受益“以旧换新”与企业出海 家电板块高景气有望延续

今年前两个月，家电产业链内外销表现稳健。随着“以旧换新”政策加力扩围，国内家电市场1-2月社零同比增长10.9%，远超4.0%的社零大盘，外销则得益于新兴市场国家订单维持较好增速。

当前市场担忧2026年行业补贴延续情况，从而对估值有所压制。我们认为，家电行业内销受益于“以旧换新”政策延续，海外尤其是新兴市场保有率仍有提升空间。行业预期改变更多要看消费环境的回暖，目前板块估值处于历史10%分位数，考虑到近期人口生育政策以及促消费政策预期，家电板块值得重点关注。

从国内来看，在“以旧换新”补贴下，冰箱、空调、洗衣机等白色家电有望实现5%-10%的增长。同时，白电龙头公司分红率较高，不少公司股息率在5%以上，而估值还处于历史较低分位数。对于电视、音响等黑色家电来说，今年行业同样有望实现5%-10%的稳健增长，而其中数量可能有所下滑，价格则在Miniled和大屏化驱动结构升级的带动下增长10%，利润率弹性相较白电更大。此外，扫地机在补贴政策推动下行业渗透率有望加速提升，其需求透支的风险较小。

从海外来看，白电头部公司具备全球竞争力，持续拓展新兴市场份额，而空调、冰箱、洗衣机保有率在新兴市场均有较大提升空间。黑电龙头出海比白电更早，在欧美和新兴市场份额均在提升，我们看好全球化能力较强的白电与黑电头部公司。对于扫地机而言，中国全基站产品全面领先海外，推动海外渗透率不断提升，但今年行业竞争仍较为激烈，头部公司利润率拐点可能出现在下半年。

此外，近期多个家电企业已宣布整合DeepSeek大模型，并有部分家电企业进军人形机器人(18.620, -0.34, -1.79%)赛道，既可以为机器人的家用场景做准备，并运用机械臂、语音交互等技术使家电机器人化，也可以为制造端赋能，提升制造效率。行业智能化进程的提速或重构产品价值，形成企业新的“护城河”。

（转自：工银瑞信基金）

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