中金：维持途虎-W(09690)“跑赢行业”评级 上调目标价至21.20港元

中金发布研报称，维持途虎-W(09690)2025年和2026年盈利预测基本不变，维持跑赢行业评级，由于板块估值提升，该行上调目标价5.4%至21.20港元对应25.0倍2025年市盈率和18.7倍2026年市盈率。公司2024年实现收入147.59亿元，同比+8.5%;归母净利润4.82亿元;经调整净利润6.24亿元，同比+29.7%，业绩符合该行预期。

中金主要观点如下：

收入增长稳健，下沉战略与品类扩张驱动规模效应

公司2024年营业收入同比增长8.5%，核心驱动力来自门店网络下沉与多业务线拓展。全年净增工场店965家至6,874家，覆盖全国31个省级行政区及1,759个县级行政区。分业务看，轮胎及底盘零部件、汽车保养、汽配龙、广告加盟及其他服务营收分别同比增长10.4%/9.9%/1.9%/0.3%，至61.32亿元/54.21亿元/14.08亿元/9.57亿元，快修业务用户渗透率超10%，控制臂总成等项目收入增速超50%。用户运营方面，全年交易用户数达2,410万，同比增长24.8%，复购率提升至62.3%。

盈利能力持续优化，AI赋能逐步凸显

2024年毛利增长11.5%至37.5亿元，毛利率提升至25.4%，同比+0.7ppt。其中，保养业务毛利率提升50个基点，底盘件毛利率提高270个基点，汽配龙业务毛利率提升300个基点，主要系供应链议价能力增强，且高毛利的自有自控产品占比提升。2024年经调整后净利润达6.24亿元，同比增长29.7%。全年总运营费用率降至23.6%，同比-0.7ppt，实现连续三年下降，其中运营支持和一般行政开支减少，得益于IPO费用减少及智能客服和AI线下管理工具提升运营效率;研发费用率持平，但增加了新技术应用投入并提升团队能力。

供应链升级与新能源生态构建双轮驱动增长韧性

自有自控产品战略成效凸显，2024年销售收入占比首次突破30%，带动专供及自有产品整体收入占比超70%，凭借较高毛利率优势，在下行周期中通过价格让利策略抢占市场份额，同时优化供应链成本结构。新能源业务加速破局，重点布局混动车型专用机油、新能源轮胎等差异化产品，并构建“油电兼修”服务能力，上线三电维修及充电业务。智能化运营体系持续赋能效率，2024年线上订单占比提升至42%，跨品类复购率近40%，用户粘性与运营效率双优。该行认为公司三大战略协同形成正向循环，为中长期增长奠定基础。

风险提示：盈利修复不及预期，门店扩张不及预期。

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