年关降至，和过年礼数繁琐、开支骤增、人情往来势不可挡相同，金融市场也存在“年关难过”的惯例。主要体现为流动性紧张，简单说就是春节前后老百姓取现消费需求旺盛、企业恰逢纳税缴款高峰期，金融市场上可流通的资金会减少，利率上升，进而影响股债等利率敏感型资产价格。
资金面由松转紧 短端品种利率一度普涨
和2020年年末的资金面宽松不同，2021年以来，资金面明显转紧，我们可以从银行间市场质押式回购加权平均利率和银行业同业拆借利率的短端品种全线上升感受到这一点。
银行间市场质押式回购利率是质押国债融资的利率，国债一般被视为无风险利率的代表，质押国债的融资利率接近社会平均利率，能比较好地反映整个社会对资金和期限配置的情况。银行业同业拆借资金形成的利率，也能提供比较市场化的利率参考。
1月20日，银行间市场质押式回购隔夜加权平均利率升18BP至2.47%附近，刷新逾两个月的新高。
上海银行业同业拆借利率(Shibor)升至2.457%，为2020年11月16日以来最高水平，其余Shibor短端品种全线上行。
银行间资金价格的居高不下，除了受春节因素、企业缴税影响，也和降准预期落空有关。2019年和2020年的春节假期前，央行都实施了全面降准以提高银行间市场的流动性。因此，市场一度讨论今年是否会延续往年做法。然而随着各类高层会议频频强调“货币政策不急转弯”，以及央行近期偏审慎的公开市场操作，预期落空了。
最近央妈说了啥？干了啥？
最近央妈说了一些话、做了一些事，让市场期待的宽松延续预期逐渐降温，但“巴掌”之后“有甜枣”。
首先，我们来看看央妈“说了啥”。
1月15日国务院新闻办公室举行的“2020年金融统计数据新闻发布会”上，央行货币政策司司长孙国峰的发言透露了三个重要信息。
存款准备金率
“目前金融机构平均存款准备金率为9.4%，其中超过4000家的中小存款类金融机构的存款准备金率为6%，不论与其他发展中国家相比，还是与我国历史上的准备金率相比，目前的存款准备金率水平都不高。”
利率
“目前经济已经回到潜在产出水平，企业信贷需求强劲，货币信贷合理增长，说明当前利率水平是合适的。”
货币政策
“2021年货币政策要稳字当头，不急转弯，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把握好时度效，保持好正常货币政策空间的可持续性。”
作为中央银行，调节货币供应量和影响市场的利率水平，进而实现稳定币值、控制物价，是央妈的主要任务。具体操作上，央妈一般通过三个工具来实现上述目标，一是公开市场操作，即买卖国债，如通过回购收回银行间的资金，通过逆回购向市场投放资金；二是利率水平的调节，三是存款准备金。
“不降准、不降息、货币政策不急转弯”表态之后，我们再来看看央妈“做了啥”。
央妈在公开市场展示了柔性的一面。和前几日逆回购投放量缩减不同，1月20日，央行开展2800亿元7天期逆回购操作，扣除20亿元逆回购到期，实现净投放2780亿元。大额投放一出，股市率先上涨，银行间的回购和拆借利率也有所降温。
方正证券首席经济学家颜色解读指出，跨年之前央行流动性投放较为充足，进入1月之后，通过适度、相机回收一些流动性，保持流动性合理充裕，小额开展逆回购并进行净回笼，表明了温和的政策态度。
野村证券中国区首席经济陆挺提示，2020年年中以来国内经济复苏势头强劲，中国政府已认识到应提前谋划政策正常化，避免政策急转弯。不过，近期国内外疫情恶化，决策层充分意识到高度不确定性，刺激政策退出节奏很大程度上取决于疫情形势。
2021年债市怎么走？
聊完上面那些，我们大致可以明白，2021年的货币政策和利率不会如2020年那么宽松，但不会一下子收紧，中性偏灵活，同时多少还会受冬季疫情的影响。
但影响债市的不只是利率，还包括信用、通胀、流动性、再投资等诸多因素。作为大类资产中重要的一环，债市2021年会如何走呢？
市场观点认为，2021年，顺周期力量接棒推动经济修复是主背景。虽然央行货币政策操作已经全面中性化，但是中央会议强调了政策不急转弯，这种环境对于债券来说还是比较有利的。考虑到目前债券市场还是处于收益率偏高的位置，债市或已经有比较好的投资机会。
短期看，经济、社融、通胀数据等指向债市机会尚需等待，而国内经济和海外经济复苏错位带来的经济见顶回落、信用收缩的显现，这些或将成为转机触发剂。2021年一季度末到二季度是债市敏感时点，需要重点观察政策、资金、通胀等各个主要影响因子的变化。
针对股市吸金的现象，股债这两类资产往往会存在“跷跷板”效应，但是这种效应并不绝对。股债存在同涨同跌的可能，背后的因素也很复杂。专业的投资者可以根据宏观、中观、微观的研究，在不同的市场环境下通过灵活的大类资产配置来调整股债的配比和仓位水平，进而提高组合的风险回报比，获得更为稳健的回报。
