4月12日，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，共9个部分，简称资本市场新“国九条”。
这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次专门出台的资本市场指导性文件，对接下来的资本市场建设有纲领性作用。
时代伯乐认为，股市于2023年下半年开始下跌的原因是经济恢复的预期没有兑现，同时政策“托而不举”不能有效助燃股市信心。
针对股市波动暴露出的制度机制、监管执法等方面的突出问题，时代伯乐曾多次发表观点，令人欣喜的是，这些关切问题，在新发布的“国九条”中得到了切实回应。
全面优化股市供给
01 提高上市标准，严把上市关口
股市涨跌是由供需决定的，长期持久的大牛市一定是由需求持续大于供给造成的。
新“国九条”提出“提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准”“强化发行上市全链条责任”等，是从源头上对那些没有必要上市的企业予以堵住和杜绝。
能上市的一定是细分行业龙头或者卡脖子领域的优秀企业，资源一定会倾斜给能真正创造价值、有社会责任心实干企业。长久来看，有助于股市市场质量的全面提升。
02 推动上市公司提升投资价值
今年年初，国资委宣布将市值纳入央企国企考核评价体系。此次新“国九条”，也宣布了将制定上市公司市值管理指引。研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。
关于回购注销问题，时代伯乐研究认为，美国股市之所以长期上涨，上市公司的回购注销是一大功劳。此次新“国九条”明确提出，“要引导上市公司回购股份后依法注销”，这一举措落地将能极大提升股票的供给质量，增强市场信心。
此外，新“国九条”也鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。依法从严打击以市值管理为名的操纵市场、内幕交易等违法违规行为。
03 应退尽退、及时出清
在对上市公司的存量管理上，新“国九条”提出“加强信息披露和公司治理监管”，“严肃整治财务造假、资金占用等重点领域违法违规行为”，结合“深化退市制度改革”等政策建议来看，是对现存上市公司的治理从严、监管从严。
而在市场诟病许久的“卖壳，保壳”上，新“国九条”明确提出要进一步削减“壳”资源价值，加大对“借壳上市”的监管力度，精准打击各类违规“保壳”行为。这一条也堵住了许多经营不善的公司企图通过“壳”投机的可能性。
而在退市上，我们此前强调过上市公司退市不能一罚了之和一退了之，直接退市会给持有该股票的中小投资者带来灭顶之灾。
针对这个问题，新“国九条”中明确提出了解决办法——“健全退市过程中的投资者赔偿救济机制，对重大违法退市负有责任的控股股东、实际控制人、董事、高管等要依法赔偿投资者损失”。
强调股市的投资功能
01 推动上市公司持续分红
时代伯乐认为，如果上市公司有信心长期看好自己的公司，那么也应该有信心通过分红和股民共同分享收益，而不是总想着减持和套现。
新“国九条”对上市公司现金分红监管做了明确要求。会对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。
同时，加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。
这一意见将帮助上市公司将目光转回到自身经营上，用诚实的劳动获得收益分享财富，同时，也在引导股民重视优质公司的长期价值，减少追涨杀跌的投机行为。
02 全面完善减持规则体系
在过去，大股东增持或回购股票表面上是在给股民利好的信心，但许多上市公司股东会在后续选择清仓式减持后完成套现，这给股民带来巨大损失，也让股市对上市公司缺乏信任感。
针对减持问题，新“国九条”对不同类型股东分类施策。严格规范大股东尤其是控股股东、实际控制人减持，按照实质重于形式的原则坚决防范各类绕道减持。责令违规主体购回违规减持股份并上缴价差。严厉打击各类违规减持。
这一意见将有利于及时矫正违规行为、防止相关主体违规获利，也能够最大限度减轻对中小投资者的损害，防止少数人通过不正当手段获取利益，有利于维护资本市场的公平性和秩序。
提升股市的稳定性
01 加强对资本市场的监管力度
无论是对相关中介机构责任的压实，还是对证券基金机构的严格监管，都是在推动机构带头，带动金融行业减少功利性，突出功能性，回归到“金融强国”的本源。
而对市场各参与主体、交易行为的监管，也是在增强风险防范能力的基础上，继续敦促各方主体的投资行为，由“投机”回归到“价值主义”，保持股市的稳定发展。
02 加强对高频量化交易监管
新“国九条”明确指出，“出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管”。
此前，我们提到过，“高频量化实则是凭借自身优势，做空中国”，“量化交易的本质是零和游戏，不创造社会增量财富”，这次意见对高频量化的加强监管及“严肃查处操纵市场恶意做空等违法违规行为”的提法，也是从监管交易行为的角度，提升市场的稳定性。
03 大力推动中长期资金入市
我们在对韩国股市进行分析时，提到韩国股市长牛的原因之一是有长期资金在场，机构投资者的占比较大。
新“国九条”提出要构建支持“长钱长投”的政策体系。同时提到，要完善全国社会保障基金、基本养老保险基金投资政策；提升企业年金、个人养老金投资灵活度；鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，提升权益投资规模。这些意见都为长线资金进入市场，带来稳定的预期。
此外，新“国九条”还提到要新落实并完善上市公司股权激励、中长期资金、私募股权创投基金、不动产投资信托基金等税收政策，健全有利于创新资本形成和活跃市场的财税体系。
新“国九条”是“1+N”的政策体系。“1”就是意见本身，“N”就是若干配套制度规则。从落地性来看，细则的针对性比较强，对市场的整体发展积极正面，并且能对症下药，切实解答市场疑虑。
我们认为，这些政策如果能循序渐进地落实下去，效果会逐渐显现。中长期来看，将会明显改善市场环境，有利于长期稳健发展。
正如我们此前预判的那样——每一次风格演绎到极致的时候，也都是变局即将发生的时候。理性终将取代恐慌，多一些对国家的自信和对价值的坚守，少一些情绪的宣泄，就能掌握更多机会的窗口！
本文作者：蒋龙 陈骅 丁利鹏
