年内公募“季军”张璐：机器人将是人类历史上规模最大的终端，还需要至少3到5年才能进入家庭|机器人_新浪财经

专题：投资洞察

解决好0~10的公司才有发展机会

2025年内，张璐管理的永赢先进制造智选基金算是很受关注的基金。这主要和他管理的基金在2025年内及过去一年内都保持在业内领跑位置有关。

但他究竟怎么做成功的？他怎么看待上一阶段业绩？外界并不知晓。

3月18日，张璐罕见登上直播台，详细解读了自己的产品管理思路，并对下阶段市场的热点演绎尤其是人形机器人(19.120, -0.65, -3.29%)的板块走向发表最新看法。

他对未来机器人产业链的空间和发展有什么期待？机器人产业链的机会在哪里？什么时候社会可以真正享受机器人的服务？下阶段的投资计划又是什么？

由此解开神秘面纱？

核心观点：

、机器人板块从2024年“9·24”到现在，行情演绎幅度超出大家预期。背后的核心变化是：第一、产业链“扩圈”；二、A股标的扩充；三，政策端更重视。
、机器人大概率会是一个超级终端，人类历史上规模最大的超级终端。
、投资机器人的投资者往往会是两个极端：一个极端是特别乐观，觉得机器人明天就可以进入家庭干活了；另一种极端是特别悲观，觉得机器人一定不靠谱。但这两个看法可能都不一定对。
、对于机器人来讲，投资逻辑有两种不同层面的划分：第一种划分是把机器人分成硬件和软件，机器人硬件产业中的很多环节，减速器、丝杠、电机等，和电动车都是同根同源的。这也是如今很多机器人概念股，传统主业都是汽车零配件的原因。
、第二种划分逻辑会把机器人分成上半身和下半身。上半身管上肢躯干包括手部运动，其中，手部是非常重要，价值量比较大的环节，也是我们基金重点配置的环节。
、具体到手部拆解的话，微型电机有不同方案，有空心杯电机、直流无刷（电机）、有槽无刷电机，还有腱绳、丝杠、齿轮箱，包括一些微型传动机构。我们投资灵巧手，也需要深度研究。
、我们看到很多机器人公司，从初创到最后破产或者出局。所以一定要关注某家公司是不是能够解决好从0~1到1~10的问题。
、对机器人来说，2025年最重要的关键字就是——量产。

文章采用第一人称，部分内容有删节。

行情超预期有“原因”

机器人板块从2024年“924”到现在，不管是行情的演绎时间，还是个股的涨幅、行情演绎波及的幅度，都超出了大家的预期。我认为背后有几点核心的变化。

第一个变化，产业链在扩圈。2023年对机器人的关注度还没这么高，那个时候，机器人板块真正能映射到A股或者产业链的国内外公司没有很多，国外就是特斯拉，国内也只有少数的几个公司。但是从2024年9月份以来，大量新玩家涌入了这个领域，国内外现在有数十家相关机器人产业的主机厂。这些玩家，有传统的汽车行业的，有传统的家用电器行业的，有传统的互联网巨头，还有机械、电芯等行业的，各种资本涌入这个行业，都要做人形机器人的主机厂。

第二个变化，股票也在扩圈。以前因为主机厂比较少，相应A股里的标的也比较少。但是现在产业链多了，对应各自产业链相关的，不管是整机厂，还是下游的零部件，相应的股票数量都在扩充。

我们投资机器人比较早，从2023年开始，当时机器人板块的核心标的只有几十只，但最近几个月应该扩充了非常多。很多公司都在主动拥抱机器人，不管是整机制造，还是相关应用开发，相关零部件配套。大量的公司纳入了机器人板块，机器人已经变成一个比较大的行业了。

第三个变化，政策端更重视。从2024年到现在，特别是最近，不管是政府，还是很多企业，都对机器人，包括具身智能产业链，特别重视，投入真金白银的补贴，也有非常宽松的机器人招商引资配套政策。对于整个产业的支持，我们看到了真正的投入，包括从中央政府到各地政府，都有源源不断的相关政策和支持。

