出品|圆维度
7月以来，铠侠、三星、SK海力士、美光等存储巨头相继交出创历史新高的季度成绩单。然而，财报发布后资本市场却以大幅抛售回应——存储芯片股在7月经历剧烈震荡，SK海力士韩股单月最大回撤54%，三星电子最大回撤42%，美光最大回撤33%。“利好出尽”的预期之下，存储超级周期走到了一个微妙的十字路口。
“印钞机”级别的业绩
7月31日，铠侠2026财年第一财季（4至6月）营收达1.77万亿日元，同比暴增415.5%；净利润8422亿日元，同比狂飙逾45倍。推动业绩的核心引擎是AI数据中心对NAND闪存的旺盛需求，产品平均售价环比大涨约70%，而出货量仅实现约1%至4%的环比增长。
三星电子2026年第二季度营收171.5万亿韩元，同比增长130%；营业利润89.5万亿韩元，同比暴增1814%，半导体部门贡献了公司99%的利润。这一数字已超过公司过去两年的利润总和。
SK海力士同样交出史上最强财报：营收79.3万亿韩元，同比增长257%；营业利润60.5万亿韩元，同比增长557%。美光2026财年第三财季（截至5月28日）营收414.6亿美元，同比增长346%，GAAP净利润282.4亿美元，同比增幅近14倍。
利润靠涨价撑起，出货量并未跟上
靓丽数据的另一面是结构性的隐忧。本轮利润爆发几乎全部源自产品涨价的溢出效应，而非出货量的实质性扩张。铠侠NAND出货量环比仅增1%至4%；SK海力士预计三季度NAND出货量环比涨幅仅为低个位数。三星存储业务营收虽达120.8万亿韩元、超过2025年全年水平，但驱动力同样以价格为主。
推动涨价的根源是全球AI大基建——微软、谷歌、亚马逊、Meta等云厂商2026年资本开支预期合计超过8000亿美元。GPU必须搭配HBM，HBM又与普通DRAM争夺产能，结果是从服务器到消费电子，几乎所有存储芯片都因缺货而涨价数倍。
但资本市场对其也是有疑虑的，这集中在三个层面。其一，涨价斜率正在放缓。TrendForce报告显示，2026年第三季度DRAM合约价预计季增13%至18%，NAND Flash合约价季增10%至15%，涨幅较前几季明显收敛。消费端需求下修、价格基数已处历史高位，买方承受力已达极限。
其二，部分企业业绩与指引低于市场极致预期。铠侠净利润低于公司自估的8690亿日元和市场预期的9687亿日元，第二财季营业利润指引低于分析师平均预期的1.95万亿日元。SK海力士营收和营业利润均低于市场预期。有分析指出，海力士在AI高端内存领域占比高于竞争对手，在传统内存涨价时获益反而较少。
其三，对“需求幻象”的深层恐惧。空头逻辑认为，当前存储订单虽已排至2027至2028年，但一旦科技股中枢下行，看似坚实的需求可能瞬间崩塌。这种担忧叠加韩国市场散户杠杆交易的结构性脆弱，形成了炸裂性的抛售潮。韩国央行7月13日发布报告试图打消投资者对周期见顶的担忧，但市场并未买账。
TrendForce分析师许家源指出，DRAM供不应求的格局预计延续至2027年，价格涨势预计延续至2027年下半年。但原厂在经历数季的大幅涨价后，对产能投资已持审慎态度。存储超级周期并未结束，但市场正从“闭眼买入”转向“精挑细选”——当涨价不再是唯一叙事，行业的故事才刚刚进入更复杂的章节。
