消费金融与资产证券化的结合与发展方向

10月25日，由国金ABS云平台主办的微课堂分享第二十期如期举行，厦门国际金融技术有限公司消费金融事业部总经理吴远雅针对消费金融与资产证券化的结合与发展方向作了分享，以下为其分享实录。

消费金融即提前消费或者信用消费，指为具有消费属性的产品或服务提供资金融通的服务。消费金融的主要形式即消费贷款。广义的消费贷款指的是除经营性贷款需求之外的包含住房按揭贷款在内的消费贷款，而狭义的消费贷款指从广义消费贷款中除去住房按揭贷款之外的短期消费贷款，如车贷、旅游贷、教育贷及耐用消费品贷款等，遍及衣食住行等各方面。本次分享的讨论主要限于狭义的消费贷款。

消费金融资产具备良好的资产证券化特质。资产池极度分散，不需按传统方式对每一个借款人进行判断；标准化程度很高，很容易集合大量资产、产出标准化产品；消费金融资产池的收益率相对于企业融资有更高的利差，从而更适合做证券化。

当前消费金融ABS市场火热，2017年发行规模有望突破千亿元。由于消费金融细分市场众多，包括汽车贷款、小额贷款、长租公寓、现金贷、信用卡分期、个人消费贷等。本次分享将选取当前消费金融市场上比较受关注的三个细分市场，即汽车贷款、现金贷、长租公寓，探讨风口下的消费金融如何借力ABS起飞。

第一部分 消费金融资产证券化概述

消费金融即是消费金融机构以发放消费贷款为主的金融模式，其核心特点为消费场景和金融的结合。目前，随着大众生活水平的提高以及其消费观念的更新，消费金融在我国呈现出蓬勃发展的趋势，根据有关数据统计，2017年我国互联网消费金融整体交易规模或增长至8933.3亿元，预计到2020年市场交易规模将达到十万亿元。但消费金融渗透率与欧美等发达国家相比，仍有较大差距，消费信贷进一步渗透的潜力较大。

随着消费金融的火热，资金来源成为限制以消费金融为主业平台发展的重要因素，由于消费金融业务运营主体放贷形成了诸多存量应收账款，该应收账款如符合资产证券化要求的“交易基础应当真实，交易对价应当公允，现金流应当持续、稳定”的要求，则其天然具有发行资产证券化的动因和条件，消费金融公司将其放贷形成的资产打包发行资产证券化产品，资金回流后再进行新一轮放贷，循环往复，追求杠杆规模和利差空间。

消费金融市场总量庞大，细分领域众多，包括汽车贷款、小额贷款、长租公寓、现金贷、信用卡分期、个人消费贷、租赁分期等，涵盖教育、旅游、医疗、汽车等方面，具体如下：

消费金融主体多元。消费金融服务商大致可分为四类，第一类是商业银行；第二类是持牌的消费金融公司；第三类互联网消费金融公司，包括电商类、P2P 类、分期购物平台，这些主体虽未获取银监会消费金融公司牌照，但从事同质业务；第四类是第三方支付机构，通过对支付的把控渗透入各个消费金融场景，分享市场份额。此外，小贷公司也开始试水消费金融领域。下图为消费金融ABS对原始权益人的核心价值。

整体而言，消费金融ABS呈现以下特点：

1)原始权益人多样化，发行场所多元化

2)SPV及管理服务机构多元化

3)多采用储架发行方式

4)资产注入多采循环购买形式

5)大多侧重内部增信，极少采用外部增信

6)大多侧重挖掘消费场景与大数据风控，作为ABS产品设计的核心逻辑

第二部分 汽车贷款类消费金融资产ABS详解

2.1 发展背景

近年来，经济的快速增长、城市化程度的加深和居民生活水平的提高拉动了我国汽车行业的增长。2000年至今，我国汽车销量不断增多，连续多年雄踞全球汽车销量榜首。巨大的汽车需求推动我国汽车消费市场爆发式增长，2001年到2014年，国内汽车信贷市场规模由436亿元增长13倍至6595亿元，2020年我国车贷规模预计可达到1.2万亿。整体来看，众多的人口和较低的人均汽车保有量使得我国汽车行业具有很大的发展空间，而随着汽车消费的增长，消费主题年轻化与观念转变，汽车金融市场规模发展空间广阔，参与者以及创新产品日趋丰富。

车贷资产证券化发展早期，2008年-2012年，银行间市场共发行了3单车贷ABS产品，发行规模为49.93亿元。进入快速发展时期后，2014年到2017年上半年，银行间市场共发行了51单车贷ABS产品，发行规模达1386.48亿元。截至到2017年上半年，车贷ABS产品占整个ABS市场份额的14%，在ABS产品市场份额排名中居于第三。

