谁完美错过这轮牛市？

春节过后的科技股牛市，一直延续至今。

很多人都疯狂回本，疯狂盈利。

但是，牛市从来都是有人欢喜有人愁，很多人不代表所有人。

事实上，牛市亏钱的人也不少，不过最扎心的，可能是踏空的人，尤其是完全踏空的人。

说到这，大家可能很好奇，到底谁才是这一波牛市最完美的擦身而过者？

01

外资？

在一些流传出来的机构间交流文件中，有这么一条有趣的信息，相当多的欧美投资机构，完全错过这一轮的中国AI科技牛市。

甚至你都能够想象，他们顿足捶胸的样子。

至于原因，非常简单。

在过去几年中国股市比较低迷的时候，他们的研究部门基本裁掉了跟踪中国科技的研究员、专注于中国科技投资的基金经理中，有不少要么走人，要么转向专注美股mag 7。

虽然不能完全责怪他们，毕竟过去两年多，国内股市有过几次大反弹之后，又再一次陷入低迷，资金被套、投资者被割韭菜的案例，多了一点。

狼来了，喊多没人信；糖给了又没了，次数多了也没人信。

这不仅是海外的一些投资机构，国内这样的人也非常多。

春节deepseek出来后，刺激国内科技板块大涨时，就有不少质疑的声音。只是到后来，越涨越高，倒逼这些人不得不承认行情开始走牛。

除此之外，也可能是更深层次的原因，可能是简单的照搬思维。

大家都知道，美国一直是引领全球科技产业的火车头，甚至是唯一的火车头。久了之后，大家就会很自然地认为，任何产业革命，都应该先发生在美国，然后再对外扩展。

事实也的确是，最近30年的三波大的产业浪潮，互联网、电动车、AI，全部出自美国。

那产业的发展逻辑就很简单了，美国先做，然后其他有能力的国家copy就是了。反应在投资上同样如此，美国先来一波，热潮过后，基金经理再到美国以外的地方去寻找有可能复制美国的地方撒钱，然后坐收利润。

这种认知在互联网时代曾经大行其道，仅凭着照葫芦画瓢的能力，就能够轻松斩获百度（对标谷歌）、腾讯（对标meta）、阿里（对标亚马逊）的成功投资案例。

但问题在于，随着事情的发展，他们似乎高估了美国的“正确性”，低估了中国的“差异性”。

至少在新能源时代，能够在美股找到对标的，似乎并不多，特斯拉当然是一个，但特斯拉除外呢？

反观中国，整车有不少，产业链也一堆概念股，做电池的宁德时代(258.160, 2.16, 0.84%)，做汽车零部件的三花、拓普，还没算上做光伏的、风电的。

后来的事实也证明，配套产业链的涨幅，并不一定低于终端产品，某些阶段甚至完全高于终端产品。

以苹果为例，从2007年2018年，是iPhone手机从发布到销售饱和的阶段。在这个阶段，苹果的股价涨了15倍左右，而同期的苹果概念股瑞声科技，涨幅为21倍左右。

加上这一次deepseek的突围而出，更显示出某种独立于美国以外的投资框架。

这倒不是说映射美国，映射美股的思维绝对错误，但也必须要认识到，如果还是简单地套用美股映射的思维，同样存在缺陷。

这种缺陷，会不知不觉地让你处于信息茧房中，对美国以外的变化反应越来越迟钝，对美国以外的机会的捕捉，风险的规避越来越慢。

这一次牛市，尤其是港股科技牛，可以说是对过去几年的偏见、漠视、教条主义的疯狂打脸。

02

差异

回到港股，这周比较热门的一个话题，离不开大厂的业绩。

这也让投资者看到港股不一样的地方，即虽然都在AI的大框架底下，但大厂之间的投资逻辑可以有很大差异。

比如阿里宣布大幅增加资本开支干AI的时候，市场是给予非常大的认可，股价当天就大涨14%。

而这一次小米、腾讯，表现却不太一样。

当然，你可以简单地认为他们的资本开支没有阿里大，又或者财报前涨幅过大，所以限制了它们股价的表现。

不过，我反而认为，如果腾讯资本开支非常庞大，对股价未必是好事。

为什么这么说呢？

阿里虽然砸了很多钱去做AI，但从披露出来的信息看，大部分都投向算力基建，因为阿里的云计算本来就是国内第一，做大做优自己的优势业务，是说得过去的。

更重要的是，从AI云计算的商业模式和未来的收益预期上看，这笔钱投进去之后，产生收益是有很高确定性的，不管是给自己的大模型用，还是对外出租算力，只要你有这个基础设施，以后就可以稳稳收租。