2024年“924”以来这波机器人的行情，持续时间非常长，同时幅度非常大。

未来机器人的应用场景

我觉得未来，机器人会在几个场景里应用得非常广泛。

第一个场景是工厂端。以后在工厂里，比如汽车厂，机器人可以分拣电池、打螺丝；比如物流仓储公司，可以搬运货物；包括比较危险的化工、核电等领域，人形机器人，包括其他形态的机器狗等，一定会有很大的应用需要。

机器人可以替代人类做一些比较繁重且比较危险的工作，这点对社会的帮助很大。

第二个场景是家用端。比如做饭、洗衣服、照顾老人小孩，这些是我们非常需要机器人替代的场景。

以后我们下班回家就能够更轻松，可能听听音乐，而机器人能帮我们做各种家务。这个场景想象起来就非常美好。

机器人3到5年后有望实现ToC场景

那么机器人何时能够走入家庭?

我觉得，机器人正式进入家庭，可能还得需要点时间。

在家庭端，有很多技术方面的问题需要解决。

第一个是自身运行的安全性。如果机器人和现在那样稍微碰到点什么就摔倒了，但它本身又承担照顾老人、小孩这种弱势群体的任务，就不是成熟。

进入家庭后的机器人一定要非常可靠，具备高度的稳定性，而且要提前考虑好如果发生了碰撞等事故，要怎么应对。

第二个是噪音问题。现在的机器人的电机技术和其他相关技术，噪音还是较大的。在家庭这种封闭环境，很多时候，需要一个比较安静的氛围。

所以机器人真正ToC还需要点时间，它一定要做到安静的工作，能和家庭氛围融为一体。

第三个是要实现真正的通用职能。现在的机器人还很难做到完全的通用智能。还做不到人类一个语音指令，甚至一个眼神，就能知道我们想干什么，而且帮我们洗衣、做饭、倒垃圾。现在，离通用人工智能还有点距离。

我认为解决了以上三个环节后，再解决了配套规则比如法律层面、安全性层面的问题后，To C会容易一点。我觉得还要3-5年的时间，能够完全实现一些ToC场景。

机器人的投资逻辑

对于机器人来讲，投资逻辑有两种不同层面的划分：第一种划分是把机器人分成硬件和软件，第二种划分会把机器人分成上半身和下半身。为什么这么分？

首先说上半身和下半身。机器人的下半身，主要起到的作用就是移动，类似于传统电动车干的事情。这也是为什么这么多车企进入到了机器人领域，其实背后的逻辑就是，下半身主要起到移动的目的。

这一块包括国内的宇树，国外的像波士顿动力做得非常好。它们的移动能力，包括灵活性，唱歌跳舞，都做得非常好。这离不开国内相关硬件端的多年储备，机器人和汽车产业链，不管硬件还是软件，都高度相关。

硬件中的很多环节，减速器、丝杠、电机等，和电动车都是同根同源的。很多演绎到机器人逻辑的公司，传统主业其实都是汽车零配件，这是一个很相似的地方。

现在很多要从A移动到C，还是需要一些操作。但如果真的要到达通用人工智能，一定要解决一个问题，类似于现在无人驾驶需要解决的问题——告诉机器人目的地后，要能够自己执行导航、避障，穿梭办公区域，经过各种台阶，包括坐电梯。

机器人的下半身主要解决的就是移动问题。同时，如果未来足够智能，要解决的是完全无干预的类似纯无人驾驶的自主规划。

机器人的上半身有很多关键的东西。一方面是上肢躯干，包括灵巧手。人形机器人相对于传统形态的机器人最大的优势，包括人类对于很多其他动物最大的优势，其实在于手。之所以我们是人，能够在万物中有优势，其实在于我们的手能够采摘水果、搬运重物、打字工作。所以上半身里面的手非常重要。

演绎到投资中，这也是为什么从去年到现在，很多灵巧手相关的标的，包括空心杯电机，微型丝杠、微型谐波（减速器）、腱绳等会有这么好的表现。手一定是人形机器人最重要的部分，价值量比较高。

除此之外，刚才说到要实现比如无障碍规划导航、自主导航，大脑小脑的控制等目标，机器人偏软件的东西也非常重要，包括大模型、运动控制、语音识别。很多我们看不到的，隐藏在机器人大脑或者芯片里的软件，也是投资领域慢慢需要重视的。

