穆迪调降中国评级存在哪些bug？一起聊聊评级背后的那些事儿

5月24日，国际信用评级机构穆迪将中国主权信用评级由Aa3调为A1，降级依据为中国经济将持续放缓、政府债务将持续走高、实体经济债务规模将快速增长。

主权评级是啥？降级影响怎么看？小编用5个问答带你了解评级背后那些事儿，还梳理了关于降级的各方权威回应与解读。

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A：大体而言，信用评级是评级对象信贷违约风险的体现。

信用评级越高，意味着如果你借钱给被评级对象，顺利收回来的可能越大。所以，拥有高信用评级的公司或国家也更容易受到投资方的青睐，获得更好的贷款条件——比如说，更低的利率要求。

信用评级的评定对象包括上市公司、证券公司、基金、银行、债券、政府等。

那么主权信用评级该怎么看呢？经济学家张连起说，如同现实中任何一家上市公司无法回避被人评级一样，主权国家亦无法回避被评级。事实上，评级机构给主权国家出具做空报告（尤其在经济下行时），也是一门生意。

A：目前世界上有三家主流评级公司，分别是穆迪、标普和惠誉。这三家公司垄断了评级市场90%的业务。

1975年，美国证券交易委员会（SEC）认可穆迪、标准普尔和惠誉国际为“全国认定的评级组织”。

三家公司评级的方式各有不同，但对于国家、地区和公司的大体判断是相似的。以标普为例，标普公司在给予国家和地区信用评级时，主要基于政治风险、收入和经济结构、经济增长前景、财政灵活度、货币政策稳定性、预算、负债和流动性等考虑。

A：信用评级一般可分为两类：主体信用评级和债券信用评级。三大评级公司还会发布信用观察/展望评价来显示对评级短期走向的判断。

主体评级是以企业或经济主体为对象进行的信用评级，债项评级是以企业或经济主体发行的有价债券为对象进行的信用评级。

根据评级对象承担债务的币种不同，信用评级还可分为本币评级和外币评级。本币评级系评级对象本币债务（一般指本国货币）偿还能力和意愿的评级，外币评级为评级对象外币债务的偿还能力和意愿。

债项评级分为中长期债项评级和短期债项评级，短期债项评级针对13 个月以内到期的短期债券。标普、穆迪和惠誉的主体评级与中长期债项评级一样，均采用各自的中长期信用等级符号体系。

（图片来源于网络）

穆迪采用三等九级制，对于“Aa”至“Caa”级别，通过增加修正数字 1、2、3 来表示同类评级中的相对排位，其中数字 1 表示级别在所属同类评级中排位较高，数字 3 则表示级别在所属同类评级中排位较低；标普采用四等十一级制，且对于“AA”至“CCC”级别，可通过增加“+”或“-”符号来表示评级在各主要评级分类中的相对强弱；惠誉也采用四等十一级制，与标普评级大体类似。

（图片来源于网络）

A：在穆迪的评级系统中，A1属于投资级别中的中偏下范围，近似的解释是“本金利息虽属安全，但还本付息的能力可能在未来某个时候下降”。此评级类似于券商报告中的 “中性”（neutral），其潜台词就是抛售（downgrade），可以说是一份标准的“做空报告”。

A：值得注意的是，在5月15日，中美双方刚刚发表了联合声明，其中一条就是中国从7月16日允许外资全资所有的评级机构在中国开始评级服务。在这段有些敏感的准备期内，穆迪下调中国的主权评级，个中缘由倒是值得考量一番。

摆事实讲道理

部委和专家这样回应

25日，财政部等部门回应，穆迪下调我国主权信用评级，是基于“顺周期”评级的不恰当方法，其对我国政府债务等方面的法律制度规定还缺乏必要了解。穆迪一方面高估了中国经济面临的困难，另一方面低估了中国政府深化供给侧结构性改革和适度扩大总需求的能力。

中国未来三年政府债务攀升至45%？

财政部：不成立！

穆迪的报告认为，2018年中国政府直接债务将达到GDP的40%，2020年升至45%。

对此，财政部回应，2016年我国政府债务的负债率约为36.7%，低于欧盟60%的警戒线，也低于主要市场经济国家和新兴市场国家水平，风险总体可控。据预测，2018年至2020年我国政府债务风险指标与2016年相比不会发生大的变化。

企业杠杆率将持续走高？

发改委：降杠杆成效显现

穆迪认为，我国实体经济债务规模将快速增长，相关改革措施难见成效。除了政府直接债务，地方政府融资平台、国有企业等债务水平持续增长会增加政府或有债务。

国家发展和改革委有关负责人表示，我国积极稳妥推进企业降杠杆的努力已经取得成效。截至2016年三季度末，我国总体杠杆率为255.6%，而同期美国为255.7%，英国为283.1%，法国为299.9%，加拿大为301.1%，日本为372.%。从绝对水平看，我国杠杆率水平并不高，仅位于主要经济体的中等水平。从变化趋势看，我国总杠杆率上升速度明显放缓，正趋于稳定。

