编者注：总部位于中国宁波的杉杉股份分拆旗下服装业务，即将以“杉杉品牌”的名义赴港上市。本文由华盛学院小詹编译，为大家做简要介绍。
一、公司概况
宁波杉杉时装有限公司是中国本土最大的服装产业集团。公司成立于1989年，创始人兼CEO为郑永刚。1996年，杉杉股份成功登陆上海股票交易所，首次在a股上市。2011年，杉杉服装品牌在中国成立有限责任公司。公司在2015年开始进行业务调整，出售或注销非核心业务与无关开展业务，转为把资源集中在品牌管理、设计、产品开发、销售和分销管理等核心上。2016年，杉杉服装品牌转制为股份有限公司，同时更名为杉杉品牌运营股份有限公司。杉杉品牌是从杉杉股份分拆出来的服装业务。杉杉品牌于去年5月在香港提交上市申请，近日已通过港交所聆讯。
来源：华盛证券、公司官网
公司业务主要涉及FIRS、SHANSHAN和LUBIAM三个品牌，其中FIRS是核心品牌。杉杉品牌主要从事设计、推广和销售中国男士商务正装和休闲装，每个品牌对应不同年龄段和不同收入阶层的消费者喜好，产品特色和产品定位均有所差异。 作为中国西装的顶级品牌，杉杉在职业装的量体、加工、包装、运送发放、售后服务方面，已经形成了一整套成熟的操作流程和业务规范。
二、行业分析
受益于中国人均可支配收入的提高，杉杉品牌所处的中国服装市场近年发展迅速。2013年至2017年期间，中国服装市场的零售收入从10821亿元人民币快速增长至18253亿元人民币，复合年增长率达14%。随着中国中产阶级购买力继续提升，且消费者品牌意识增强，预计中国服装市场零售收入还将继续保持较快增速，2018年至2022年期间的复合年增速将达12.4%。照此计算，截至2022年，中国服装市场零售收入将有望达到32889亿元人民币。大行业的快速发展对杉杉品牌是利好消息，身处其中的杉杉有望从中受益。
来源：华盛证券、招股书
按照更加细分的行业划分，杉杉品牌属于男装市场。中国网上男装市场过去五年复合年增速高达22.5%，按照具体数据，该市场零售收入从2013年的506亿元人民币大增至2017年的1139亿人民币。随着智能手机等设备的普及，消费者能更加便利地进行网购，越来越多国人养成网购习惯，且中国男性消费者更加注重时尚。预计2018年至2022年期间，网上男装市场将保持16.3%的复合年增长率，从而在2022年达到2597亿元人民币的零售收入。
来源：华盛证券、招股书
三、财务简析
过去三年中，杉杉品牌的营收稳步增长。公司2015年、2016年和2017年的营收分别为5.26亿元人民币、5.92亿元人民币和7.98亿元人民币。期间公司毛利润稳步提升，从2015年的2.52亿元人民币分别增长至2016年的2.88亿元人民币和2017年的43.1亿元人民币。
由于销售和分销开支逐年增长，公司的税前利润表现并不稳定。杉杉品牌的税前利润从2015年的6713.7万元人民币缩减到2016年的4796.3万元人民币，2017年略有回升，为5580.7亿元人民币，但仍低于2015年的水平。过去三年中，公司销售和分销开支从2015年的1.29亿元人民币增长至2016年的1.79亿元人民币，之后在2017年更是大增至30.8亿元人民币。2017年销售和分销开支大增主要是由店铺和电子商务开支大增，同时员工成本、装修费和折旧也有较多增加所导致。
来源：华盛证券、招股书
四、核心竞争力
杉杉品牌拥有强大的产品设计和开发实力，这成为公司的一大竞争优势。公司旗下FIRS、SHANSHAN和LUBIAM三大品牌均设有专门的产品设计团队，每个团队均拥有丰富经验。设计团队每年为RIFS品牌设计超过1000件新的服装样品供分销商选购。公司的产品设计和开发实力使公司产品具有吸引力，未来有望促进产品销量和销售收入的增长。
杉杉品牌的品牌定位精准，公司拥有两大核心品牌。杉杉品牌主要通过FIRS和SHANSHAN设计、营销和销售产品。其中SHANSHAN的目标消费者是年龄在25至35岁之间，追求时尚新潮的中等收入男性，FIRS的目标消费者是年龄在35至45岁之间，喜爱优质男士商务正装的中高等收入男性。杉杉品牌的市场知名度高，且公司旗下品牌定位准确，有利于公司进一步扩大市场份额，实现更好发展。
五、风险点
杉杉品牌的所有收入均来自在中国的产品销售，因此如果中国消费者需求下滑，公司将受到不良影响。人口因素、消费者偏好和可自由支配收入等因素对中国消费者需求均有影响，而这些因素是杉杉品牌不可控的。一旦中国消费者需求下滑，杉杉品牌的收入和利润可能会受到消极影响。因此对于公司未来发展而言，中国消费者需求是一个不确定因素，有可能成为影响公司发展的风险。
除中国消费者需求外，市场竞争也是杉杉品牌面临的一大风险。中国男装行业是一个高度分散的行业，行业竞争十分激烈。杉杉品牌在男装市场面临多个竞争对手，其中有的竞争对手可能发展历史更长，财力更雄厚，品牌知名度更高，销售和分销网络更强大。一旦竞争对手采取打折等降价措施，为了维持竞争力，杉杉品牌将不得不花费大量开支来采取相应行动，从而使公司利润承压。
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