固收市场 | 货币政策空间或加大，债市或迎来阶段性牛市

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核心观点

市场表现：上周（2024.5.6-2024.5.11）债市出现调整。分各品种看，10年期国债收益率2.34%较4月30日上行3bp，1年期国债收益率1.71%较4月30日上行2bp。存单方面，一年期AAA存单收益率先下后上，目前维持在2.10%。信用债延续偏强走势，其中短久期城投债收益率下行幅度较大。

利率债展望：一季度货政报告和4月份社融数据先后发布，整体看较弱的社融数据反映了信贷高质量发展的政策方向和基本面表现弱的特点，政策端在需求刺激上仍有空间，短期内央行通过存款利率和LPR调整广谱利率的概率较大，而财政供给节奏低于预期的影响下，对资金面的扰动减小，但也一定程度上导致降准概率下修。对于债市，降息等货币政策预期升温，短期有阶段性做多机会，整体利率曲线可能会呈现牛平走势。

信用债展望：在财政供给节奏低于预期的影响下，资产荒格局预计将延续。行业选择方面，资产荒背景下各行业利差压缩至历史低点，信用风险定价被淡化。在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。期限上，可采取短端城投债精选+长期限央国企债券的哑铃策略，保持适度的久期获取期限利差。

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上周市场回顾

央行操作：上周（2024.5.6-2024.5.11）央行公开市场进行120亿元逆回购操作，叠加4500亿逆回购到期，上周实现净回笼4380亿元。

资金价格：银行间隔夜价格从5月6日的1.85%下行至5月11日的1.74%，周环比下行11bp。DR007周环比下行3bp至1.85%。

债市表现：利率债出现明显调整，信用债表现仍然较好。其中利率方面，10年期国债利率上行3bp至2.34%，30年期国债利率上行7bp至2.61%。信用方面，3年AA+中票收益率下行6bp至2.45%，1年AA+中票收益率下行3bp至2.21%。存单方面，1年期AAA存单利率2.10%，与4月30日持平。

债券全价表现：2024.5.6-2024.5.11期间信用债（0.24%）表现强于利率债（0.02%），5年期AA-城投债全价表现（0.51%）较为突出。

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近期重大要闻

1、央行发布一季度货政报告

5月10日，中国人民银行发布《2024年第一季度中国货币政策执行报告》。货政报告在基本面定调、地产去库存提法上与此前基本相同。增量信息方面，对于通胀强调了总量政策足够，症结在总需求上，反映后续政策端在一线城市地产继续放松，降息刺激需求上还有一些空间。对于超长端利率，央行的合意位置仍是供需关系逐步改善后的2.5%附近，从目前机构行为看，农商、基金和险资仍有较强配置需求，年内超长端并没有集中供给，预计围绕2.5%附近窄幅震荡。报告将信贷高质量写入专栏，也在提法上（科学认识信贷和经济增长关系）给后续信贷数据大幅低于预期做了铺垫。4月份随着银行压降手工补息，票据利率表现持续偏低， 信贷挤水分会成为年内主要逻辑，在此基础上信贷表现低于同期将成为常态。

2、4月份社融数据反映政策端信贷高质量和基本面表现弱的特点

2024年前四个月社会融资规模增量累计为12.73万亿元，比上年同期少3.04万亿元。单月看，4月新增社融规模转负至-1987亿（前值4.87万亿），新增人民币贷款7300亿（前值3.09万亿）。

社融数据呈现总量和结构两弱，比较真实反映了当前经济现状。信贷结构上主要是票据（同比多增7101亿）拉动，企业中长贷和短贷，居民贷款均表现为同比少增的状态。M1同比-1.4%，是排除春节错位因素外的历史首次负增，表明目前经济活跃度和微观主体信心仍待改善。

花顺iFinD

3、4月通胀数据温和修复

4月通胀数据温和好转，居民消费需求持续恢复。5月11日，国家统计局数据显示，4月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.3%，连续3个月保持正增长，且涨幅较上月扩大0.2个百分点；环比上涨0.1%，前值为下降1%。其中，食品价格环比下降1.0%，降幅比上月收窄2.2个百分点。非食品中，受小长假期间出行增多影响，飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格均环比由降转涨，涨幅分别为15.3%、9.0%、4.0%和2.7%，合计影响CPI环比上涨约0.12个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.2%，前值为-0.6%；同比上涨0.7%，前值为0.6%。

整体来看，通胀延续年初以来偏低位置，反映当前总需求尚显不足，后续政策端在一线城市地产继续放松，降息刺激需求上预计还有一些空间。

数据来源：同花顺iFinD

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