叙福楼业务范围广泛，目前已有6家中国菜餐厅和28家亚洲菜餐厅。目前公司旗下拥有御苑皇宴、煲仔皇以及和平饭店等10个品牌：

（叙福楼旗下品牌，来源：招股书）

二、行业分析

叙福楼集团从事为消费者提供调制食品、消费场所和设施的商业活动，属于香港餐饮业。众所周知，香港是知名的旅游城市，是广大消费者的购物天堂，同时也是各类美食聚集之地。过去几年间，香港餐饮业市场规模正在逐步增长。2013年至2017年间，香港餐饮业市场规模从970亿港元增长至1127亿港元，复合年增速为3.8%。旅游业的蓬勃发展和人民生活水平的提升将进一步推动香港餐饮业的增长。预计该市场2022年的规模将达1385亿港元，未来五年的复合年增速将为4.2%。

（香港餐饮业市场规模，来源：弗若斯特沙利文分析）

叙福楼旗下品牌为客户提供的菜系包括中国菜、亚洲菜和西餐，因此从细分市场来看属于香港餐饮业市场中的全服务餐厅市场。2013年至2017年期间，香港全服务餐厅市场规模从382亿港元增长至446亿港元，期间复合年增速为3.9%。预计2022年香港全服务餐厅市场规模将达543亿港元，未来五年复合年增速将达4%。

（香港全服务餐厅市场规模，来源：弗若斯特沙利文分析）

无论是从香港餐饮业整体市场和细分的全服务餐厅市场来看，叙福楼所处行业都在向前发展，尽管增速不算太快，但整体而言在逐渐增长。

三、财务简析

叙福楼2015年的收入为7.71亿港元，2016年有所下滑，为7.43亿港元，2017年增长至8.29亿港元。公司近三年收入表现尚可，但盈利情况令人担忧。叙福楼近三年的净利润接连下滑，从2015年的4468.2万港元下滑到2016年的4055.1万港元，2017年的净利润更是仅有2399.7万港元。值得注意的是，2017年叙福楼的收入相比前两年是增长的，当净利润却远低于前两年的水平。

（叙福楼近三年财务状况，来源：招股书）

叙福楼2017年净利润大幅下滑的原因是公司这一年的物业租金和相关开支大增。叙福楼2015年和2016年的物业租金和相关开支基本持平，分别约为1.30亿港元和1.31亿港元。2017年此项开支陡然增至约1.53亿港元，从而使公司净利润承压。

（叙福楼近三年物业租金和相关开支情况，来源：招股书）

四、核心竞争力

相比餐饮业的众多竞争对手，叙福楼凭借独特的竞争优势从中脱颖而出。

叙福楼采用自有品牌和引入特许经营品牌相结合的方式，使餐厅网络的知名度和客户忠诚度得以提升，从而给公司带来稳定持续的客流量。叙福楼的中国菜餐厅为客户提供创意、顶级的中国菜，是公司的标志性品牌，广受赞誉。由于对千禧年代末日本特色餐饮将逐渐受追捧的预见，公司先后引进“牛角”、“温野菜”等特许经营品牌。叙福楼的品牌组合广受欢迎。目前公司的亚洲菜和日本料理在全香港的全服务餐饮集团的市场份额中分别位列第三和第二。

叙福楼旗下的众多品牌能满足具有不同消费能力和饮食偏好的顾客，这是公司的另一竞争优势。叙福楼的品牌涵盖范围是从大众市场到中高端市场，因此对于消费能力不同的顾客而言，公司旗下一般都有对应品牌能满足其需求。叙福楼的品牌有点专注于粤菜，有的供应特色美食。多样化的供应使公司能满足具有不同饮食偏好的顾客。

五、风险点

叙福楼对餐厅选址要求严格，公司的大部分餐厅位于香港大型商业和住宅区。如果餐厅搬迁或新开餐厅，公司可能很难选到适合的地址，从而导致计划受阻，对公司业绩会产生消极影响。此外，由于香港租赁市场波动较大，如果租赁成本较高会导致叙福楼利润降低。

叙福楼品牌知名度是公司获得成功的一大原因，因此如果公司品牌受损会造成不利影响。叙福楼将大量人力物力用于塑造旗下多个品牌的知名度和声誉。如果顾客认为公司就餐体验不佳，会使公司品牌价值降低，从而影响公司业务。

六、打新策略

下图是部分餐饮业已上市公司的市值和财务表现情况。叙福楼2017年的收入和净利润分别为8.29亿港元和2399.7万港元。对比其他同行，与公司营收较为接近的是百福控股和翠华控股，上述两家公司的净利润分别约为1500万港元和4800万港元，市值分别为17.11亿港元和15.66亿美元。叙福楼的净利润在两者之间，预计公司市值可能会在15亿港元至17亿港元之间。