定向发行新规于11月1日起正式实施啦！
2017年9月1日，交易商协会发布定向发行新规，对定向投资人参与银行间债券市场定向债务融资工具投资业务的有关事项做出具体规定，随后，NAFMII正式推出定向债务融资工具交易的线上系统:PPN-Online。质押回购、线上系统双管齐下，定向债务融资工具市场流动性将被进一步激活。
新规正式实施，关于定向发行的这些核心问题，你都了解了么？
1首先，定向发行到底是什么？▲按照发行方式不同，非金融企业债务融资工具可以划分为：公开发行与定向发行。
（灰色部分为此次主要修订部分）根据《非金融企业债务融资工具定向发行注册工作规程》第二条，企业可以向债务融资工具专项机构投资人（简称专项机构投资人）或债务融资工具特定机构投资人（简称特定机构投资人）定向发行债务融资工具。
▲ 定向债务融资工具受到市场参与各方欢迎！自2011年4月定向发行方式推出以来，定向债务融资工具因其注册程序便捷、发行相对便利、信息披露灵活、适合参与各方个性化需求创设等优点，受到市场参与各方欢迎。截至2017年三季度末，累计有1519家企业定向发行债务融资工具4524只，累计发行金额40374.5亿元，存量规模21251.4亿元，占债务融资工具存量总规模的24.9%。
▲ 定向发行方式的产品类型丰富！包括PPN、定向绿色债务融资工具、定向项目收益票据、定向资产支持票据等不同品种。
2新规完了N+X制度！那什么又是N+X制度？专项机构投资人制度（N+X），是指在债务融资工具市场定向发行框架下，根据债务融资工具市场机构投资人的投资经验、风险识别能力和管理能力，对债务融资工具市场机构投资人进行进一步细分，并赋予相应的投资和交易便利。
Tips：2015年11月6日，NAFMII宣布引入专项机构投资人制度(N+X)后，将定向工具投资人进一步细分为专项机构投资人(N)和特定机构投资人(X)两类，进行分层管理。
在“N+X制度”的基础上，进行持续完善，优化与投资人分层管理相适应的机制安排，进一步提升注册发行便利。
此次修订：
• 强化了中介机构职责，夯实“中介机构尽职履责是基础”的注册制理念，为信用风险防范全环链建设提供制度保障。
• 建立债务融资工具中介服务相关内部控制和风险管理制度，健全内部机构设置，配备具有相关业务资格的从业人员，保证其所出具文件的真实性、准确性、完整性。
• 相关中介机构制作、出具的文件有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，应当就其负有责任的部分承担相应的法律责任。
• 提供中介服务，应安排足够的时间，执行必要的工作程序，确保全面、深入地开展尽职调查，对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行必要的核查验证。
• 不得采用广告、公开劝诱和变相公开方式，不得夸大宣传或以虚假广告等不正当手段诱导、误导定向投资人。
5信息披露有什么变化？▲一、细化信息披露要求，兼顾投资人保护和定向发行灵活便利两个诉求！
▲二、坚持“谁能投资，向谁披露 ” ！
总体来说，将强化风险防范的总体要求，在定向发行层面为信用风险防范全环链建设提供制度保障。
6如何提升注册发行工作效率？简化注册发行全流程工作机制，提升工作效率有三大法宝：
9月17日，交易商协会发布的《关于投资人参与定向债务融资工具业务有关事项的通知》规定，银行间质押式回购交易参与者均可参与PPN质押式回购交易，即只要具有银行间市场回购业务资质，PPN“团内外”的机构，均可参与PPN质押式回购。19日，全国银行间同业拆借中心发布《关于进一步完善银行间市场定向债务融资工具交易流通的通知》对PPN质押式回购交易方式做了具体规定。
PPN质押式回购交易的引入有望将存量PPN“全面盘活”，提升定向债务融资工具流动性，进一步完善了PPN的定价机制，有助于促进PPN的发行与交易。
此外，交易商协会联袂同业拆借中心、上海清算所和北京金融资产交易所推出PPN-Online，实现N+X定向投资人名单的管理和运用的线上化，有助于提升市场成员参与PPN交易业务的便捷性。
来源：NAFMII资讯、债市研究
