乐晴智库，全球行业和公司深度研究（微信公众号：lqzk168 ）

本文完整报告下载：乐晴智库网站 www.767stock.com

华东医药是一家集医药研发、制药工业、药品分销、医药物流为一体的大型综合性医药上市公司，其医药工业核心子公司杭州中美华东制药有限公司为浙江省规模最大的处方药企业，医药商业连续几年位居中国医药商业企业十强，医药商业规模和市场份额处于浙江省内龙头地位。

华东医药股份有限公司成立于 1993 年，2000 年 1 月在深交所上市。公司前身为杭州医药站股份有限公司，系于 1993 年 3 月成立的定向募集公司。

公司控股股东为远大集团，目前持股占比 41.77%，实际控制人为胡凯军。第二大股东为华东医药集团，持股比例为 16.46%。公司于 2016 年 2 月 18 日完成定向增发 35 亿元，增发价格为每股 67.31 元，控股股东远大集团认购 32.9 亿元，第二大股东杭州华东医药集团认购 2.1 亿元，两大股东包揽认购彰显了大股东对公司未来发展的信心。

此次定增一方面提升了第一大股东的控制权，持股比例由35.50%变为 41.77%，利好后续的业绩释放;另一方面降低费用提升了利润水平，2016 年年报公司财务费用 9409 万，较上一年度下降了 54.29%。同时也为公司后续进行外延并购创造了条件(第 9 节将对此作详尽分析)。

近年来，公司业绩高速稳定发展，营业收入基本保持在 15%以上增长,净利润总从2007 年的 1.73 亿元提升到 2016 年的 14.47 亿元，十年增长七倍。充分表明了以李邦良董事长为首的稳定的管理团队优秀的经营和管理能力。

从业务来看，目前公司医药工业营收占比略超过 20%，商业营收占比接近 80%，由于盈利能力的不同，工业毛利占比接近 80%，商业毛利占比略超过 20%。

总体来看，公司的主要利润由 100%控股的子公司中美华东贡献，其核心品种包括百令胶囊、阿卡波糖以及消化和免疫领域相关产品。

公司 2016 年实现营业收入 253.8亿元，较上年同比增长 16.81%，其中医药商业收入 197.37 亿元，医药工业收入56.43 亿元;归母净利润 14.47 亿元，较上年同比增长 31.88%，其中中美华东实现利润 10.99 亿元，利润贡献超过 75%。

布局优势领域，产品梯队丰富

公司在继续巩固拓展免疫抑制剂、糖尿病及胃肠道用药领域产品研发和工艺改进前提下，重点开拓抗肿瘤药物领域，加快开发超级抗生素及心血管药物。

除自主研发外，公司对外委托华东医药集团新药研究院、杭州九源基因工程有限公司、杭州领业科技有限公司、浙江大学及沈阳药科大学等科研单位开展新药研发、技术服务。2016 年全年全年共取得了甲磺酸伊马替尼片、利奈唑胺片等 13 个临床批件，获得了百令颗粒剂、吲哚布芬片、地西他滨原料及制剂 4 个生产批件。

从华东医药的申报管线中可以看出，公司已经在消化、肿瘤、糖尿病和抗感染等领域初步形成了系列产品梯队，其既具备仿制/首仿品种也在进行 1.1 类新药如迈华替尼等品种的研发。

商业:市占率有望提升，玻尿酸持续放量

华东医药股份有限公司(商业)是华东医药股份有限公司的商业部分，是浙江省规模最大、实力最雄厚的综合性大型医药商业企业。

业务涵盖医院直销、商业调拔、药品快批及终端配送等多个业态。公司医药商业板块近年来业绩一直保持 10%以上的增速，2016 年公司商业实现营收 201.16 亿元，增速更是提升至 16.44%。盈利能力则历年基本保持 7%左右的稳定水平。

受益于两票制等政策，公司市占率迎来提升契机:随着两票制、营改增等政策的逐步贯彻和执行，国内医药商业正面临新一轮的整合。

两票制下类似与华东医药这样主流、合规的商业公司是集物流、资金流和信息流于一身的药品分发平台，这样的公司一般来说都是接受高开来的发票，按中标价格销售给医疗机构，影响不大。而中小型商业企业很多是集代理、过票、配送于一身的不规范的综合体，这样的公司受到的冲击最大。

新业态积极拓展:增强专业化服务能力和差异化竞争能力

公司积极通过创新商业模式，充分发挥现有渠道、规模及品牌优势，变传统商业为现代服务业，向生产和销售终端延伸各种专业化服务，构建西药、中药、器械、健康美容等核心产业和优势产业，致力于成为能提供 “医药综合解决方案”的新型商业企业。

零售连锁板块:企业积极探索产品+服务的发展道路，积极介入慢病管理，对接医院处方外配。目前已有三大平台运行，包括社区平台、大医院平台以及移动医疗平台。

供应链公司:快速发展第三方物流业务，整合各分、子公司物流资源，创建全省一体化管理运作模式，年内新启用的 TMS 项目弥补了公司在医药物流运输管理信息系统领域的空白。经过各部门努力，2016 年 11 月公司取得了浙江省食品药品监督管理局关于同意我司开展多仓协同运营试点工作的通知文件，将进一步推动公司供应链服务的标准化、规范化水平。

电子商务:华东医药商务网已成为国内最具有影响力的医药 B2B 电商平台之一，既对接省集采平台，也支撑自营业务。全年完成销售 106 亿元，订单达到 72 万余笔，获得省电子商务促进会先进单位称号。