华泰证券发布研报称，4月铝价延续偏强运行，其中从基本面上看，电解铝供需两旺，国内铝锭+铝棒库存延续去化，行业供需矛盾不大，对铝价形成支撑。同时宏观方面，美国3月制造业PMI重回50以上，制造业库存同比回正至0.6%，国内城中村改造、设备更新和消费品以旧换新等政策提振铝消费，支持铝价向上突破。近期美国经济数据有所反复，4月制造业PMI小幅回落至49.2，新增非农就业人数不及预期，而国内政策持续出台支撑消费、投资需求，短期铝价或高位震荡，关注库存周期进展及补库幅度。
华泰证券主要观点如下：
需求：新能源及电力用铝较好增长，地产用铝显韧性需求方面
据华泰证券测算，1-4月国内电解铝累计消费增速约8.4%，全球消费增速约4.1%，总体来看铝消费韧性较强。从终端消费来看，光伏、汽车等新能源需求维持较好增长，1-3月光伏装机累计同比+36%、光伏组件产量累计同比+26%、汽车产量累计同比+5.3%、新能源汽车累计同比+29.2%，同时电力用铝需求持续较好表现，电力等固定资产投资累计同比+29.1%，铝杆产量同比+33.5%。
另一方面，地产用铝显韧性，据SMM，3月建筑型材需求明显回暖，主因多重政策支持下，工程、工地逐步复工，城中村改造带动门窗需求增加，铝型材累计产量同比-1.2%，需求显韧性。
供给：国内云南复产进行中，海外产能变化不大供给方面
截至4月底，国内电解铝运行产能小幅抬升至4240万吨左右，行业产能利用率约94%，国内运行产能逐步提升，截至5月11日，云南省复产规模达66万吨，剩余63万吨或于6月丰水期逐步投达产。海外3月电解铝运行产能约2922万吨，自23年10月以来变化不大，其中2021-2023年欧洲实际减产约87万吨，目前复产约10万吨，北美减产产能41万吨，目前已基本复产，新增产能主要来自亚洲等地区。总体来看，华泰证券预计，1-4月国内电解铝产量1397万吨，同比+5.3%，海外电解铝产量967万吨，同比+2.4%，全球电解铝产量2364万吨，同比+4.1%。
成本利润：利润跟随铝价走阔，回到23年9月较好水平
截至4月30日，国内电解铝价格上涨至20470元/吨，3月以来持续偏强运行，电解铝行业平均成本约17061元/吨，今年以来上涨约540元/吨，主因氧化铝价格走高，阳极及电力成本小幅下降。利润方面，电解铝利润随铝价上涨走阔，行业平均利润最高接近4000元/吨，回到2023年9月的较好水平；分省份来看，受益于煤炭价格回落，新疆、山东、内蒙古等地理论盈利较好，而四川、广西、云南、贵州等地盈利相对较弱。
风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、宏观政策变化。
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