穆迪:首予祥生控股集团“B2”企业家族评级,展望“稳定”

穆迪:首予祥生控股集团“B2”企业家族评级,展望“稳定”
2021年05月14日 11:39 久期财经

久期财经讯,5月13日,穆迪首次授予祥生控股(集团)有限公司(Shinsun Holdings (Group) Co., Ltd.,简称“祥生控股集团”,02599.HK)“B2”企业家族评级(CFR),展望“稳定”。

评级依据

穆迪助理副总裁兼分析师Kelly Chen表示:“祥生控股集团的B2 CFR反映了该公司在主要市场长三角地区可观的经营规模和既定业绩。B2 CFR还考虑到了与B2级的同行相比,祥生控股集团的信用指标稳固,以及有充足的流动性。”

“另一方面,B2CFR受到祥生控股集团在低线城市的敞口大、低利润率以及对信托融资的严重依赖的制约,”穆迪兼祥生控股集团首席分析师Chen补充道。

B2 CFR还考虑了祥生控股集团增加使用合资企业(JVs)的战略。这一战略将降低祥生控股集团的透明度,增加其或有负债的不确定性,尽管有利于减少新房地产项目的资本支出。

祥生控股集团在浙江省和长江三角洲地区拥有超过20年的房地产开发经验。在过去的几年里,祥生控股集团也逐渐扩展到其他地区。

穆迪预计,考虑到其充足的可销售资源,祥生控股集团的权益合同销售额在2021年和2022年将从2020年的782亿元人民币分别增长了8%和6%。2017年-2020年期间,祥生控股集团实现了销售额的稳定增长,其年复合增长率为27%。销售增长将支持公司在未来12-18个月的流动性和收入增长。

穆迪预计,祥生控股集团的收入增长将与其债务增长保持一致,因为该公司可能会将在2021年和2022年的土地收购支出限制在权益预售收入的40%-45%。因此,祥生控股集团的收入/调整后债务将保持稳定在95%-100%,而2020年为98%。

同时,考虑到其快速的资产周转业务模式,祥生控股集团的利润率很低。穆迪预计,在未来12-18个月内,祥生控股集团的毛利率将从2020年的18%略降至16%,符合行业趋势。因此,在未来一到两年内,祥生控股集团调整后的EBIT/利息覆盖率将从2020年的2.4倍下降至2.1倍。

祥生控股集团的B2 CFR受到其对低线城市高风险敞口的制约,截至2020年底,这些城市占其土地储备总量的70%以上。由于这些城市大多位于经济发达的长江三角洲地区,与低线城市相关的住房需求波动风险有所缓解。

此外,祥生控股集团的CFR受到该公司对非银行融资的高度依赖的制约。祥生控股集团主要依靠银行贷款和非银行融资为其业务运营提供资金。截至2020年底,祥生控股集团的非银行贷款占其报告的债务的59%。鉴于政府对影子银行活动的严格政策立场,祥生控股集团的非银行贷款风险如果持续在高位,将增加其流动性风险。

祥生控股集团的流动性充足。截至2020年底,祥生控股集团的现金余额总计243亿元人民币,相当于同期222亿元人民币短期债务的1.1倍。

穆迪预计,祥生控股集团持有的现金以及预计的经营现金流将足以覆盖其未来12个月的短期债务、承诺的土地溢价和股息支付。

在环境、社会和治理(ESG)因素方面,穆迪考虑了该公司的集中所有权。截至2020年12月31日,祥生控股集团的最大股东陈先生持有该公司78%的股权。穆迪还考虑了(1)在总共7名董事会成员中,有3名独立非执行董事,(2)港交所要求的其他内部治理结构和标准,以及(3)公司的股利政策支付其权益净收入的20%~25%。

此外,穆迪还考虑了祥生控股集团的大量关联方交易,包括向关联方预付/从关联方购买服务。这些交易受港交所上市规则及《证券及期货条例》的监管。

可能导致评级上调或下调的因素

稳定的评级展望反映了穆迪预计祥生控股集团将保持足够的流动资金,同时坚持有节制的土地收购方法。

如果该公司(1)执行其业务计划并在不牺牲盈利能力的情况下扩大规模;(2)加强其财务状况,EBIT/利息的比率持续高于2.5倍;(3)保持足够的流动性,现金/短期债务的比持续高于1.5倍;以及(4)使其融资渠道多样化并减少对非银行融资的依赖,则穆迪可能会上调该公司的评级。

另一方面,如果该公司(1)合同销售疲弱;或(2)加速土地收购,削弱其财务指标和流动性,超过穆迪的预期;或(3)未能改善融资渠道,穆迪可能会下调其评级。

表明评级被下调的财务指标包括:(1) EBIT/利息覆盖率低于1.5倍;(2) 收入/调整后债务低于50%;或(3)流动性较弱或再融资风险较高,以至于其现金/短期债务的比持续低于1.0倍。

如果公司与合资企业相关的或有负债或向合资企业提供融资支持的可能性大幅增加,穆迪也可能下调其评级。这可能是由于其合资企业项目的财务实力和流动性出现实质性恶化,或对新合资企业项目的投资大幅增加。

祥生控股集团成立于1995年,是一家总部设在浙江省的中国房地产开发商,拥有超过20年的房地产开发经验。2020年,祥生控股集团的权益合同销售额达到782亿元人民币。截至2020年底,祥生控股集团拥有218个房地产开发项目,应占权益土地储备为2330万平方米。

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