监管层狠抓债券受托管理人|附债券违约最全分析

导语

业内人士表示，公司债的大规模发行于 2015 年中旬正式启动，真正的到期高峰将在2018年3季度开启，2018年全年到期量共计 4364 亿，其中私募债占比高达 55%，到 2019 年将呈现到期高峰。“不少民营类公司首次试水资本市场，尚未经历过偿债的压力测试的主体，需一一排查。”

随着11月即将过半，距离受托管理人提交半年度债券信用风险管理报告仅剩半个月时间，这将是继5月31日以来第二次全国范围的系统性风险排查。

接近监管人士表示，此前5月底上交的风险排查中，已发现个别受托管理人对违约风险监测不力的情况，部分券商在债券已经出现风险的情况下仍将其归为“正常类”，证监会将会同交易所狠抓受托管理人风险监测与处置责任的落实。

“对于这种情况，交易所正在作进一步的核实，后续将对几起典型案例的受托管理人做出处理，以警示市场，督促受托管理人切实担负起风险监测职责。”该人士称。

个别受托管理人监测不力

近年来，证监会与交易所高度重视公司债存续期信用风险管理，推动建立了以受托管理人为基础的多层次的风险防控体系。

今年3月，沪深交易所及证券业协会发布实施《债券存续期信用风险管理指引（试行）》及《公司债券受托管理人处置公司债券违约风险指引》，各家券商已按照指引于5月31日前完成了首次风险排查并将报告提交至沪深交易所。

记者采访多位投行人士了解到，随着11月接近过半，券商债券承做团队和受托管理部门正在紧锣密鼓地筹备月底的风险排查报告，目前多数券商已将基本资料准备妥当。

根据交易所要求，券商需要将债券分为正常类、关注类、风险类和违约类，就不同风险分类的债券做出差异化的风险管理安排。一旦发现影响还本付息的风险事项，受托管理人及时督促发行人或其他相关机构披露相关信息，进行风险预警，协调、督促发行人、增信机构等采取有效措施化解信用风险或处置违约事件，包括财产保全等措施。

接近监管人士表示，此前5月底上交的风险排查中，已发现个别受托管理人对违约风险监测不力的情况，部分券商在债券已经出现风险的情况下仍将其归为“正常类”，证监会将会同交易所狠抓受托管理人风险监测与处置责任的落实。

“对于受托管理人对违约风险监测不力的情况，交易所正在作进一步的核实，后续将对几起典型案例的受托管理人做出处理，以警示市场，督促受托管理人切实担负起风险监测职责。”该人士称。

在债券违约风险监测与处置中，受托管理人处于最关键一环，受托管理人对存量债券的风险分类与排查对债券市场系统性风险防控具有重要意义。

上述接近监管人士介绍到，基于5月底的风险排查结果，证监会已将风险债券的名单已经发至各地证监局，一方面可以使地方证监局发挥一线的监管优势，对风险债券进行现场检查，另一方面，督促企业尽早筹集资金，化解债务风险，各地证监局目前已经展开了相应工作。

建立系统性风险防控机制

业内人士表示，公司债的大规模发行于 2015 年中旬正式启动，真正的到期高峰将在2018年3季度开启，2018年全年到期量共计 4364 亿，其中私募债占比高达 55%，到 2019 年将呈现到期高峰。“不少民营类公司首次试水资本市场，尚未经历过偿债的压力测试的主体，需一一排查。”

据了解，由于多数公司债在发行时采取“3+2”的发行方式，大量债券将于2018年面临回售期。吕品表示，考虑到较多公司债项都含有提前赎回等条款，集中兑付的压力可能有所提前。接近监管人士对记者介绍到，对于2018年将集中面临回售到期的问题，证监会和交易所目前已经建立了系统性的风险防控机制。

