编者：弘信电子于今年5月下旬在创业板挂牌上市，被称为中国资本市场FPC第一股。对于多数投资者而言，对这家企业及其所处的FPC行业实则并不熟悉。本文为米欧“隐形冠军”系列文章中的最新一篇，即对弘信电子和FPC行业进行了充分梳理。
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弘信电子作为柔性电路板在中国的领军企业，2013 年至 2015年销售收入位居本土专业 FPC 制造企业的第一位。
行业概况
线路板通常分为两类，一类是刚性电路板，一类是柔性电路板。
刚性电路板主要用在冰箱之类的家用电器上。柔性电路板则凭借重量轻、厚度薄、弯折性好等特点，成为智能手机等消费电子产品不可或缺的元器件。
随着智能终端普及带动FPC产业爆发，近年来，柔性电路板成为国内资本市场的一大热点。
除了东山精密，去年3月，上达电子在“新三板”挂牌，同年9月进入战略创新层；厦门弘信电子今年5月在创业板上市；江西合力泰近期公告称，拟收购蓝沛科技，以获得国际领先的FPC材料技术。
得益于京东方、华星光电、深天马等国产面板企业的快速发展，带动了FPC行业企业业绩显著增长。柔性电子技术将带动万亿规模市场，是我国争取电子产业跨越式发展的机会，可成为国家支柱产业。
目前FPC产品部分核心原材料，如挠性覆铜板、导电胶膜、屏蔽膜等仍掌握在外资企业手中。国内FPC内资厂商参与国际市场竞争能力较弱，销售主要集中在国内市场，整体市场占有率偏低。
全球每年柔性电路板市场需求为100多亿美元，将近1000亿人民币，而国内企业全球市场占比加起来仅约10%，高端产品被美国、日本企业垄断。
世界电子电路理事会WECC发布报告显示，中国内地的FPC产值已从2005年的6.74%提高至2015年的47.97%，占全球产值比值不断提升。但大部分国内产值由合资、外资企业创造。
2015年全球排名前十的FPC企业中，有九席来自日本、韩国以及中国的台湾地区。
智能手机、平板电脑等移动电子设备以及汽车智能化和可穿戴智能设备、无人机等新兴消费类电子产品市场对FPC的需求增速较快，为 FPC 产品带来新的增长空间。
从全球 FPC 市场竞争来看，仍然是由日资、美资、韩资企业占据主导地位；台湾企业凭借其终端电子产品代工的区域优势，占据 FPC 行业的第二集团。
由于重要的上游原材料和下游电子产品制造商多为国外厂家，国内未形成完整的民族产业链条，在国际市场上竞争力较弱，局限于国内市场，整体市场占有率偏低。
国内 FPC 企业发展时间较短，受到资金、规模、技术储备、上下游的限制，综合竞争力与国际领先企业仍然存在一定差距，这样的竞争格局预计短期内不会发生较大改变。
研发实力
弘信电子专业从事 FPC 的研发、生产和销售，其主营业务明确。未来3年，其仍将继续致力于高精密度、高难度FPC的研究和制造。
该公司上市发行人共有 6家子公司及孙公司，从事 FPC 或相关电子产业。报告期内，FPC 销售收入占公司总收入的比重接近80%。
2014 年至 2016 年，发行人主要产品 FPC 的毛利贡献占比分别为 96.16%、89.57%及 84.89%，贡献了报告期内大部分的毛利。报告期内，背光板及刚挠结合板对盈利状况的影响较小。
在 10 多年发展过程中，弘信电子建立了强大的技术研发团队，目前掌握了行业内领先的高精密制造技术及迭层技术。该公司拥有在中国境内注册的 10项发明专利，60 项实用新型专利。研发投入占比不到4%。研发投入不算很高。
客户构成
根据 IHS Technology 的资料显示，2015 年，全球中小尺寸显示模组（应用于智能手机及平板电脑，公司主要目标市场）市场占有率（以收入划分）如下：
上述排名全球十位的中小尺寸显示模组生产商中，有 7 家已是弘信电子客户，分别是 TDI（JDI 在台湾的全资子公司）、群创光电、友达光电、京东方、天马微电子、夏普电子和信利光电。另外，LGD 也处于接洽及打样过程中。
弘信电子与联想、摩托罗拉、美图建立了直接供货关系；还与华为、 OPPO、 VIVO、 小米、金立等品牌的显示模组、 触控模组及指纹识别模组厂商建立了密切的间接合作关系，有望加深渠道开拓市场。
弘信电子是目前国内 FPC 行业龙头和标志性企业，也是规模最大的内资 FPC 制造企业，其与原材料供应商合作关系较为稳定。
目前，弘信电子所面对的市场竞争变化来源于两个方面。
一方面随着生产能力及技术水平的提升，公司已进入群创集团、友达集团、台湾显示器等全球排名前列的外资企业供应链。在这个供应链中，弘信电子要面对嘉联益、臻鼎、台郡等台湾 FPC 厂商的竞争。
