今年才开头，全球投资者日子都不好过，无论是股还是债，无论国内还是国外。
这也才只是波动大年的开胃菜。
01
开篇聊个有意思的事。
半个多月前，有个客人付费咨询老南。
老南一看，很奇怪，这客人半年前才付费咨询过，这才几个月，咋又付费？
结果一聊，也是笑到我了。原来之前这客人非常看空，赌了把，满仓三倍做空中国ETF。
后来聊了后，我和他说，国内虽然这次结构调整，这底部的周期不会太短，会比较漫长，但实际风险暴露已过半。
如客人认为房地产行业的风险才刚开始爆发，我则认为已经出了一大半了，民营地产都快死绝了，剩下就是熬了。
客人倒是接受了我的观点，后来说立刻把三倍做空中国的ETF全部清仓，然后满仓搞三倍做多，9月随着政策出台，这把赚爽了，所以又来问明年怎么看。
这听的我还真是一身冷汗，大哥，我要知道你赌这么猛，我也不敢啊，万一我说错了呢。
不过25年情况的确复杂，单边趋势的机会并不多，倒是波动会全面放大。
02
先说A股，一些背后逻辑，之前在《2025年如何理财》里聊过。
当下A股从整体估值角度看，以上证为例，3300左右算是中枢区域。如果要继续向上一个可观的利润空间，要不是上市公司EPS有显著的增长，要不就是全民流动性拔估值。现在看，前者不容易，后者更难。
所以市场从11月下旬，垃圾股涨不动后，横盘了一个多月，12月底到最近，一路下跌，奔着之前的跳空缺口3100去了。
逻辑就是，既然涨不上去，那就跌到个相对便宜的区间，后面就又有新的上涨空间了。
《繁花》里强总那招“扶老太太下楼”，其实就是类似的逻辑，涨不动就砸下去，向上的空间也就这么砸出来了。
所以我之前在“16号内参”里聊过，如果最近的下跌，感觉很难受，那就要在自己的配置上找原因。要不是股票配置占比多了，要不是选择的管理人没有超额收益。
03
国内的债券，这两年的牛市，也基本卷到底了。
22年年底，10年期国债2.99%的时候，谁都想不到，2年后，能破1.6%。
所以这两年拿债券的还是很爽，票息收益虽然在被不断压缩，但资本利得（债券价格上涨）让不少持有人赚的很爽，尤其是拿长债ETF的。
去年4季度就不少网友问我是否要止盈，我都建议先等等，先看1.5。
但这之后，债基，包括以债券为主要底层的银行理财，也包括以债券为主要底层的理财类保险，就进入痛苦期了。
年化收益，做点信用利差，再拉点久期，一年也就2%多一点了。
不过考虑到通缩周期，各类资产都在下跌，不适宜用过去通胀周期的产品回报率锚定未来，所以倒也不是不能接受。
这时候如果还想提高点回报，只能走多资产、多策略FOF的路子了，具体逻辑去年底《2025年如何理财》也聊过了。
04
然后说到美国，其实也难。
前阵子看到标普消费ETF，居然溢价率干到了50%，以至于被停牌。这在我看来，这和当年73倍PE的茅台，215倍的宁德，没啥区别。
去年12月，道指10连跌，我就提醒过，从技术分析角度，这种罕见的连跌（上一次还是70年代），无论如何也是要高度重视的。
毕竟美股当前估值的确太贵了，出现个10%-20%的回撤并不意外。
当然，我也并不认为美股马上会迎来长期熊市，但川普的上台，必然会加剧美股的波动。
毕竟这几年美股的上涨，背后的核心还是美国的分配制度，向资本高度倾斜，川普上台后还会加剧。
而这里面真正透支的，是美国国债，从08年开始，美国出现啥幺蛾子，基本都是靠财政强拉，尤其这几年，以至于鲍威尔都公开承认，美债当前的收支，是不可持续的。
也因为此，川普上台最紧迫的，就是降低美债利息支出，但是，一旦真降低，那这轮靠超级财政扛着的周期，又会面临结束的风险。
所以看下来，美国的波动，今年也不会小。
结
我之前的文章一直在提，中美当前周期不一样，资产表现也当然不一样。
毕竟中国率先从地产开始，到当下地方债务，主动开始了债务出清，时间不会短，过程也会比较痛苦，但好歹已经开始了出清，对未来也可以期待。
美国则还在超级财政支撑的高景气周期，如果川普继续维持强力财政，那美股调整完，还会继续唱歌继续跳舞，无非风险延后。
所以有意思的是，25年两个市场的机会，都要看各自的财政政策怎么出。
但对于25年而言，波动率加大是毫无疑问的，赌单一资产，赌单边趋势，都很容易吃大亏，多资产多策略的配置，会更有优势。
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