一是证监会系统内部建立了包括组织派出机构、各证监局、各交易场所、证券业协会、中国结算等在内的“五位一体”风险防控体系。

二是推动建立了以受托管理人为基础的多层次的风险防控体系，注重充分发挥受托管理人在违约风险监测与处置中的关键作用。

第三，证监会和交易所高度重视与地方政府在债券违约风险防控工作中的协作，目前证监局及交易所已与全国38个省市的地方政府相关部门签订了债券业务合作备忘录，其中一个重要内容就是加强违约风险防控的协作。

据了解，证监会和交易所还建立起了事中事后和事前的联动机制，在日常监管中发现的共性问题，会及时在事前审核中加以重点关注。

“未来在审理实际控制人对公司治理影响比较强的公司时，会更多问询实际控制人的有关情况。”该人士称。

记者还了解到，当前监管的重点，一是对企业财务造假和涉嫌欺诈发行的行为加以重点查处，二是监督发行人信息披露是否及时准确，三是关注募集资金使用问题，发行人是否按照募集说明书中的用途规范使用。

一位债券承做人士表示，今年以来，证监会和交易所对募集资金使用的情况监管力度明显增强。另外，公司债的审核标准较以往也有所抬高，监管部门对债券发行所需的文件齐备性要求也较此前提升了很多。

“对于发行人容易造假的环节和其他存在风险的因素，未来证监会及交易所在公司债发行审核中会加以重点把控和关注。”以国内首例私募债欺诈发行案为例，上述债券承做人士指出，类似此前圣达威伪造了应收账款和财务报表，并为顺利发行债券隐瞒大量对外债务的情况，在未来的发行审核中，监管部门将对相关环节加以重点审查。

延伸阅读

根据财汇金融大数据终端统计，截止2017年8月31日，违约债券数量共计148只，涉及违约主体83家，累计违约金额597.76亿元。

1历年违约金额统计

2债券违约规模统计-按流通市场分布

3债券违约规模统计-按债券类型分布

4债券违约规模统计-按发债人企业性质分布

5债券违约规模统计-按发债人行业分布

6债券违约规模统计--按地区分布

7债券违约主体及偿付进展

新闻摘要2017年债券违约规模约120亿元 机构预测明年整体违约压力不大

导读

周文渊表示，未来债券市场出现个别违约事件，并不是什么要紧的事。随着社会主要矛盾的转变，经济增长考核权重有所下降，对地方融资平台融资政策的收紧等，都说明政府对于企业违约、经济增速的认知发生根本变化。

据中诚信国际统计，截至10月底，2017年我国公私募市场共有32只债券发生违约，规模总计120.56亿元。

相较风险事件密集爆发的2016年，2017年的信用风险得到缓释。业内人士多认为，这跟2017年我国宏观经济改善，微观层面的企业盈利、现金流改善等密切相关。

近期，10年期国债收益率逐渐走高，相继突破3.8%、3.9%，并触及4%的点位，引发外界广泛关注。目前市场普遍观点认为，10年期国债收益率站到4%的高位，继续走高的可能性不大。

至于2018年债券市场如何？11月15日，由中诚信国际举办的“2018年债券市场信用风险展望研讨会”上，与会者多认为2018年信用风险可能会有所上扬。原因在于2018年经济增速可能略有下降，随着PPI增速的回落，企业盈利高点已过；同时，随着金融监管政策趋严，整体融资环境可能维持偏紧，都可能引发点状风险事件， 不过，2018年整体违约压力不会很大。

2017年违约状况有所缓解

2014年是打破刚性兑付元年，过去几年债券市场违约，经历了逐步增多再到风险释放趋缓的过程。“中诚信国际信用评级有限责任公司董事长闫衍表示。

从数据统计来看，2014年我国债券市场出现违约以来，近年违约债券只数和规模呈逐年增多态势，到2016年达到高峰，不过2017年违约状况有所缓解。2016年全年共计67只债券违约，违约金额达到334亿元。

中诚信研究院评级与债券部副总经理李诗表示，2013年我国经济进入“新常态”，经济增速转为中高速，微观主体经营状况经历低潮。尤其是2015、2016年，我国工业企业利润、营业收入等增速很低，市场信用风险事件数量逐渐增多。

