交银国际：维持华润啤酒(00291)买入评级 最新目标价34.47港元

交银国际(0.285, 0.00, 0.00%)发布研报称，维持华润啤酒(28.3, 0.20, 0.71%)(00291)买入评级，最新目标价34.47港元基于19倍2025年市盈率。2025年1-2月销量呈低个位数增长，总体营收呈正增长，且利润端明显优于收入端，整体表现超公司预期。指引上调彰显公司信心，同时国务院印发之《提振消费专项行动方案》有望给予消费行业正面支持。

交银国际主要观点如下：

高端化业务持续发展，带动毛利率显著提升

华润啤酒2024全年收入386.4亿元(人民币，下同)，同比持平。持续的高端化发展带动平均售价同比提升1.5%，整体毛利润同比增2%至164.8亿元，毛利率提升1.2个百分点至42.6%。营销费用上涨、利息收入和政府补助调整共同影响经营利润率，导致股东应占溢利同比降8.7%至47.6亿元。公司派发末期息每股0.387港元，2024全年总派息每股0.76港元，派息率达52%。

啤酒和白酒业务表现优于行业

啤酒业务：在行业整体高端化进程有所放缓下，公司的高端啤酒系列(售价10元及以上)销量同比增长超9%，其中喜力在高基数下录得近两成增长，老雪和红爵销量基本实现翻倍增长。尽管啤酒业务销量下滑2.5%，但高端产品组合的优异表现引领了均价的提升，推动毛利率提升(上升0.9个百分点至41.1%)的同时，使得公司整体收入(364.9亿元，对比2023年268.7亿元)表现较为稳定。

白酒业务：全年营收同比上升4.0%至21.49亿元(同比提升4%)，高端大单品“摘要”(贡献白酒业务收入约七成)销量同比增长35%，带动业务毛利率上升5.6个百分点至68.5%，。

2025年展望及指引

随着宏观环境持续稳中向好态势，公司对行业前景充满信心，并预计2025年业绩将明显改善。公司将继续坚持高端化战略，目标在两年内将喜力销量提高至100万千升，并实现纯生中期销量100万千升的目标。同时，公司坚定成本费用管控，继续推进产品多元化、场景化的创新。公司将2025年销售目标从持平上调至低个位数增长，并预期利润增速将快于营收增速。

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