联通混改的本质_

　　8月16日晚，中国联通集团披露了混合所有制改革方案，BATJ、苏宁、光启互联等网络和连锁巨头都榜上有名。尽管人们很快发现了方案的漏洞，联通也紧急撤回方案，但5天之后的8月21日，联通的混改方案还是被证监会“特批”通过，股票复牌后不出意外，一字涨停。

　　在一向强调法治的环境下，在刘士余铁面无私的面孔下，证监会还是“特批”联通上市，这事耐人寻味。

　　我过去一向认为，“做大做强国企”和“混合所有制改革”好像是两条线，所以怎么统一起来貌似令人头痛。但通过联通的混改方案我总算明白了：混合所有制改革是为做大做强国企服务的，这就是联通混改的本质。

　　混改的初衷或主要目标是带来法人治理结构的优化，让民企在国企董事会中有真正的发言权，可以参与国企的管理和运营。但是联通的混改方案完全不是这样，民企，哪怕是出了巨资的巨头，在国企中仍然没有实质的管理权，民企是为国企装点门面的。当然，混改必须给参与的民企好处，否则谁还参加？所以混改的另一个后果是：虽然民企在国企中没有话语权，但却可以提高政治地位。一堆参与混改的民企毕竟出了巨资，它们会蜂拥鼓噪，为国企（比如联通）拉客户，加上国企实行了半价的巨额股权激励（联通混改将向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金约32.13亿元，基本上是停牌前A股的半价），中高层管理者也会努力几年，于是股东们和管理者会共同努力，把国企未来几年的财务报表做得尽量好看。这样三年之后股票解禁，各位大股东和高管们可以在高位转让或者卖给二级市场的散户了，安全发财并退出。

　　我的上述说法有什么理由吗？

　　我们看看参与混改的各个巨头的出资情况。

　　一共九家公司，这些公司的背后到底是谁呢？我们一一分析。

　　1、中国人寿。不仅出资最多，而且是正牌央企，股权结构如下。

　　人寿的业绩已经明显劣于平安，这次混改出资200亿左右，也是豁出去了。

　　2、腾讯信达。虽然排名第二，但出资额只有人寿的一半，股权结构如下。

　　它的控股股东是深圳市腾讯产业投资基金有限公司，这家公司是个什么公司呢？

　　查信息得知，该公司的法人是任宇昕，之前在华为工作，2000年加盟腾讯，先是编程高手，后成为腾讯资深高管。这样的人担当法人，企业显然是腾讯的。

　　但是深圳市腾讯产业投资基金有限公司的股东却是四个人，分别占25%的股权，分别是：

　　这家注册资本达19亿的公司的股东居然是四个人，而且出资额都一模一样，法人任宇昕却不占任何股份，令人感到相当奇怪。很显然，这种安排是刻意而为的，说明这是在腾讯完全控制下的企业。由它控股的腾讯信达，参与联通的混改，说明腾讯确实是出了大力的。

　　那么，占比腾讯信达另外大约1/3股份的“芜湖信石合力投资管理合伙企业”是家什么企业呢？

　　这家企业才刚成立一个多月，如下所示。

　　由此看来，主要由“深圳市腾讯产业投资基金有限公司”和“芜湖信石合力投资管理合伙企业”参股的“腾讯信达”，其成立时间应该晚于2017年7月7日。一查果然如此：

　　也就是说，在8月16日联通公布混改方案前一个星期，腾讯信达刚刚成立，然后就以第二大增资股东的身份进去了。

　　“芜湖信石合力投资管理合伙企业”的控股股东是“信达资本管理有限公司”，这家公司成立于2008年12月，是“中国信达资产管理股份有限公司”旗下股权投资（PE）业务的主要平台。而“中国信达资产管理股份有限公司”的前身是“中国信达资产管理公司”（各种相似的长名字太多，所以大家一定要仔细看）成立于1999年4月，是经国务院批准，为有效化解金融风险、维护金融体系稳定、推动国有银行和企业改革发展而成立的首家金融资产管理公司。

　　腾讯和这样一家公司联合成立“腾讯信达”并参与联通混改，我没什么说的，只能点上一根烟，继续写第3家。

　　3、百度鹏寰。股权结构如下。

　　由于股权有点复杂，所以我把百度鹏寰的大股东用绿色显示了。

　　可以看出，虽然百度鹏寰挂着“百度”的名字，但是百度控股的“西安地坤投资管理有限公司”在“宁波梅山”公司中只占有0.03%的股权，另外99.96%的股权属于“传课”，而“传课”又被“北京鼎鹿中原科技有限公司”100%控股。“北京鼎鹿中原科技有限公司”注册资本31.6亿，法人是向海龙，他2005年进入百度，目前担任34家企业的法人。

　　但是他并没有持股“北京鼎鹿中原科技有限公司”，这家公司的股东有两人：梁志祥和王晓东，他们都是百度高管，而且各占50%的股份。所以“北京鼎鹿中原科技有限公司”也隶属于百度，百度采取了和腾讯类似的手法，掌控着这家公司。

　　回到“百度鹏寰”。百度在“百度鹏寰”中只占有不到43%的股份，另外57%基本上属于“兴业国际信托有限公司”，这家公司的注册资本是50亿，大股东是“兴业银行股份有限公司”，占比73%。所以，与其说“百度鹏寰”是以百度为主，还不如说是以兴业银行为主。是以兴业银行为主，参与了联通的混改。