2016年违约事件达到高峰。李诗指出，信用违约最初集中在民营企业和中小企业发行的私募债，但是到2016年包括央企子公司、地方国有企业等陆续出现违约事件，产业类国企不违约的神话被打破。这主要因经济周期下行，部分过剩产业低迷，导致行业内企业发生违约状况，诸如光伏、煤炭、钢铁等行业违约事件相对较多。

“我国债券违约经历了从无到有的过程，即便2016年风险事件较多，相比欧美国家而言，违约绝对水平并不高。”李诗表示。

2017年债券违约风险为何下降？中信建投宏观与债券首席分析师黄文涛表示，2017年经济比预期要好，企业层面的利润、现金流等改善明显。尤其是经过两年供给侧改革，煤炭、钢铁等初级产品价格翻番，上游产业盈利、现金流状况发生逆转。在这些因素推动下，2017年债务违约事件较少。

华创证券固定收益部副总经理周文渊表示，经过2016、2017年两年供给侧结构性改革，我国系统性风险在下降——存量地方债大规模置换，系统性地降低了银行坏账率，银行利润增速上升；去产能推动煤炭、钢铁等行业盈利大幅改善，过剩产能债务规模整体有所下降。

2018年关注阶段性风险

与会机构认为，要注意防范2018年可能出现的阶段性风险。

黄文涛指出，这段时间强监管、金融去杠杆等政策会持续，央行不会放水，二级市场收益率仍然会比较坚挺，将会给市场发行带来约束，阶段性、技术性违约风险不可小觑。

不过，整体违约风险压力不大。中诚信国际认为，预计2018年GDP增速整体将略低于2017年水平，企业整体经营状况不会好于2017年，但大幅恶化的概率也较小。2018年信用债偿付规模大约为5.3万亿-5.5万亿，整体偿债压力相较2017年未明显减轻，2018年整体融资环境可能继续保持偏紧格局，因此2018年债券市场信用风险或高于2017年。但考虑到前期风险已经部分释放，企业经营环境与融资环境也不大可能发生显著恶化，预计2018年整体违约压力不会很大。

2018年哪些行业值得重点关注？黄文涛表示，宏观层面来看，企业盈利高点已经出现，随着PPI增速的回落，大部分行业盈利会回落，中上游企业恶化程度会大一些。随着供给侧结构性改革覆盖面的扩大，如从煤炭、钢铁行业拓展到有色、化工、造船等行业，这些行业结构分化会加剧，大企业会越来越好，中小企业受到的约束会增加。

李诗也指出，2017年以来，环保限产持续加码。预计2018年环保高压政策仍将持续，其中钢铁、煤炭、有色、电解铝、化工等行业成为环保限产重点领域，产能较低、实力较弱、环保不达标的民营企业、中小企业更容易受到负面影响。

2018年公司债迎来偿付高峰，也值得重点关注。李诗表示，2016年以前公司债年均偿还量不到1000亿元，2017年偿债规模超过3000亿元，2018年将超过4300亿元，其中一半以上为私募债，整体资质不如公募市场。2018年需要重点关注公司债市场，特别是私募债的违约风险。

此外，随着对地方融资平台融资政策的收紧，平台企业再融资压力加大。“目前唯一没有发生信用风险的债券品种就是城投债。但是大家对城投债的投资思路也在转变，发达地区个别债务率太高的地方我们不投，区县弱平台我们也不投。”11月15日研讨会上有机构债券投资经理如是说。

李诗表示，短期内地方政府与融资平台的依赖关系仍然存在，地方政府对平台公司支持力度依然较大，平台企业整体债务违约的风险仍然较低。但在市场流动性整体保持稳中偏紧格局，以及中央着力规范地方政府融资管理的环境下，平台企业再融资压力加大。

“未来债券市场出现个别违约事件，并不是什么要紧的事。随着社会主要矛盾的转变，经济增长考核权重有所下降，对地方融资平台融资政策的收紧等，都说明政府对于企业违约、经济增速的认知发生根本变化。”周文渊表示。

本文来源：21世纪经济报道周潇枭，财汇云数据，一财