房地产寒冬之下，一向稳健经营的路劲也难熬。
01降级
4月3日，穆迪将路劲（01098.HK）的企业家族评级从“B3”下调至“Caa2”，并将公司旗下融资平台发行的有支持高级无抵押债券评级由“Caa1”下调至“Caa3”，所有实体评级展望维持“负面”。
穆迪评级
穆迪表示，路劲的再融资风险上升，其在未来6-12个月内有大额债务到期，同时受制于销售持续疲软、融资渠道受限以及流动性管理措施不足，在满足近期再融资需求时面临挑战。
尽管路劲已通过出售收费公路业务筹集部分资金，但其流动性不足以覆盖未来12至18个月内的所有偿债义务。此外，穆迪预计路劲的合同销售额也将从2023年的267亿元下降到2024年的180亿元左右，降幅约为30%。
宏观经济因素叠加购房者对按时完工的担忧，尤其对弱资质民营房企而言，将继续阻碍路劲合同销售状况。
《小债看市》统计，目前路劲存续美元债8只，存续规模26.31亿美元，一年内公司到期债务包括2024年9月30日到期的3.23亿美元债和2025年3月5日到期的1.97亿美元债。
2023年，路劲偿还了110.51亿港元等值的贷款，其中包括一笔余额3.43亿美元的到期境外债券及部份境外银团贷款。
同时，路劲在2023年赎回了一些优先票据，包括2023年到期的4亿美元票据、2024年和2025年到期的部分票据。
02财务情况
据官网介绍，路劲于1994年成立，1996年在香港上市，公司在收费公路行业拥有逾25年经验，目前收费公路项目包括位于国内的五条高速公路及位于印尼的三条高速公路，总里程逾600公里。
路劲地产成立于2003年，位列外资房地产开发企业第1名、全国房企35强。
路劲地产官网
2021年，路劲年度销售额达515.57亿元，同比增长20.7%，其中在内地实现物业销售额395.62亿元。
但2022年开始，路劲销售额大幅下降，2023年公司内地物业销售额为265.55亿元，较2022年下降约36%。
从业绩上看，2023年路劲营业收入130.75亿港元，同比下降23.8%；公司拥有人应占年度亏损约39.62亿港元，同比扩大700.4%。
归母净利润
同时，路劲的毛利率水平持续下降，2023年末该指标为-4.96%，净利率为-28.76%。
值得注意的是，虽然路劲的物业销售板块不理想，但其高速公路项目路费收入和盈利还在增长。
2023年，路劲高速公路收入39.06亿港元，同比增长5.11%。
截至2023年末，路劲总资产为731.46亿港元，总负债459.49亿港元，净资产271.98亿港元，资产负债率为62.79%。
近年来，由于对外融资需求的加大，路劲的债务规模持续增长，其财务杠杆水平维持高位，若将69.54亿港元永续债调整至债务，资产负债率将被推至更高。
财务杠杆
《小债看市》分析债务结构发现，路劲主要以流动负债为主，占总债务的68%。
截至2023年末，路劲流动负债有314.02亿港元，其中一年内到期的短期债务合计有98.65亿港元。
相较于短债规模，路劲的流动性紧张，其银行结存及现金为54.8亿港元，无法覆盖短债，现金短债比为0.56，公司短期偿债压力较大。
除此之外，路劲还有145.47亿港元非流动负债，主要为长期借贷，其长期有息负债合计有127.53亿港元。
整体来看，路劲刚性债务有226.18亿港元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为49%。
有息负债占比过半，路劲的融资成本高企，2022和2023年该指标分别为11.43亿和10.54亿港元，若再加上更高的销售费用，公司期间费用对盈利空间形成严重侵蚀，其控费能力有待加强。
在融资渠道方面，作为港股上市公司，路劲的资本市场渠道较为多元且通畅，其主要依赖于银行借款，还多次在新加坡证券交易所和香港联交所发行优先票据。
不过，2021年以来路劲的筹资性现金流净额均为净流出状态，2021-2023年中该指标分别为-23.05亿港元、-70.83亿港元以及-56.66亿港元，可以看出公司再融资压力较大。
筹资性现金流净额
从资产质量看，路劲的存货规模较大，截至2023年末该指标有294.26亿港元，需关注未来去化情况，另外其中受限存货规模较大，对资产流动性产生不利影响。
总得来看，近年来路劲销售持续疲软，业绩亏损规模不断扩大；流动性紧张，债务负担较重；筹资性现金流持续净流出，再融资压力大。
03“香港公路王”
1994年，香港惠记集团（00610-HK）与美国国际集团联手创立路劲，专事开拓大陆的收费公路业务。
仅用两年，路劲就实现了在港上市，成为第一家打破香港上市需要三年业绩记录的公司。
此后十年，路劲的收费公路业务扩展至全国，逐渐发展为公路行业的主要投资商和发展商，号称“香港公路王”。
2003年，由于内地经济日渐发达，地方政府对公路项目的投资回报开始降低，路劲公路收费业务拓展日益困难。
在此背景下，路劲通过收购隽御地产，进入中国房地产市场，此后便将房地产作为公司主要业务方向。
起初，路劲主要凭借手中大量公路收费项目，在地方政府“以地代资”收回公路权益的情况下获取土地，但规模始终难以实现突破。
2006年，顺驰资金链断裂，路劲以12.5亿元收购顺驰55%股权，后又取得顺驰94.74%股权，以及苏州金鸡湖凤凰城在内的巨量土储，其先后共斥资18亿元。
收购完成后，虽然路劲的规模实现翻倍式提升，但顺驰的大量负债和多达3000宗的官司，让其苦不堪言。
用了七八年时间，路劲才彻底理清顺驰的官司及债务问题，直至2011年才扭亏为盈，期间耗费大量元气。
2017年，路劲萌生了将公路业务分拆的计划，旨在专注开发房地产业务，将有关基建的公路业务拆分至新的上市平台，不过后续因为种种原因而搁浅。
近年来，路劲看好康养、文旅、商业等新兴业态的发展，也在探寻新的“副业”，在目前房地产寒冬之下，一向稳健经营的路劲日子也不好过。