　　顺便说一句，“兴业国际信托有限公司”的前身是“联华国际信托有限公司”，2003年3月成立于福州，是经国务院、中国人民银行批准设立的股份制金融信托机构，当时是福建省唯一一家信托公司。

　　各位看官，你们认为百度以后能在联通的内部管理中说得上话吗？

　　4、京东三弘。股权结构如下。

　　不能不说宿迁人刘强东是个实在人，注册资本8000万元的“江苏京东邦能投资管理有限公司”是他个人100%控股的企业，这个企业又100%控股京东三弘，所以是刘强东参与了联通混改，并买入了7.32亿股，耗资40多亿。因此表面上看，刘强东出的钱比马化腾、李彦宏都少，但真要是按股权计算，他应该是最大的个人出资人。

　　但是，京东三弘是刘强东100%控股的企业，和京东没半毛钱关系，是刘强东个人参与了联通的混改。

　　5、阿里创投。股权结构如下。

　　和刘强东类似，是马云（以及谢世煌）参与了股改，和“阿里系”没有半毛钱关系。谢世煌是阿里巴巴集团的联合创始人、投资总经理，1999年起就在阿里工作，老资格了。由此可见马云和他的关系。

　　6、苏宁云商。股权结构如下。

　　张近东占有苏宁云商大约35%的股权，但由于阿里系入股了苏宁（淘宝占苏宁云商20%的股份），所以苏宁云商对联通的入股，可以看成以张近东和苏宁为首、阿里为辅的结构。苏宁云商入股5.856亿股，耗资大约将近40亿元，这对于缺钱的苏宁真是不算少了。

　　我们知道，京东和苏宁基本上是对头，苏宁最近几年的经营乏善可陈，前一段时间又遭到了对外投资（足球俱乐部）的批评。所以苏宁能参与混改，背后有没有什么人在推动呢？张近东算是拼了老命了。

　　7、光启互联。股权结构如下。

　　好复杂啊！点击可看大图。“光启互联”的大股东是“深圳光启物联网技术有限公司”，该公司又由“深圳光启合众科技有限公司”（以下简称“光启合众”）完全控股，加上“光启合众”控制的其他几个公司都入股了“光启互联”，所以我们必须研究一下它。

　　“光启合众”的注册资本并不多，只有100多万，2011年成立，但法人刘若鹏同样有几十家公司，他占“光启合众”的股权大约是35%。

　　刘若鹏在深圳长大，自深圳中学毕业后，先后在浙江大学、美国杜克大学求学，被称为“深圳新生代科技专家”。从上面的股权结构图可以看出，他是“光启互联”的大股东。

　　但另一家“建信（北京）投资基金管理有限责任公司”也不可小视，因为它占有“光启互联”大约42.5%的股份。此公司2011年一开始的注册资本是3000万，现在已经膨胀到20.61亿，一看就是搞投资的，法人王业强同样有12家企业，其中六家在北京，四家在福建。看样子来头不小。

　　8、淮海方舟。股权结构如下。

　　同样比较复杂（点击可看大图）。不过，大股东是“前海股权投资基金（有限合伙）”是很明显的，因为占比74.25%。这个公司的注册资本是270亿，大家伙，控股方是“前海方舟资产管理有限公司”，但“前海方舟”的注册资本只有一亿，它的占股80%的大股东是“深圳前海淮泽方舟创业投资企业（有限合伙）”，“维泽方舟”的法人又是“焦作市淮海咨询服务中心”，控股80%，简直是一层套一层。所以，参与混改的“淮海方舟”如果上溯控股公司的话，应该是这个在河南焦作的咨询服务中心。

　　顺便说一句，最后两个“深圳前海淮泽方舟创业投资企业（有限合伙）”和“焦作市淮海咨询服务中心”，注册资本分别只有20万元。但是这两个小公司却能控股注册资本高达270亿的大家伙，并参与联通混改，真是令人惊叹。

　　实际上，这一连串公司都有深厚的政府背景，因为法人靳海涛曾任上市公司“深圳赛格股份有限公司”副董事长兼总经理、国发投资管理有限公司总经理，现在已经退休了。他是焦作人，所以把公司成立在焦作也就可以理解了。

　　9、兴全基金。股权结构如下。

　　股东结构简单，兴业证券是券商，没什么说的；“全球人寿保险国际公司”好像很神秘，因为它的注册资本、注册时间、企业状态都没有公开，在百度或搜狗浏览器里搜，也都没什么新闻。但在北京安联大厦却有一个“北京代表处”，而且能参与联通股改，实力也非同小可。

　　篇幅有限，分析到这儿已经差不多了吧。总结一下：

　　1、入股的九家公司，大部分的背景都非同小可。

　　2、表面上看，貌似BATJ乃至苏宁的名头都很响，但实际上它们的出资没有人们想像的那么多。

　　3、这次混改的第一参股者是正牌央企中国人寿，加上各个民企大多是和其他有背景的企业联合入股，相互之间也有各种制衡关系。因此，虽然BAT的名头很响，但它们不可能参与联通的管理，我相信它们也没有这样的奢望。因此，通过长达五个月的机制设计，联通的混改就是为做大做强国企服务的。这和当初混改的初衷或主要目标是“带来法人治理结构的优化”，好像相去甚远。

　　这次联通混改，以“定增 + 转让 + 员工持股”的方式，共引进资金约779.14亿元。引入这么多钱，high上几年，三年或五年之后股东或高管们高位减持或转让，显然很舒服。如果作为混改第一股的联通的方案都是这样，还被特批通过了，对于其他混改……

　　做大做强国企！