同时，我国法律明确规定：不论是中央国有企业、还是地方国有企业（包括融资平台公司），其举借的债务依法均不属于政府债务，应由国有企业负责偿还，政府不承担偿还责任。因此穆迪采取了错误的假设，把企业债务与政府捆绑在一起，这显然是误读。

经济增速持续放缓？

专家：过于悲观

判断未来中国经济增速将持续放缓，是穆迪下调评级的另一个依据。其认为，今后5年中国经济的潜在增速预计降至5%左右。

对此，财政部表示，今年以来中国经济延续了去年下半年以来稳中向好的发展态势，一季度GDP增长6.9%，同比加快0.2个百分点，主要经济指标增长好于预期，经济结构持续优化。

中国财政科学研究院金融研究中心主任赵全厚表示：

穆迪的预判“过于悲观”，我国经济进入新常态，政府主动推进供给侧结构性改革的成果已经显现，而穆迪并没有予以客观积极的评价。

中债资信认为：

● 一是穆迪对其判断中国主权信用风险的核心依据——中国经济潜在增长率的判断过于保守。穆迪认为未来五年中国经济的潜在增速将降至接近5%的水平，而中国政府为维持经济和社会稳定需要使经济增长目标高于这一水平，进而需要依赖财政政策刺激，由此导致政府信用风险上升。实际上，中国经济的潜在增长率作为强假设下的经济概念，一直没有学术与市场机构公认的参考值，不同研究机构对中国潜在增长率的判断均存在较大差异。国内外主流经济研究机构测算，中国十三五期间潜在经济增长率结果区间基本在6%至8%之间，主流结果在7%左右，而我国在十三五规划中确定的经济增长年平均目标为6.5%，也是基于对于中国潜在增长率判断的基础上制定的，穆迪的判断可能高估了经济增长目标与潜在增长率之间的差值。穆迪将调级的立论基础建立在一个争议很大的判断之上，其结论的客观性和准确性是值得商榷的。

● 二是穆迪对中国结构性改革取得的成效估计较为保守。总体来看，从我国政府公布的数据显示，降低杠杆率相关政策效果正在不断显现，而穆迪在分析中并未体现上述改革取得的重要成效，同时对于其判断去杠杆成效不高的核心指标又未公布具体数值，因此其结论的可信度或存质疑。

上海财经大学公共政策与治理研究院副院长郑春荣：

“穆迪的债券评级过于简单，未能反映中国经济发展与政府信用的实际情况。”他认为，我国正处在城镇化进程，政府债务的资金主要用于基础设施的建设，债务资金虽然没有直接的商业回报，但有着很好的社会回报率，对经济发展有很大的支撑作用。这是与其他一些国家债务资金主要用于解决经常性财政收支缺口，债务资金主要用于消费的情况，有着根本性的不同。

下调评级，对中国金融市场的影响有多大？

我们应该如何应对？

天风证券研究所固定收益首席分析师孙彬彬：

“如果是早两年，投资者对政府债务和企业杠杆率的担忧还是比较多的，现在这种担忧是下降的。国内投资者对于中国经济所处阶段、周期、总量等比较了解，也有自己的稳定判断，穆迪调级对资本市场影响有限。”孙彬彬分析，中国资本市场有一定的独立性，境外机构占比较小。目前，我国国债投资人主要是国内投资者，非居民投资者仅为6%左右。所以，市场还会按照它本身的趋势运行，外界因素的影响不会被过度放大。

中央财经大学教授乔宝云：

“每个评级机构都有自己的模型和标准，而这些标准往往基于不同的假设。所以，这些假设是不是符合实际情况、符合发展趋势，对于评级的结果影响很大。如果是基于不合理的假设，没有准确体现实际情况，那么调整评级就可能不恰当。”

“此外，从穆迪的分析报告来看，它对于目前中国政府在债务方面的制度安排，也不是很清楚。特别是融资平台与政府债务之间的关系，穆迪的理解也不正确。国际机构对中国的实际情况不了解，所以对这样的下调评级也不必太认真，我们自己应当心中有数。对于有利于经济发展的，有利于防范风险的，我们可以借鉴参考；对于不符合实际情况的一些评判，我们则要保持理性客观，不需要背包袱。

中债资信：

对本次调降中国主权评级的影响不宜过度解读。一方面，目前标普、穆迪和惠誉赋予中国主权外币长期级分别为AA-、A1、A+，处于投资级别区间，从我们对主权级别调整影响的经验研究结果来看，处于投资级别区间的级别调整对一国经济的系统性负面冲击影响并不显著。一般而言，主权信用评级对主权债券利差的影响具有显著的门槛效应，即投资级与投机级是重要的分界点，初始级别为投资级的国家对主权级别调整拥有更强的“免疫力”，初始级别为投机级的国家，主权级别调整对其负面影响更大。另一方面，目前我国国债投资人主要是国内投资者，非居民投资者只持有约为6%，并且国内投资者也主要参考国内评级机构在国内评级体系下的评级结果，因此境外评级机构的调级对中国市场现有投资者的参考意义较低，调级的市场影响十分有限。

注：本文根据央视新闻、金融时报、华尔街见闻等报道综合整理，转载请注明来源。