编者注：文章来自Old School Value基金创始人Jae Jun，由华盛学院胖虎编译，主要从成长性分析德州仪器并通过建模进行估值。
德州仪器是美国著名科技企业，全球性半导体设计与制造公司，以开发、制造、销售半导体和计算机技术闻名于世，主要从事数字信号处理与模拟电路方面的研究、制造和销售。
其中嵌入式处理器产品是众多电子产品的核心，直接关系整个电子系统的性能；2016年全球嵌入式处理器市场约为180亿美元，公司此项收入达到30.2亿美元，总市场占比达到17%，具有明显的优势地位。公司嵌入式处理器产品线主要包括：处理器、微控制器、连接器等。
而模拟集成电路则可以输入温度、湿度、光学、压电、声电等外界自然信号，经过模拟电路预处理后，转为合适的数字信号输入到数字系统；2016年全球模拟集成电路市场约为480亿美元，公司此项收入达到85.4亿美元，总市场占比达到18%，行业领导地位显著。
查理芒格标的
查理芒格主张以相对合理的价格购买高质量且具有成长潜力的公司，因此，笔者对于公司的评估，主要从质量以及成长性方面进行判断。
质量方面，评估FCF/S，公司现金流与营收之比以及CROIC投资资本现金回报。CROIC等于自由现金流除以投资资本，该数据越高就表示公司能够创造更多的现金，表示这家企业具有良好的赢利能力。
成长性方面，评估营收TTM增长以及5年的符合增长率；毛利与资产之比Gross Profit to Assets（GPA），判断公司盈利能力的增长性。假如GPA等于0.5则意味着，每一美元的资产可以产生0.5美元的毛利。
公司评估
对于投资者而言，德州仪器的公司管理层非常重视自由现金流，无疑是一大利好。在公司2017财年报告中，公司提及“自由现金流”总计18次，而对于EBITDA则只字未提。
此外，业务方面，面对正在从燃油车向新能源汽车转型的汽车行业，公司在驾驶辅助系统、停车辅助系统、电池管理系统等汽车电子产业中拥有雄厚的技术实力。而且随着无人驾驶技术的发展，汽车电子的需求将会持续增长。
公司FCF/S TTM为32.1%，根据笔者的评估标注，该指标必须满足15%以上，而德州仪器是其两倍，可以看出，公司业务获取现金的能力非常优秀。
公司CROIC TTM为33.4%，结合上图公司的净利润，自从2012年以来，公司净利润增长翻倍，可以说，对于这家CROIC高于30%的公司，其企业管理效率及业务具备充足优势，能够充分把握市场行业机遇，迅速发展公司。
公司营收TTM增长率为11.5%，工业及汽车电子的更新换代，新市场新需求的产生，给予公司业务发展的大好机遇。
公司营收5年复合增长率为3.7%，毛利与资产之比GPA为0.57，通过与行业竞争者的对比，可以明显看出公司的盈利能力是多么的强悍。下图中的恩智浦、亚德诺、微芯科技的GPA均远远落后于德州电子。
公司估值
面对如此优秀的公司，目前华尔街有30为分析师追踪德州仪器，公司86%的投资者为机构投资者。而对于中小机构及投资者而言，关键在于以合理的价格进入。
通过FCF自由现金流方法估值，公司估值为109美元；格雷汉姆公式计算估值为133美元；绝对PE计算估值则为161美元。目前公司价格为114.39美元，公司估值平均值在126美元的水平，仍有上行的空间。
行情来源：华盛证券
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