另一方面，随着华为、联想、天马、京东方等国内企业的崛起，其高端机型或者高端显示模组也会吸引日本、台湾等 FPC 企业加入竞争行列。
未来国内 FPC 行业的竞争将，最终将分化为技术实力较强的国内 FPC 企业与国外企业在高端领域竞争，技术实力较弱的国内 FPC 企业在中低端领域中相互竞争。
财务分析
2014年至2016年，弘信电子实现营业收入分别为 7.4亿元，9.3亿元，10.4亿元。同期增长率为25.6%，11.8%。同期净利润为0.88亿，0.32亿，0.4亿，增长率-63.2%，25.3%。
其中2014年净利润包含0.5亿政策扶持资金，不过2015年扣非净利润仍下滑29%，主要是公司产品毛利率下滑明显（产品降价）。
毛利率方面，由于产品在15年降价明显，过去三年毛利率分别为17.6%、13.5%、14%。
费用方面，销售费用增速基本和营收增速一致，2016年同比增长13.8%，管理费用增速低于营收增速，财务费用增速较低，整体费用率有所改善。2016年公司净利润提升0.4个百分点，ROE来到10%（提升1.8个百分点）。
弘信电子2015年应收款增长74%，2016年则同比增长20%，均高于营收增速。应收款的70%以上来自于天马，京东方，联想等知名企业，质量较好。
该公司年存货增长维持在30%左右，高于营收增加。经营现金流净额在2015年下滑83%至2094万元，216年在净利润恢复的情况下，来到5984万元，仍远低于2014年水准。
2016年弘信电子账面货币资金1.47亿元，短期债2.1亿元，现金流并不充裕。
2017年Q1其营收大增112%，利润扭亏来到1821万元，毛利率同比提升6个百分点，环比提升1个百分点来到15%。主要是因为：
（1）.行业高景气度；
（2）.去年Q1基数较低。
2016年Q1由于受到新增生产线磨合的影响，公司订单不如预期，同时整体毛利率偏低。
随着新增生产线磨合完成，公司订单恢复增长。2017年Q1，公司订单延续了 2016 年下半年的发展势头，FPC 产品的毛利率为15.35%，与 2016 年的15.42%基本持平。
（3）.公司利用自有资金先行投入募集资金投资项目，随着新增的“卷对卷”生产线的磨合逐步顺畅，以及公司在技术、研发上面投入的效果显现，从 2016 年下半年开始，公司产品的生产效率及良率均得到稳步提升，充足的订单确保了业绩出现大幅增长。
弘信电子本次上市发行取得的募集资金拟用于现有主导产品的结构升级和产能扩张，投资项目为年产 54.72 万平方米挠性印制电路板建设，投资预算6.4亿。
风险预期
弘信电子面临的风险点主要包括：
*国内FPC市场竞争格局激烈，主要产品更新换代速度快，对产品研发能力要求升高。
*公司想拓展海外业务，但国外企业技术及资金优势明显，难以超越。
*上下游产业链均为国外主导，中游产业受上下行业波动明显，没有自主定价权。
*公司产品价格持续下滑。
由于近年来遭遇激烈竞争，价格战导致弘信电子盈利能力大幅下滑，但在2016年至2017年开始恢复，其仍是国内FPC行业的龙头，进口替代的大趋势仍在。
山寨起家
当年年轻的创始人王毅、李强、李毅峰，和很多创业者一样从破旧的厂房开始创业，初创期的弘信电子是一个家庭式的小作坊，当务之急是解决活下来的问题。
恰逢2003年前后，国内FPC迎来爆发式增长。当时国内市场风行山寨手机，连平板电视，数码相机，笔记本甚至是游戏机都开始出现了山寨机的身影，且利润是品牌商的四五倍。
山寨市场带来的丰厚利润让弘信电子很快就积累起了创业的第一桶金。
2008年12月28日，正是金融危机肆虐最严重的时候，全球制造业市场哀鸿遍野。弘信电子工业园却选择在这个时候开工。
2011年，弘信电子完成企业财务管理研发、企业生产、人资信息管理以及品质管理的信息化建设，并于2014年开始实行“弘信电子柔性印制电路板智能化生产工厂”建设。
2016年，弘信电子“柔性印制电路板智能化生产工厂建设”项目于列入“国家智能制造试点示范项目”，这是厦门第一家国家级的智能制造试点示范项目。
上市之前，弘信电子工业园的五号厂房还引进了国际最先进的卷对卷生产线，成为了内资企业中的第一家。4亿元的投资额，对于一家尚未上市的企业来说，确实需要很大的胆量和气魄。
弘信电子董事长李强表示，上市不是企业的目标，而是发展中重要的阶段和助推力量，能够做一家有江湖地位的企业比一家上市企业更有意义。
上市之后，如何在资本市场和江湖地位上找一个平衡点，非常考验弘信电子掌舵人的智慧。
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