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味精是常见的调味品，其化学名成分主要是谷氨酸钠。最早由日本东京大学教授从海带中提取，命名为“味之素”。现在已经广泛用于家庭和餐厅佳肴调味、工业食品加工。现代的味精生产主要以粮食(玉米、小麦、大米等)为原材料，经过微生物发酵提纯制得。

味精产能主要集中在中国。我国味精行业规模化发展始于上世纪 80 年代，目前中国成为味精的第一大生产国和消费国。中国改革开放后经济发展迅速，由于国家产业政策的扶持和市场需求的扩大，行业产能不断扩大。90 年代后，我国就成为第一大味精生产国，2014 年，全球味精产能 75%集中在中国。

下游工业食品加工消费占大头。从味精的下游客户来看，下游主要有三类市场:工业食品加工、家庭消费和餐饮业。家庭消费和餐饮业主要用于日常菜肴烹制，工业上味精作为食品添加剂使用，如方便面、肉制品等。工业食品加工消费份额最大，占比为 50%左右。其次为餐饮业和家庭消费，占比约为 30%和 20%。

玉米:库存仍是压制价格的重要因素，玉米价格洼地值得关注

味精生产中，玉米是其中成本占比最大的环节，单吨味精消耗 2.2-2.3 吨玉米，所以，研判玉米对研判味精有着深刻的指导价值。

由于味精行业的格局良好(呈现双寡头格局)，所以，一方面，若玉米价格上行，将为味精价格的上行提供支撑; 另一方面，若玉米价格持续低迷或者下行，味精价格的下降幅度有望低于玉米价格的下降幅度，相关企业将享受价差扩大带来的业绩增厚，这已经体现在阜丰集团和梅花生物 2016 年的业绩当中。

全球:玉米库存持续攀升，玉米价格低位运行全球玉米库存持续攀升。

从全球范围看，USDA 的统计数据显示，过去十年，全球玉米库存呈现持续上升的趋势，尤其自 2012 年以来，全球玉米库存量攀升了一个台阶，2016 年全球玉米库存达 2.21 亿吨，相比于 2010 年 1.28 亿吨的低点几乎翻番。

由于全球玉米库存的持续攀升，相应地，全球玉米价格持续低位运行。从CBOT 玉米期货价格近 10 年来的走势可以看出，价格从 2013 年前后开始明显下跌，并且陷入持续的低迷，这与全球玉米库存上升的周期是基本一致的。

我国:玉米库存消费比高位，国内外价差开始逆转，黑龙江、内蒙古为价格洼地

我国库存消费比仍在高位。由于我国玉米临时收储政策的实行，以及全球农产品价格下行的背景下，国内玉米收储价格依然维持较高水平，国内外玉米价格倒挂等原因，我们玉米库存持续攀升，玉米库存维持高位。中国汇易的数据显示，我国玉米库存消费比从 2009 年的 21.3%飙升至 2015 年的 176%，虽然 2016 年略有回落至 164%，但库存消费比依然维持高位。

从更高频的周数据来看，我国玉米库存尤其是北方玉米库存呈现明显的周期性趋势，并且目前的周库存处于 2009 年下半年以来的高位。

随着我国玉米临时收储政策的取消，以及今年重点提出的农业供给侧改革的持续推进，玉米深加工的不断发展，天量的玉米库存迎来缓解的利好，玉米库存的压制有望长期得到缓解。

国内玉米现货价开始低于进口到岸完税价。2013 年以来，我国玉米现货平均价高于进口玉米到岸完税价的现象一直存在，并且价差最大的时候超过 1000 元/吨。

随着进口玉米价格的回暖，以及国内玉米价格的持续下跌，2016 年底开始，这个趋势得到逆转，国内玉米现货价开始低于进口到岸完税价，目前价差在 100元/吨左右。国内玉米价格相对便宜，无疑直接利好玉米深加工企业，比如味精、饲料添加剂、乙醇等企业，而且成本的价格有利于增强玉米深加工产品的出口竞争力。

黑龙江、内蒙古等地的玉米有价格优势。由于地理位置差异，造成玉米的生产条件、产品品质等会有所区别，所以全国玉米价格的区域差异明显。无论从粮库收购平均价，还是农民出售价格来看，黑龙江和内蒙古是全国玉米价格的洼地，这就意味着，生产基地位于黑龙江、内蒙古的玉米深加工企业具有明显的成本优势。

味精行业龙头均注重控制玉米成本味精行业龙头阜丰集团和梅花生物在玉米成本的控制上均做出了实质性的效果。

阜丰集团通过大量收购内蒙古、黑龙江的低价玉米，控制玉米颗粒成本，显著地体现在公司的报表中。公司氨基酸分部的玉米颗粒单位成本由 2012 年的 1994元/吨降至 2016 年上半年的 1469 元/吨，预计 2016 年下半年随着玉米价格的下降，公司玉米颗粒成本仍将进一步下降，这也体现在公司 2016 年业绩预增 80%中。