财经棱镜原创 安然
2022年9月22日，中国证监会官方网站信息显示，蜜雪冰城股份有限公司的A股上市申请已获受理并正式预披露招股书，拟登陆深交所。此次蜜雪冰城募资64.96亿元，拟发行的股份不超过10%，那么估值约650亿元，远超2021年奈雪IPO的340亿港币市值。
一时之间，蜜雪冰城获得投资界与媒体的广大关注，大家纷纷猜测其上市后的走向。
一、蜜雪冰城的致富密码：仅仅是靠便宜？
不同于喜茶与奈雪，蜜雪冰城走的是平价路线，多出现在非商业圈的大街小巷，其最出名的产品为3元的圆筒冰淇淋，4元的柠檬水与6元的奶茶。
1、门店优势：胜在产品性价比与成本
蜜雪冰城门店盈利靠的是低价走量、薄利多销。蜜雪冰城公司所有产品在定价上都属于行业地板砖，“蜜雪冰城”现制茶饮与冰淇淋均价在6-8元，现磨咖啡子品牌“幸运咖”均价在8块钱，且所有产品在全国实行统一价，一线城市与乡镇价格一致。但蜜雪冰城在消费市场的表现惊人，据了解，蜜雪冰城一年卖掉4.5亿杯柠檬水、2亿杯百香果、1.9亿杯珍珠奶茶。
其他同行的价格则翻几番。现制茶饮行业中，“奈雪的茶”与“喜茶”产品均价属于行业天花板水平，分别为27元、25元；现磨咖啡行业中，“瑞幸咖啡”与“星巴克”产品均价分别为19元与39元。这意味着消费者买一杯同行饮品的钱，可以买好几杯“蜜雪冰城”或“幸运咖”。
蜜雪冰城的平价策略不无道理。
根据美团餐饮数据观发表的《2022年茶饮品类发展报告》，经过几年的高速发展，近一年来国内茶饮行业出现了一个明显的新趋势：茶饮真正成为了“日常饮品”，走进千家万户。茶饮门店对于空间溢价的依赖降低，很多时候人们去消费一杯茶饮，没有更多的目的性，仅仅只是为了产品本身。
当奶茶成为日常习惯后，消费者的关注重点已转移为：口味好、性价比、便利性。近一年在美团平台上，茶饮类消费用户的评论大多围绕“口味好、态度好、性价比高、氛围好”等词汇；产品评论多集中在口味、价格、食材上；体验感方面则侧重适合拍照、少排队等需求上。蜜雪冰城出了名的高性价比，而凭借2000多家的门店的覆盖率，可以充分满足消费者“性价比高、少排队”的需求。
相比同行，“蜜雪冰城”门店走“轻资本”路线。不管是奶茶店，还是咖啡店，蜜雪冰城的门店面积很小，走的是自提即走路线，只有部分门店有餐桌；另一方面，蜜雪冰城一般出现在非商业圈的大街小巷。店面小的好处有两个，一方面整体租金便宜，另一方面配备的人员不多，可以节约人工成本。只有依赖相对低的租金与人工成本，卖平价产品的蜜雪冰城门店才有更多的盈利空间。
而奈雪的茶与喜茶类似咖啡界的星巴克，注重打造具有社交属性的第三空间。它们无论是选址还是产品，走的都是高端路线。奈雪与喜茶一般选在繁华地带的商业圈，且主要开在一线城市及新一线城市，租金单价比较贵，再加上店面面积大，需要的人工也相对更多，这样一来，成本自然增加。
奈雪的茶在2019年、2020年和2021年客单价分别为43.1元、43元和41.6元，喜茶的平均客单价为25元。在疫情冲击下，高端茶饮品开始降价，奈雪的茶目前下调客单价至27元左右。可即便如此，奈雪在21年、22年上半年仍然亏损，仅在20年实现微盈1660万元。
奈雪亏损的原因一方面来自疫情的冲击，疫情影响人们出行消费；另一方面来自消费者对空间依赖的降低，奈雪无法像之前那样享受空间带来的高溢价。
2、蜜雪冰城盈利本质:风险转移+强大供应链
蜜雪冰城这家公司并不是靠卖奶茶与咖啡盈利，而是主要通过给加盟商提供原料及包装，赚取供应链的钱。蜜雪冰城门店运营模式为“加盟为主，直营为辅”，截止2022年3月末，蜜雪冰城的加盟门店有21582家，而直营门店只有37家；幸运咖的加盟门店有627家，直营门店仅有7家，极拉图的加盟门店有18家，直营门店仅有3家。而从公司业务类型来看，公司近7成收入来自食材，其余则来自包装材料、设备设施等。
蜜雪冰城通过加盟方式，把经营风险转移给了加盟店，而自己做起了供应链的生意，这才是奈雪与喜茶亏损，而蜜雪冰城持续增长的根本原因。不管加盟店是否盈利，蜜雪冰城公司都能做到旱涝保收，这多少有点像把铲子卖给掘金者的商人。
