蜂巢基金权益市场周度观点（03.17-03.21）

（来源：蜂巢基金）

上周市场回调，价值风格更优，国证价值和国证成长分别下跌0.84%和2.77%，港股也同样回调，美股小幅反弹。美元指数在104附近震荡，离岸人民币在7.25附近震荡。

上周市场全面回调，前期涨幅较大的TMT板块、大科技板块跌幅较大。

从基本面看，上周美联储3月议息会议落地，维持利率不变符合市场预期，对年内降息预期维持2次、50BP，放缓缩表节奏减少市场的流动性压力，美联储下调对经济的预期但上调通胀预期，不过应该指的是短期通胀预期。在特朗普政府执政之后，对美国经济衰退的讨论持续，美联储也降低了对经济的预期，本次表述总体鸽派。从一部分高频数据看，2月咨询商会领先指数环比-0.3%，比预期低0.1个百分点，联邦快递、耐克等企业财报也不及预期，基本面的压力逐步显现。关注4月2日美国的对等关税实施情况。

国内基本面方面，上周公布了1-2月重磅经济数据，房地产板块有企稳的迹象，今年对经济的拖累会进一步降低，消费仍然较为疲软，在去年已经出台家电、消费电子等补贴的情况下仍然仅录得4%的增速，上周中办、国办印发了《提振消费专项行动方案》，在消费领域要进一步加力，总体看目前基本面压力仍然较大，内需有激活的迹象但还有不确定性，而外需方面美国的关税战压力在逐步增加，1季度仍然有提前下单的项目可以支撑，但再往后看压力可能进一步显现，特别是4月2日如果全球都开始新一轮关税战，则形式会更加复杂，所以现在需要进一步密切关注科技的发展和内需的恢复。

市场方面，上周全面回调，此前领涨的港股恒生科技指数、A股大科技板块、人工智能板块回调较大，我们认为主要还是前期涨幅较大，涨幅较大的原因是市场对腾讯、小米等巨头的预期太高，上周腾讯、小米披露了非常优秀的财报，但腾讯对未来的算力开支和自身AI应用的部署较为理性、稳健，没有达到市场最乐观的预期，导致整个算力板块迎来回调。同时，英伟达在GTC会议上同样没有给出超预期的点，并对半年以来困扰市场的供给问题仍然没有明确的解答，导致英伟达产业链也大幅回调，这同样是算力产业链的重要板块。人形机器人(18.960, 0.21, 1.12%)板块方面，马斯克在员工大会表示Optimus今年目标5000台、26年目标5万台，而此前他放的卫星是今年5000-1万、26年5-10万，落在了此前目标的底部位置，也低于了市场预期，导致上周五人形机器人板块也迎来回调。我们描述了这些信息，其实一个核心点是之前市场的上涨一个较大的原因是市场对部分领域的增长过于乐观，带来了市场短期的较大上涨，然后在某些事件落地之后迎来了回调，这是A股市场运行过程中经常发生的事情。但继续向后看，只要行业的趋势仍然是持续向好的，则这些预期也迟早会实现，只是可能时间稍微延后，比如国产算力的投资，国家已经定调了“算力即国力”，全力推进各地的智算中心发展，字节、阿里巴巴等先后上调资本开支计划，腾讯给的虽然保守，但实际上也表达了根据下游应用的发展需求来动态调整算力购买计划的空间，所以前面拍几千亿的数字自然是不恰当的，但一下子又全盘抛弃算力更不应该，我们应该理性的看待行业的发展趋势并坚定布局在未来产业趋势和业绩释放最确定的板块。

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