德银研报:美联储已经点燃了下一场金融危机的导火索

德银研报:美联储已经点燃了下一场金融危机的导火索
2017年09月21日 18:16 汇众资讯

2017-09-21 汇众看市场 FXword汇众

今日凌晨,美联储公布了9月份的利率决议,宣布将在今年10月份开始缩表,并预计年内将在加息一次。

德意志银行的策略师们在周三发表了最新的研报《下一场金融危机》(The Next Financial Crisis),策略师Jim Reid在该研报中警告道:央行们的“放水”政策制造了下一场金融危机的背景和条件,埋下了祸根,而缩表则将是引发危机的导火索之一。

“当谈到下一场金融危机时,我们必须得承认一个事实:在过去的近十年里,我们看到,全球的央行们都在不断向市场放水,而与此同时,全球的债务(主要是政府债务)也一直处于高位,并持续增加,在和平历史时期,这种情况是从未出现过的。”

这份长达88页的研报还列出了其他几个可能引发下一场金融危机的导火索,包括:意大利的政局动乱,巨额跨境资金流动,民粹主义抬头,英国脱欧等因素。

对于放水货币政策,美联储已经宣布将于10月份开始逐渐缩减资产负债表,之前过度激进的QE政策使得央行的资产负债表过度扩张,长期利率水平也被压低,驱使投资者将资金投入国债之外的更高风险的资产。

美联储在2014年时结束资产购买,一直维持着4.5万亿规模的资产负债表,资产负债表的资产主要由国债和MBS债券构成,当初美联储QE购买的主要就是国债和MBS。今年6月时,美联储宣布将计划缩表,在最近的利率决议会议上——也就是昨日周三的FOMC会议,美联储决定将在10月份开始正式缩表。

关于美联储缩表的影响,市场众说纷纭,美联储声称缩表对市场的影响很小,不会产生明显的冲击。但是德意志银行的策略师并不这么认为,该行认为,市场忽视了QE的影响力和缩表的冲击力。

欧洲央行依然还在实施购债项目,预计在明年时将会结束购债,到时欧洲央行将会“无债可购”;日本央行也沉迷于大规模的货币刺激;英国央行也因其早前实施QE而持有大量的资产组合。

“由于这种货币放水政策持续的时间太长了,以至于现在很多人都麻木了,都盲目地认为当前的情况是正常的。然而,这绝非正常情况。上次金融危机发生后(2008年金融危机)至今,四大央行(美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行)的资产负债表增加了大约10万亿美元,目前的规模是14万亿美元。”

上图左显示的是四大央行的资产负债表规模,包括美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行,上图右显示的是美联储和英国央行的资产负债表规模,图中的资产计价根据2017年6月份的价格水平做过通胀调整。

德银的策略师指出,刺激政策不仅仅只体现在货币政策上,自从2008年以来,美国、英国、日本、欧元区的政府财政赤字债务在不断增加、不断累积。策略师们总结道,把四大央行的QE规模和政府财政刺激规模合计起来,总量达34万亿美元。

“34万亿的货币和财政刺激,只创造了一个非常的增长率,通胀依然疲弱,全球资产价格严重虚高。目前一切都是未知的,谁也不知道,货币政策正常化将会造成什么样的影响。”

美联储对此也产生过疑虑:美联储该如何在不对金融市场造成显著冲击的前提下实现货币政策正常化呢?

QE是为了推高债券价格,压低长期国债收益率。国债市场的收益率被压低,使得市场的投资者只能将资金转入股票市场或其他风险资产。因而,很多人认为,全球股市的走高部分原因就是得益于QE。从2009年开始,美国股市一直持续牛市,至今为止,标普500指数已经上涨了270%。

对于QE是否会对国债收益率和资产价格产生持续性影响,德银的策略师认为,近几年在股票市场上能获得不错的收益归因于低利率环境,还有缓慢但稳固的经济增长,以及表现不错的企业利润。

德银的策略师称,央行们激进的货币政策已经明显成为了政府债台高筑的“推手”,央行们不断购买债券,政府在不断地发债,二者相互配合,使得收益率也一直处于低位。

G7国集团的政府债务和GDP比值已经达到和平历史时期的顶峰,而就在去年,G7国的利率水平也跌至了几百年来的低位,目前也保持在低位。实际上,全球很多地区的基准利率和长期收益率都已经跌至了负利率水平。

德银策略师写道:对于下一场金融危机,我们要关注,我们正处在一个特殊的时间点上,必须考虑到政府债务、利率和央行的资产负债表之间的复杂关系。这意味着QE的缩减带来的影响是未知的,历史将会证明,这一举措将会产生长期持续性的影响,尤其是在全球资产价格被高估的情况下。

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