虽然现在A股里还是硬件环节演绎的比较多，但是假以时日，我认为大家一定会发现，制约机器人未来可能更重要的，还是智能化，真正有脑的机器人。机器人要能通用，才是最重要的。

硬件关注1-10的解决能力

具体到我们基金配置的领域，首先按照链条来讲。现在国内外有很多机器人产业链，比如国外的特斯拉、Figure AI，国内的宇树、智元。

这样的机器人整机厂有数十家，每个整机厂其实都有各自的产业链条，机器人主机厂很多还处于初创期，生产单台机器人本身不难，但量产非常难。

过去两年，我们看到很多机器人公司，从初创到最后破产或者出局。所以一定要关注某家公司是不是能够解决好从0~1到1~10的问题，能够妥善解决好问题的就是我们投资的一个方向。

第二点，根据当前的演绎趋势，包括国内擅长的领域，还是偏硬件的环节。硬件领域是最早能够实际带来利润，或者带来公司基本面改善的环节。如果演绎到A股，就是偏硬件，比如刚才提到的四肢关节里会用到的减速器、电机、传感器。这些是机器人每一个关节，不管是手、上肢和下肢，都会用到的零部件。还包括丝杠，包括连杆，各种不同技术方案，旋转的关节，谐波减速器或是行星减速器。虽然有不同的技术方案，但是大家都绕不开几个关键硬件，就是减速器、丝杠、传感器、电机这四大环节。

除此之外，手部是刚才提到非常重要，价值量比较大的环节；同时也是体现人形机器人自主化、智能化最强的环节，这也是产品重点配置的环节。

具体到手部拆解的话，微型电机有不同方案，有空心杯电机、直流无刷（电机）、有槽无刷电机，还有腱绳、丝杠、齿轮箱，包括一些微型传动机构。我们投资灵巧手，也需要深度研究。

其次，偏软件的环节虽然当前比较早，但也要慢慢开始做一些思考。比如说前段时间，大家看到一些机器人手接网球的视频。这就需要动作捕捉，需要真人训练。机器人和无人驾驶还不太一样。无人驾驶可能多看看交通相关视频，就能解决。但机器人除了A到C的移动以外，还需要手部、各种环节的配合，就需要人类做一些训练，离不开动作捕捉相关产业链的投资。

另外，随着机器人的慢慢成熟，应用端最近也有很多相关公司和投资的机会。各行各业都会慢慢地把机器人，包括机器狗，运用到工作生活里。所以应用端也是这个产品重点关注的环节。

第三块我们产品的投资策略，其实是用到基本面加量化的投资策略。基本面比较好理解，需要对上市公司做深度研究，比如现场调研，和专家、分析师的交流，和上市公司的交流，观察公司管理层，包括公司的历史的业绩、禀赋、产品，是不是未来在机器人领域里面能做好，是不是属于核心机器人产业链的公司。这些是基本面比较关注的。

在量化端，可以对基本面做一个补充。对于机器人这种0-1的早期板块，很多公司的收入、业绩，其实并没有很多机器人带来的部分。量化工具，不管在选股层面，还是组合构建、风险控制，都是在产品层面、投资层面很好的补充。

给大家举个例子，2024年“924”这波行情以来，看到最大的变化，是大家风险偏好的提升，资金的流入。以前成交金额还比较小，但是2024年“924”以来，成交金额有很大的放量。整体放量，对于科技板块，像机器人领域，也有同步的放量。资金的持续流入，才会让板块的活跃度、赚钱效应提升。

正因为有资金驱动的逻辑，量化的很多工具，比如成交量、量价、资金流向、动量趋势，有很好的选股作用。所以，我们会把基本面的深度研究，和量化的微观分析做结合。在选股方面，我们既保留一定的确定性，同时保留一定的锐度，整体来讲，这个组合长期能够有比较有竞争力的表现。

板块上游的突破一定会带来机器人的突破

对于机器人的发展路程，刚才也提到和电动车是高度同源的。所以机器人的智能化水平，也可以按照无人驾驶的层级来做划分。比如，无人驾驶从l1到l5的划分中，目前可能在l3到l4的中间位置，假以时日就能看到l4或者超过l4的无人驾驶车企产品。