资本市场也是这样看阿里，里边的逻辑类似于2年前的微软。

大家都知道，微软是美国大厂里面投AI算力基础设施最舍得花钱的，一出手就是800亿，mag 7里面没有任何一个可以匹敌，而资本市场也并没有因为微软烧钱而质疑它，反而一度将它的市值推高到超过苹果的地步。

面对一个巨大的产业革命，舍得花钱，才有可能在未来赚更多的钱，何况花的钱有完整的商业闭环支持。

所以现在资本比较认可阿里的大手笔资本开支，是有根有据的，也是有“成功”案例在前的。

至于腾讯，侧重于做应用众所周知。而做应用，并没有必要疯狂地买卡堆算力，另外一方面，AI应用也还存在很多不确定性，到底是做一个AI app出来做流量变现，还是给现有业务降本增效？

而降本增效又究竟是什么？是提升广告的投放精准度和效率，还是减少游戏开发对于人力资源的需求，将更多的由人工做的事情，如写代码、做维护，交由AI做？

现在看都没有定论，几乎所有的大厂，包括美国的，都在摸索当中。

也就是说，AI应用的商业模式，还没有算力基建那样，建好了只管坐地收租般清晰可见。

既然如此，相对保守一点，不让自己的现金流恶化，边走边看，可能才是最优的策略。即使错失了一些先发优势，但鉴于自己庞大的流量基础，后发优势还是很有保证的。

腾讯的AI策略，反倒有点像苹果。

不管如何，因为业务的侧重点的不同，而采取不同的AI策略，没有什么值得说的，双方都有站得住脚的理由，至于后面发展如何，也不需要现在下定论，到时资本开支进展和业绩表现即可。

03

反着做？

另外一个颇为重要的话题，是周五港A回撤比较大，大家都担心是不是行情结束，从这边升，那边落，倒转过来？

应该说，中国区股市涨，美股下跌的行情，已经持续了不短的时间。

单从技术面上看，像恒指、恒科指已经触及压力位，而纳指、标普500则到了支撑位；

从远期估值上看，双方的差距在缩小，逐渐趋于一致；

从消息面上看，双方也基本把已经出现的利好或者利空price in；

于是乎，双方都有开始横盘的迹象，但这并不意味着100%就会横盘。

只是说，如果需要破位，如恒科指要继续向上，那就需要有新的利好催化，纳指需要继续向下，也需要新的利空打击。

这些利好或者利空到底会是什么？

暂时还不得而知，可能是宏观经济数据，可能是业绩数据，也可能是流动性层面，或者其他，边走边看吧。

从市场情绪上看，恒科指这边暂时还在多头，而纳指则是空方占优。

所以，只要利好刺激，即便不那么强烈，也可以再度点燃恒科指的多头情绪。相反，同样地只要有利空刺激，也可以令纳指再度下探。

如果风平浪静，不排除出现资金方做高低切换的可能性。

拉长时间看，其实两者都代表了全球科技创新的前沿，聚集了全球最有价值的科技资产。

对于市场的一些争论，比如一定要争出个胜负，一定要分个高低，一定要说哪里升哪里落，这大概只是媒体吸引眼球做法而已，对于投资而言真没多大意义。

真正有格局的人，肯定是两个地方都要关注，都要做配置，就像有句话说的，小学生才做选择，成年人全都要。

当然，你可以根据不同时间，两地行情的走势差异，做出调仓动作，某个时间段更多地配置某一方的市场。

至于短期如何波动、切换，还是看定一点再说。

投资者根据自身需要，做出止盈或者止损，做出切换，其实都没有什么错，只要评估好当中的概率、赔率、胜率、风险、潜在的回报率等问题即可。(全文完）

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