2.2 汽车贷款ABS典型交易结构

适用此类资产的交易结构为：汽车金融场景化服务平台作为原始权益人，将汽车贷款的收益权转让给资产支持专项计划，同时对现金流入不足支付债券本息部分提供差额补足，并由其母公司或关联方为差额支付部分提供担保。

2.3 汽车贷款ABS资产关注要点

汽车贷款ABS的入池资产众多，逐一评估难度较大，因此一般通过分析静态池资产样本池历史信息、波动状况，引入指标来分析资产池的信用情况。主要考虑初始贷款价值比（LTV）、收入债务比、累计违约率、违约贷款回收率等情况分析。

1)初始贷款价值比

初始贷款价值比是指贷款合同金额与汽车价值的比值。一般情况下，LTV越低表示首付比例越大，借款人后续的违约成本也就越高，贷款违约意愿越小，借款人违约后的贷款的损失严重程度也越小。截至到2017年上半年，接近80%的资产池的加权平均初始贷款价值比在[60%，70%）的范围内。

2)收入债务比

收入债务比用来测度借款人的偿债能力，计算公式为借款人年收入*贷款剩余期限与贷款剩余本息的比值。通常情况下，收入债务比越大，表示借款人的偿债能力越强，违约风险就约低。

3)累计违约率

累计违约率是指通过构建静态样本池计算累计的贷款违约额在贷款总额中的比例，该指标可以解释机构资产的历史违约情况，对未来的基础资产信用有一定的预测作用。据统计，大多数发起机构的平均累计违约率在(1.5%,4.5%)的范围内，占比为73.33%。

4)违约贷款回收率

回收率，即违约贷款的回收金额与违约贷款的未偿本金的比值，不仅能够反映出借款人的还款意愿和还款能力，也能直接反映一个发起机构的催收管理能力。通过计算发起机构违约贷款的回收率，我们可以预估拟证券化资产池的预期违约回收水平。

2.4 案例分析

由厦门国金担任服务顾问的东正汽车金融私募ABS，发起机构为东正汽车金融，底层资产为利用东正汽车金融这一持牌汽车金融公司的存量资产，通过经销商渠道发放的个人新车按揭贷款，采用信托贷款和资产包质押的交易结构。风控措施包括月度动态质押率监控和保证金补足。

第三部分 现金贷ABS详解

3.1 发展背景

在投资、出口对经济刺激作用逐渐下滑的背景下，消费对经济的刺激作用异军突起，现金贷作为消费金融的一个分支，在当前的中国也随之强势崛起，目前一二线城市以线上为主，三四线城市以线下为主。现金贷是现金贷款业务的简称，是一种授予自然人无担保、无抵押、无场景的信用贷款，借款方式和还款方式灵活方便，审批及时，到账快速。

从2014年底ABS开始实行备案制以来，许多机构涌入ABS市场融资。现金贷资产以小额分散、风险较低等特征得到市场热捧。大量消费金融市场参与主体开始申请发行ABS产品。在场内ABS发行门槛较高但市场又有融资需求的情况下，一些平台开始转向场外市场发行ABS进行融资。尽管场外ABS的融资成本相对较高，但由于门槛较低、发行审核速度较快等特征，从而成为诸多平台的一大首选。现金贷领域ABS的迅速发展也催生了一批以京东金融ABS云平台、厦门国金ABS云平台等ABS基础服务商，他们在提供交易系统技术支持的同时，也提供产品设计、投资劣后资产等服务。

3.2 现金贷ABS典型交易结构

适用此类资产的交易结构为：现金贷平台作为原始权益人，将部分信贷资产作为信托财产委托给受托人，设立特定目的的信托。受托人向投资者发行资产支持证券。

3.3 现金贷ABS资产关注要点

现金贷ABS的入池资产众多，逐一评估难度较大，关注要点包括入池资产笔数与金额、入池资产期限以及借款人资质等。

1)入池资产笔数与金额

入池资产笔数多，金额小，分散风险

2)入池资产期限

关注加权平均贷款合同期限、加权平均贷款剩余期限、加权平均贷款账龄等指标

3)入池资产借款人资质

优选信用状况良好的借款人

3.4 案例分析

小米小贷于2016年10月28日首次发行企业资产证券化产品，至今已发行5期，累计发行金额为27亿元。已发行的产品均以个人消费信贷为基础资产，多在上交所流通；5期产品都托管于中信银行，评级机构都为中诚信；5期产品中，2期由德邦证券担任计划管理人，其他3期计划管理人为中信证券。

