这周的股市又有点一言难尽，大盘已经臊眉耷眼地滑溜到3400点附近了，有声音说，都是3月大幅低于预期的社融惹的祸，引发了流动性进一步收缩的预期，股市因此呈现“杀完估值杀业绩”的戴维斯双杀局面。
高大上的分析看起来好有道理，但是深究拆分细想之后，漏洞还蛮多。今天我们就从社融这个专业名词的科普出发，斗胆聊聊宏观大势、投资展望！撸袖子~
3月社融同比少了1.84万亿，怎么回事？
首先我们来介绍一下“大盘3400，这锅我不背”的社融。社融的全称叫社会融资规模，是指实体经济从金融体系所获得的资金总额。
（整理自央行数据）
举个例子，假设一个小村子家家户户都开足马力搞事业，除了自己手里的现金还各种借钱买机器、增人手，大家借的钱越多，投入生产的就越多，回报也可能会越多，整个投入—产出—回报循环流畅，村子就会越来越好。
在这个例子里，大家借的钱就是“社融”的缩影。社会融资规模这一高大上的金融指标也因此被认为是经济基本面的先行指标。
前两天披露的3月社融增量数据呈现明显的收缩。根据央行的数据，3月社会融资规模增量为3.34万亿元，比上年同期少1.84万亿元。
为什么会出现这种情况呢？大家突然不怎么借钱，怎么加大生产搞复苏呢？
先不要炸。
首先，3月社融增量出现明显回落，是跟去年同期相比的增速。2020年3月，我们国家正处于疫情冲击、经济休克，为了托底维稳保民生，当时金融机构响应国家号召为实体经济输血“抗疫”，社融基数一高，自然就显得2021年的社融增速较弱。一个社会的资金流通总量，也是要有度有量的，少了通缩多了通胀，现在经济复苏能自我造血了，自然不需要继续输血。
其次，从构成社融的细分指标来看，债券融资少增是社融少增的主要原因，今年一季度新增债券融资规模不仅低于2020年一季度，也明显低于2019年一季度，原因主要是因为占大头的地方政府专项债去年发行得比较多，今年要控制一下节奏。
第三，社融的整体数据还是不错的。3月末社会融资规模存量为294.55万亿元，同比增长12.3%，较2月末回落1个百分点。在细分指标中，新增居民和企业的中长期贷款均创历史新高，这意味着，实体经济融资需求其实很旺盛。
交银研究团队的观点也表示，3月居民和企业端信贷需求仍然高涨。3月初以来企业生产开工活跃度环比提高，企业信贷需求持续恢复。而30个大中城市高频数据显示，截至3月21日共成交商品房1182.8万平方米，为走出“春节月”后的季节性回升，较2019年同期也明显增长20%。
认真听央妈的话
3月金融统计数据发布后，央妈随即召开新闻发布会，给大家划一下重点。
第一，强调货币供应量和社融增速同名义经济增速基本匹配。
第二，今年一季度的名义经济增速虽然会很高，但主要是基数效应所致且并非名义经济增速。
（这两处意味着，既不要因为社融增量同比回落而盲目悲观，不要因为即将披露的一季度GDP数据靓丽而盲目自大，都是基数效应，大家该努力还得努力。）
第三、今年4月税款入库的规模比较大，央行会密切关注4月财政收支和市场流动性供求变化，保持银行体系流动性合理充裕，为政府债券发行提供适宜的流动性环境。
（4月债券市场供应量会增加，加上财政缴款规模较大，市场流动性可能会偏紧，但是央妈会注意这些的，大家不要慌。）
第四、珍惜正常的货币政策空间，保持好宏观政策的全球领先态势。
（市场猜测，这意味着，经济回归常态的环境下，中国货币政策也会回归正常。大家也不要担心过紧，昨天央行货币政策委员会委员王一鸣就表态，货币政策要保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模同名义GDP增速基本匹配，既要避免信用收缩，也要避免通胀预期强化。）
第五、央行密切关注4月份财政收支和市场流动性供求变化，但对于短期因素的影响，市场不用过度关注。
（听到了没？央妈都说了，着眼长期，干啥都有点耐心！）
对股市、债市有何影响？
广发证券认为，历史上来看，基于宏观因子事件的角度，对于权益资产（上证指数），通胀上行以及社融下行可能对其形成负面影响。对于债券资产（中证全债），通胀上行可能带来负面影响，而社融下行可能带来正面影响。
也就是说，在社融下行的情况下，股票市场的表现相对较弱，而债券资产的表现相对较强；但大家还得把通胀因素考虑进去。今年以来，美国等国家仍受疫情影响，货币放水，热钱带来的输入性通胀已经给国内原材料价格产生了较为明显的影响。
按照历史经验，在社融下行+通胀上行的情况下，权益资产、债券资产的表现均相对较弱。社融预期下降、通胀预期上升对于权益资产的负面影响相对较大。
不过就债市而言，市场的主流观点认为，海外通胀预期会在4月见顶，10年期美债收益率飙升最终将倒逼美联储采取应对措施，当前债市多空交织但多头力量正在积蓄，待通胀见顶回落后投资机会较大。
