一二级市场估值倒挂，其中的落差，是PE投资机构悲伤的落差。对于PE机构来说，未来5年将是一个坎儿，一旦注册制如期普及，那些年在风口中投下去的项目，终究会接受“裸泳”的检验。
步日欣 | 作者
科创板之道 | 来源
PE早餐 | 整编
进入2019，A股资本市场改革进程加速，资本市场大时代的拐点来临。上交所的“科创板+注册制”只是一个市场先导，深交所也在暗自试探，时不时流露出注册制改革的意图。
注册制，不管如何强调其“监审分离”的巨大意义，在当下，其本质就是一个IPO去库存的手段，一个A股“供给侧改革”的泄洪通道。
A股资本市场与国际市场迥异的现状，春风吹又生的韭菜、一轮接一轮的保壳买壳、一浪高过一浪的PE值……究其根本，A股估值虚高，还是由供给与需求基本规律所决定。
广大股民日益增长的、无处安放的投资需求和投资渠道不平衡不充分之间的矛盾。
“供给侧改革”提了好多年了，但一直难以触及A股资本市场的核心。
每每有“能吏”想改变状况，努力向国际“成熟”资本市场靠拢，总会以黯然收场而告终。
但对于进行渐进的供给侧改革，如果加大A股的供应量，实现IPO充足供应，价值投资与国际接轨，面对从26倍市盈率到8倍市盈率的落差，市场准备好了么？
特别是一级投资市场的PE机构们准备好了么？
注：根据2019年6月的最新数据，港股市场市盈率中位数为12倍，美股市盈率中位数为8倍，A股市盈率中位数为26倍。
近几日资本市场较火热的一则消息，与香港上市公司小米集团的股价有关。尽管连续回购自家股票以提振资本市场信心，但是小米的股价还是触及8.91元港币的最低点，相对于17元港币的发行价，几近腰斩。
小米集团初上市时，雷军曾信心满满地宣称，“要让在上市首日买入小米公司股票的投资人赚一倍”。在股价腰斩之际，网络上纷纷表示，小米的此时的股价，离雷军的豪言壮语，还差三个小米集团的距离。
这仅仅是二级市场的股票涨跌，背后还有更深层次的意义。
2018年7月9日，小米集团香港上市时，IPO的市值为543亿美元。而在IPO之前，小米一共完成了九轮融资，2014年底的F轮融资是最后一轮，当时小米估值约450亿美元。
而当下小米的市值为280亿美元。从543亿美元，到450亿美元，再到280亿美元……
其中的落差，是基石投资者和PE投资机构悲伤的落差。
这个落差，在中国投资市场，将是一个普遍现象。
2019年5月底，蔚来汽车在公布季报的同时，也宣称与北京亦庄国际投资发展有限公司签订了框架协议：“亦庄国投将通过其指定的投资公司或联合其他投资方对蔚来中国以现金方式出资人民币100亿元，以获取持有蔚来中国的非控股股东权益。”
蔚来汽车也已经上市。2018年9月12日，蔚来汽车在纽交所挂牌上市，并融资10亿美元，估值64亿美元。
在IPO之前，蔚来汽车一共完成了四轮融资，2017年底是最后一轮，融资估值为50亿美元。
前前后后，包括IPO之前的股权融资、IPO融资、可转债融资，蔚来汽车一共融了约40亿美元。
而今，蔚来汽车最新市值为29亿美元。这么说吧，亦庄国投的100亿，能买下半个蔚来汽车了。
40亿美元的融资额、29亿美元的市值，蔚来汽车，一家融资额超过市值的奇葩，从64亿美元，到50亿美元，再到29亿美元……
这个落差，也是PE投资机构悲伤的落差。
再看科创板，在科创板设立初期，市场上普遍存在一种论调，左看右看，申报的企业怎么感觉都是“歪瓜裂枣”啊，那些市场上喧嚣无比的独角兽呢？那才是真正的高科技啊！
我们来看看VC领域里风头正劲的AI独角兽们的估值：
【数据来源：申万宏源】
这些AI领域的独角兽们，从硬科技、发展潜力、市场空间的角度，上科创板完全没有问题，又有面儿，又政治正确。但是估值……在羽翼未丰的情况下，商汤300亿市值，地平线200亿……
谁都不敢在这种情况下贸然IPO，谁能预料市场会给出一个什么样的反应？一旦市场拍死你，都不会给你第二次机会。
但是如果等待风口过去，市场回归理性，业务趋于成熟再IPO，会不会又出现一个“蔚来汽车”？
这是一级市场PE机构们进退两难的困境。
目前从一级市场从业者的态度来看，大家普遍反映项目不好投。那些经过精挑细选、过五关斩六将，最终摆在案头的项目，好是好，但是看着动辄几十亿的估值，按动计算器的指头都会不自觉地颤抖。
对于PE机构来说，未来5年将是一个坎儿，一旦注册制如期普及，那些年在风口中投下去的项目，终究会接受“裸泳”的检验。
长期来看，这是好事。