在增信机制上，小米小贷目前主要采取分层优先/次级的方式，通过次级向优先级提供信贷支持来实现内部增级，尚未采用超额覆盖率、非次级覆盖率、保证金等其他内部增信方式，以及赎回、差额支付、第三方担保、流动支持等外部增信方式。

在交易结构上，小米小贷发行的5期产品都采用了“单一SPV”的结构，即通过券商（计划管理人）设立资产支持专项计划，小米小贷转让个人消费信贷基础资产，由券商发行并管理资产支持证券，在此过程中需要法律顾问、会计顾问、托管机构、监管银行、评级机构、评估机构等多方支持与共同协作。

第四部分 长租公寓ABS详解

4.1 发展背景

自2014年雷军豪掷1亿入股YOU+公寓以来，社会各界对长租公寓这个“新兴”行业都产生了极大的兴趣。各大地产商、住房中介以及其他社会资本纷纷抢滩登陆，认为在一线、二线城市拿地愈发艰难的时候，长租公寓就是地产界的新蓝海。2016年5月17日，国务院发布了《国务院办公厅关于加快培育和发展住房租赁市场的若干意见》，更是在长租公寓行业添了一把火，自如、魔方等龙头企业纷纷涌现。但是在长租公寓行业迅速发展壮大的同时，其自身装修投资大、铺店成本高、各地政策不明朗、融资获取难等问题也逐渐浮出水面，成为制约这个行业进一步发展的“紧箍咒”。

中国的长租公寓行业主要采取轻资产的运营模式（长租公寓运营商与业主签署中长期租赁合约，以二房东的名义对外出租赚取收益）。大部分长租公寓运营商因无法提供资产抵押，较难获得低息借款，这种情况对他们以盘活存量资产进行扩张的打法造成了一定阻碍。而长租公寓行业的债务人较为分散，且收取押金、先收租后入住等行业特性使得收款风险较小，在满足其他条件的前提下，十分适合通过资产证券化的方式进行融资。

4.2 长租公寓ABS典型交易结构

长租公寓行业的ABS一般采取双SPV结构。融资方将未来应收租金账款“真实出售”给全资子公司SPV1，然后SPV1将这些基础资产转移给SPV2，于是SPV2就“拥有”了这些被抵押的应收款，这个过程就将未来不确定的租金收入转化成为了确定的债权，SPV2以SPV1被抵押的应收款为支持，顺利发行ABS，从资本市场融得资金。

4.3 长租公寓ABS资产关注要点

在正常居住租房场景下，由于房屋租赁合同一般有押金条款，租房人违约风险整体可控，对入池公寓资产的抵质押状况、出租率、租金水平及其他物业情况的判断更为重要。

1)地域

优选一线城市、二线城市核心地段

2)标的物抵质押情况

专项计划成立前标的物应解除抵押、质押等权利负担

3)租户情况/租户集中率

优选信用状况良好的租户；租户集中度越分散越好

4)物业状况

关注租金、出租面积、出租率、空置率、转租率、租约长度、收租方式

5)退出机制

长租公寓是投资周期较长的行业，对于轻资产模式来说，行业投资回报周期基本在5～8年，如何获取资金支持是一大痛点

4.4 案例分析

2017年1月，魔方生活服务集团与中航信托股份有限公司在魔方集团总部举行了“上海蓝山资产管理有限公司”成立仪式。由中信信托担任财务顾问的“魔方公寓信托受益权资产支持专项计划”也于1月10日成功设立，各投资者已完成认购交易，募集资金总额为3.5亿元。这也是中国ABS发行历史上的首单公寓行业资产证券化产品。魔方公寓是“信托受益权资产支持专项计划”的原始权益人，本次项目发行总金额为3.5亿元，产品期限为1-3年，采用优先级/次级支付机制，其中优先级共设三档，均获得中诚信证评授予的AAA评级。

第五部分 结论

总体来说，资产证券化本身就是一种极具优势的融资方式。对于消费金融市场的各发行主体来说，其大部分融资渠道有限，融资条件严苛，内部的循环购买体系和风控体系搭建完备后，如果能通过批量公募证券化的审批，融资成本将降低。

消费金融这一万亿级蓝海市场，市场规模很大，但不同主体、场景、商业模式下，消费信贷的孵化和发展速度有所差异。后续，我们会持续关注消费金融市场的动态，并在微课堂中分享更多细分市场的资产证券化案例。

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