在机器人领域，现在机器人的运动基本是实现了。但是智能化的各种交互，包括通用人工智能，按照l1到l5划分，可能只能在 l1到l2之间，还有很长的路要走，大概相当于5年前、10年前的电动车。那个阶段的车能实现的自动化最多就是高速公路上的定速巡航，和早期的无人驾驶功能。

所以，机器人最需要解决的就是， AI相关的技术爆发能够给机器人带来什么？我印象很深，2023年5月刚做这个产品的时候，正好机器人开始有一波行情，一方面，和国外机器人公司，比如特斯拉的产品有关。第二个原因是当时Chatgpt刚推出，正因为有了上游的变化和突破，大家才会觉得利好于下游的终端，包括机器人、AI智能体眼镜等。

所以，最近的国产大模型DeepSeek就是一种突破，对机器人是一个很好的事情，会降低机器人的训练成本。以前机器人制约于大模型各方面都需要很强的算力，但是DeepSeek的技术方案对于算力没有那么依赖，更多通过算法来解决大模型的瓶颈。DeepSeek类似的国产大模型的推出，对人形机器人的整机厂是一个加速的过程，会让很多初创公司少走一些弯路，更快地接上大模型，包括大脑小脑的运动控制，相关虚拟仿生、虚拟孪生的训练，都会加速。板块上游的突破一定会带来机器人的突破。

2025年关键词是量产

首先，机器人有可能是人类历史上最大的终端之一。虽然现在不能确定它是最大的，但一定是之一，是人类历史上的超级大终端。

我们的手机、汽车、PC可能是数亿级或者几十亿级别的体量，机器人有可能会是一个百亿级以上的超级大终端。可能我们有多少人，就会有多少的机器人、机器狗，甚至不仅仅是1:1的关系，可能是1:2甚至更大的比例。

这是第一个看法，机器人可能会是一个超级大终端，人类历史上最大的终端。这个板块的增速、投资机会都会非常大。

太长远的发展趋势不一定能看清，以未来三年举个例子。根据马斯克的最新预估，擎天柱未来3年的量产数量可能是每年10倍的增长，比如说今年1万台，明年10万台，2027年100万台。放眼所有行业，不管一级行业还是二级行业，都很难找到一个每年10倍以上的增速，同时是一个超级大终端的市场。这个板块的投资机遇，我觉得不用担心。

第二点，任何事物都不会是一帆风顺的。投资机器人，或投资很多科技领域时，会有两种极端。一种极端是特别乐观，觉得机器人明天就可以进入家庭干活了；另一种极端是特别悲观，觉得机器人不一定靠谱，为什么需要人形机器人，传统的工业机器臂，已经实现人类环节的大量替代了？或者是觉得人形机器人要很久以后才能发挥作用，当前不该炒。

我觉得这是两种极端，我个人认为，机器人板块已经看到了非常大的变化，在今天直播的最开始，就分享了三个“924”以来的变化：产业链的扩圈，更多类似特斯拉的公司在做机器人；板块标的的扩圈；政策端的持续加码，不管是中央还是地方，都有大量真金白银的政策。

同时，我们觉得2025年最大的变化的关键字，就是量产。2023年直播的时候，这个板块还很初期，很多公司还停留在做PPT的阶段，弄一个机器人 demo出来就能够引起大家的关注。但是到了2025年，最大的关键字，一定是量产。再弄一个机器人视频出来已经不关键了，大家看了各种酷炫的机器人，天上飞的地上跑的，审美已经提高了。

现在要比拼的是，谁能够从做一台机器人，到做出几千到1万台机器人。这是今年，包括未来几年的一个关键字。到了这个阶段，投资端也要跟随这种变化。屏幕前的观众，也要留心相关行业的变化。这个行业在高速发展、日新月异地变化。

十几二十年前，我们也不会觉得智能手机会到每个人的生活里面，把传统的功能机，老手机完全替代掉。

5年前、10年前，我们也不会觉得电动车、智能车会慢慢取代油车。

这些变化其实都发生在不经意间，可能一夜之间满大街都是电动车，满大街智能手机。这两年就要关注一个变化，是不是满大街，或者说很多住宅、封闭场所，出现了大量的机器人、机器狗。如果大家观察到了这种变化，产业链其实就慢慢到了破局点，相关的投资机会会非常丰厚。

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