招股书也体现了这一点。蜜雪冰城17-22Q1直营门店产品毛利率分别为5.36%、4.44%、10.24%和-8.21%，22年一季度是亏损状态，具体原因也公司也有说明：直营门店的选址一般位于人流量较大的地标位置，单店租赁面积一般为加盟门店的1.5-2倍，同时其装修装饰及设备设施将根据公司的最新要求及时更新换代，且部分直营门店的装修标准显著高于加盟门店，使得直营门店的房租成本和折旧摊销金额较大。
这么一看，蜜雪冰城的直营门店多少有些类似奈雪，选址、面积和装修都是奈雪的水平。若是蜜雪冰城价格翻6倍至奈雪的价格，毛利率也翻6倍，21年蜜雪冰城的毛利则与奈雪的60%+的毛利率基本一致。
另外，对比奈雪，疫情对蜜雪冰城的影响要小的多。截止2022年3月末，蜜雪冰城有20000多家门店，分布在全国31个省市，即使疫情反复，只要不是全国大面积同时发生疫情，那么蜜雪冰城门店受到的影响有限，则公司对外供应出去的原料及包装材料在数量上呈现较小的波动，凸显了蜜雪冰城的规模优势。
奈雪要自负盈亏，因此在策略上重营销轻产业，而蜜雪因把风险转移出去了，则可以重产业轻营销。蜜雪冰城公司的供应链及其强大，截至2022年3月末，公司已经建立起252亩智能制造产业园，130,000平方米全自动化生产车间，可以实现现制饮品、现制冰淇淋核心食材的自主生产，在保证了食材稳定供给与产品品质的同时，有效降低了公司成本。目前，公司正在广西、重庆、河南、海南、安徽等地筹建新的生产基地，建成后公司的自主生产能力将进一步提高。
二、蜜雪冰城面临的挑战
蜜雪冰城这两年放开加盟，快速扩张，20年、21年分别增加5901、7388家加盟店，且扩张仍在持续中，22年一季度加盟店新增1766家。当然，高速扩张下必然隐藏着隐患。
1、品控问题
首当其冲的当属食品安全问题，自21年起，蜜雪冰城多家门店被爆出使用过期食材或变质水果，并被行政处罚或罚款，这无疑给公司的品牌声誉及经营业绩产生不利影响。这一点招股书也提到了，公司的生产经营链条长、管理环节多，可能会由于管理疏忽或不可预见因素导致产品质量问题发生。
有业内人士指出：现在无论是哪家企业加盟店过多，都会出现管理混乱，品牌力被削弱的情况，尤其像蜜雪冰城2万多家加盟店，虽然短期内能给他们带来巨大收益，但如何管理将是一大难题。短期内蜜雪冰城可能吃到加盟的红利，却也存在加盟店反噬品牌的可能。
2、公司内部与加盟店的盈利平衡问题
蜜雪冰城公司内部是赚钱的，盈利水平很不错，但不知加盟店的盈利能力是否与公司内部保持一致。根据招股书可知，2019-2022Q1年加盟店的关闭数量分别为380、331、585、176家，说明还是有部分加盟店经营不善，无法盈利。
有人对蜜雪冰城赚钱，而加盟商未必赚钱的模式表示担忧，认为蜜雪冰城和加盟商之间需找到一个契合的点，否则矛盾早晚会爆发，如何平衡门店管理的难题才是关键。
另外，之前蜜雪冰城公司内部规定：新开门店至少要与原有门店间隔500米，现这一规定已取消，加盟店之间的密度可能过于集中，从而出现内卷问题，更严重一点，或许会演变出恶意竞争。如果内卷严重，加盟商互相抢夺客源，可能大家都赚不到钱，那么蜜雪冰城未来的扩张势头会得以遏制，甚至出现市场萎缩的情况。如果不能有效管理和平衡维护好加盟商之间的关系，那么吃完加盟商的红利之后，蜜雪冰城未来可能出现高开低走的局面。
3、低价策略下的盈利问题
未来原材料、员工成本将不断上涨，若加盟商持续受制于蜜雪冰城的低价策略，其毛利率将不断下降，加盟商可能赚不到钱。加盟商若要赚钱，蜜雪冰城公司可能要逐步让利，提高加盟商的毛利率，这也是蜜雪冰城公司内部要思考的一个问题。
结语
蜜雪冰城对纵向的上游原材料、生产器具、包装、门店管理，以及横向的奶茶、咖啡、冰淇淋、瓶装水等多个方面实现了全覆盖，但同时也存在不少隐患。
对于蜜雪冰城而言，真正的挑战才刚开始！
